美聯(lián)儲為何降息？未來降息的節(jié)奏和力度如何？在當前形勢下，全球大類資產(chǎn)又將向何處去？本文復(fù)盤了1995年以來美聯(lián)儲六輪降息周期內(nèi)的大類資產(chǎn)價格走勢，為新一輪美聯(lián)儲降息周期內(nèi)的大類資產(chǎn)配置提供參考。

一、原因：美國通脹回落，勞動力市場降溫，經(jīng)濟增長動能放緩，美聯(lián)儲采取預(yù)防性降息

按降息目的分，美聯(lián)儲降息可分為兩類：一類是預(yù)防性降息，在經(jīng)濟出現(xiàn)放緩跡象時，降息以預(yù)防經(jīng)濟衰退風險；另一類是紓困性降息，在經(jīng)濟陷入衰退或遭遇重大危機時，采取降息給予緊急補救。本次降息更偏向于預(yù)防性降息，當前美國經(jīng)濟增長動能放緩，但距離實質(zhì)性衰退仍有一定距離。

美國高通脹壓力緩解，勞動力市場降溫。8月CPI同比增長2.5%，連續(xù)5個月回落，創(chuàng)2021年3月以來的最低增速。8月季調(diào)后新增非農(nóng)就業(yè)14.2萬人，低于預(yù)期的16萬人；失業(yè)率升至4.2%，較疫情以來3.4%的低點上升0.8個百分點。

美國經(jīng)濟增長動能放緩，但尚未顯露明顯的衰退跡象，制造業(yè)快速降溫，但服務(wù)業(yè)仍保持溫和擴張。美聯(lián)儲將2024年美國GDP的預(yù)期增速從6月會議的2.1%下調(diào)至2%。美國8月ISM制造業(yè)PMI為47.2%，連續(xù)5個月處于收縮區(qū)間；但服務(wù)業(yè)PMI回升至51.5%，就業(yè)、新訂單、商業(yè)活動分項指數(shù)均處于擴張區(qū)間。

預(yù)計年內(nèi)美國經(jīng)濟仍維持韌性，2025年經(jīng)濟下行壓力逐步增大。服務(wù)業(yè)的較好表現(xiàn)，疊加美聯(lián)儲寬松貨幣政策的對沖，將支撐年內(nèi)美國經(jīng)濟保持韌性。但隨著就業(yè)放緩、居民部門超額儲蓄消耗殆盡、服務(wù)業(yè)增長動能邊際回落，預(yù)計2025年美國經(jīng)濟下行風險逐漸增加。

二、如何看待本次降息的力度及后續(xù)節(jié)奏？

回顧前六輪美聯(lián)儲降息周期，預(yù)防性降息的節(jié)奏較慢、降幅較小、持續(xù)時間較短，紓困性降息節(jié)奏更快、降幅更大、持續(xù)時間更長。

從降息力度看，本次降息50bp略超預(yù)期，反映美聯(lián)儲對實現(xiàn)通脹目標更有信心，并加大對就業(yè)目標的支持力度。一是參考前幾輪預(yù)防性降息的節(jié)奏，美聯(lián)儲首次降息不會太過激烈，均以25bp開始，本次降息50bp，略超預(yù)期。二是美聯(lián)儲對實現(xiàn)通脹目標的信心增強，通脹對降息的掣肘減弱，F(xiàn)OMC下調(diào)美國2024年P(guān)CE通脹預(yù)期至2.3%，6月會議預(yù)期為2.6%。三是勞動力市場風險上升，F(xiàn)OMC將年底失業(yè)率預(yù)期從4.0%上調(diào)至4.4%。

從降息節(jié)奏看，預(yù)計11月、12月還有2次降息，單次降幅為25bp。點陣圖顯示，美聯(lián)儲2024年將累計降息100bp，即在9月降息50bp后，之后2次會議還有合計50bp的降息幅度。在美國經(jīng)濟沒有明確證據(jù)進入實質(zhì)性衰退前，美聯(lián)儲不必連續(xù)激進降息。

三、以史鑒今：美聯(lián)儲降息對全球大類資產(chǎn)價格的影響

（一）復(fù)盤：歷次美聯(lián)儲降息，全球大類資產(chǎn)走勢

本文復(fù)盤了1995年以來美聯(lián)儲5輪降息周期內(nèi)的全球大類資產(chǎn)價格表現(xiàn)。其中，考慮2020年疫情沖擊導致流動性危機，全球大類資產(chǎn)價格普跌，因此未包括2020年的降息周期。

整體看，美債和黃金勝率更高，股市在紓困性降息周期內(nèi)下跌，美元承壓。由于預(yù)防性和紓困性降息力度差異，黃金和美債在預(yù)防性降息期間的平均漲幅小于紓困性降息。

具體看：

其一，股票市場走勢由經(jīng)濟基本面決定，全球主要股票市場與美股相關(guān)性較高。在預(yù)防性降息周期內(nèi)，美國經(jīng)濟未出現(xiàn)明顯衰退，美股上漲；在紓困性降息周期內(nèi)，美國經(jīng)濟陷入衰退，美股下跌。

其二，美債表現(xiàn)較為強勁，短期限、低風險的債券受降息提振較大。在5輪降息周期中，美債4次上漲。中債、日債、歐債走勢相對獨立，與美聯(lián)儲貨幣政策的相關(guān)性較低。

其三，美元短期承壓，中長期走勢受美國經(