美聯(lián)儲(chǔ)為何降息？未來降息的節(jié)奏和力度如何？在當(dāng)前形勢(shì)下，全球大類資產(chǎn)又將向何處去？本文復(fù)盤了1995年以來美聯(lián)儲(chǔ)六輪降息周期內(nèi)的大類資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)，為新一輪美聯(lián)儲(chǔ)降息周期內(nèi)的大類資產(chǎn)配置提供參考。

一、原因：美國(guó)通脹回落，勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能放緩，美聯(lián)儲(chǔ)采取預(yù)防性降息

按降息目的分，美聯(lián)儲(chǔ)降息可分為兩類：一類是預(yù)防性降息，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩跡象時(shí)，降息以預(yù)防經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)；另一類是紓困性降息，在經(jīng)濟(jì)陷入衰退或遭遇重大危機(jī)時(shí)，采取降息給予緊急補(bǔ)救。本次降息更偏向于預(yù)防性降息，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能放緩，但距離實(shí)質(zhì)性衰退仍有一定距離。

美國(guó)高通脹壓力緩解，勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫。8月CPI同比增長(zhǎng)2.5%，連續(xù)5個(gè)月回落，創(chuàng)2021年3月以來的最低增速。8月季調(diào)后新增非農(nóng)就業(yè)14.2萬人，低于預(yù)期的16萬人；失業(yè)率升至4.2%，較疫情以來3.4%的低點(diǎn)上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能放緩，但尚未顯露明顯的衰退跡象，制造業(yè)快速降溫，但服務(wù)業(yè)仍保持溫和擴(kuò)張。美聯(lián)儲(chǔ)將2024年美國(guó)GDP的預(yù)期增速?gòu)?月會(huì)議的2.1%下調(diào)至2%。美國(guó)8月ISM制造業(yè)PMI為47.2%，連續(xù)5個(gè)月處于收縮區(qū)間；但服務(wù)業(yè)PMI回升至51.5%，就業(yè)、新訂單、商業(yè)活動(dòng)分項(xiàng)指數(shù)均處于擴(kuò)張區(qū)間。

預(yù)計(jì)年內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍維持韌性，2025年經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步增大。服務(wù)業(yè)的較好表現(xiàn)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策的對(duì)沖，將支撐年內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持韌性。但隨著就業(yè)放緩、居民部門超額儲(chǔ)蓄消耗殆盡、服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能邊際回落，預(yù)計(jì)2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)逐漸增加。

二、如何看待本次降息的力度及后續(xù)節(jié)奏？

回顧前六輪美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，預(yù)防性降息的節(jié)奏較慢、降幅較小、持續(xù)時(shí)間較短，紓困性降息節(jié)奏更快、降幅更大、持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)。

從降息力度看，本次降息50bp略超預(yù)期，反映美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)更有信心，并加大對(duì)就業(yè)目標(biāo)的支持力度。一是參考前幾輪預(yù)防性降息的節(jié)奏，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息不會(huì)太過激烈，均以25bp開始，本次降息50bp，略超預(yù)期。二是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的信心增強(qiáng)，通脹對(duì)降息的掣肘減弱，F(xiàn)OMC下調(diào)美國(guó)2024年P(guān)CE通脹預(yù)期至2.3%，6月會(huì)議預(yù)期為2.6%。三是勞動(dòng)力市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升，F(xiàn)OMC將年底失業(yè)率預(yù)期從4.0%上調(diào)至4.4%。

從降息節(jié)奏看，預(yù)計(jì)11月、12月還有2次降息，單次降幅為25bp。點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)2024年將累計(jì)降息100bp，即在9月降息50bp后，之后2次會(huì)議還有合計(jì)50bp的降息幅度。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有明確證據(jù)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性衰退前，美聯(lián)儲(chǔ)不必連續(xù)激進(jìn)降息。

三、以史鑒今：美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)全球大類資產(chǎn)價(jià)格的影響

（一）復(fù)盤：歷次美聯(lián)儲(chǔ)降息，全球大類資產(chǎn)走勢(shì)

本文復(fù)盤了1995年以來美聯(lián)儲(chǔ)5輪降息周期內(nèi)的全球大類資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)。其中，考慮2020年疫情沖擊導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)，全球大類資產(chǎn)價(jià)格普跌，因此未包括2020年的降息周期。

整體看，美債和黃金勝率更高，股市在紓困性降息周期內(nèi)下跌，美元承壓。由于預(yù)防性和紓困性降息力度差異，黃金和美債在預(yù)防性降息期間的平均漲幅小于紓困性降息。

具體看：

其一，股票市場(chǎng)走勢(shì)由經(jīng)濟(jì)基本面決定，全球主要股票市場(chǎng)與美股相關(guān)性較高。在預(yù)防性降息周期內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)明顯衰退，美股上漲；在紓困性降息周期內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美股下跌。

其二，美債表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，短期限、低風(fēng)險(xiǎn)的債券受降息提振較大。在5輪降息周期中，美債4次上漲。中債、日債、歐債走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立，與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的相關(guān)性較低。

其三，美元短期承壓，中長(zhǎng)期走勢(shì)受美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)強(qiáng)弱以及全球避險(xiǎn)情緒等因素影響。美聯(lián)儲(chǔ)降息，美元貶值壓力增強(qiáng)；然而匯率還受到國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)強(qiáng)弱、國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)、流動(dòng)性、避險(xiǎn)情緒等多方面因素影響。因此，在首次降息之后的3個(gè)月內(nèi)，美元走勢(shì)整體有漲有跌。日元、人民幣和歐元等匯率走勢(shì)也相對(duì)獨(dú)立。

其四，黃金勝率較高，且在紓困性降息周期內(nèi)，受降息提振力度較大。

（二）本次降息對(duì)大類資產(chǎn)的影響如何？

對(duì)于股市，降息釋放流動(dòng)性利好美股。但由于美國(guó)大選和貨幣政策路徑的不確定性以及當(dāng)前美股較高的估值水平，也要警惕美股的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于債券資產(chǎn)，美債確定性較高，下行斜率趨緩。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚無明顯衰退跡象，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏偏緩，預(yù)計(jì)美債收益率下行斜率趨緩。

對(duì)于外匯市場(chǎng)，美元承壓，但延續(xù)韌性的美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)美元有所支撐，日本加息以及全球避險(xiǎn)情緒或支撐日元走高。

對(duì)于黃金，短期有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)期或仍在上漲周期。黃金的“搶跑”行情明顯，利好兌現(xiàn)有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。中長(zhǎng)期看，在全球“去美元化”、地緣政治沖突加劇等因素支撐下，黃金價(jià)格可能仍處于長(zhǎng)期上漲周期。

四、美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和大類資產(chǎn)的影響

美聯(lián)儲(chǔ)降息為國(guó)內(nèi)貨幣政策打開操作空間。從外部環(huán)境看，美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的掣肘有望減輕。從內(nèi)部環(huán)境看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾是國(guó)內(nèi)有效需求不足引發(fā)的供需失衡，建議宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力，該降準(zhǔn)降準(zhǔn)，該降息降息，提振居民消費(fèi)和企業(yè)投資需求。

美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期有利于對(duì)沖全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，支撐中國(guó)出口延續(xù)韌性。從量上看，寬松的貨幣政策緩解美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力，若沒有大的風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)韌性，對(duì)我國(guó)出口形成支撐。從價(jià)上看，美元下行風(fēng)險(xiǎn)較低，人民幣升值對(duì)中國(guó)出口商品競(jìng)爭(zhēng)力的影響有限。

美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)國(guó)內(nèi)股市、債市和人民幣匯率偏利好。全球流動(dòng)性寬松有助于為中國(guó)股市提供增量資金，我國(guó)貨幣政策空間增大將帶動(dòng)債券收益率下行，美元承壓有利于人民幣匯率穩(wěn)定。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回落，地緣政治沖突演變超預(yù)期

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）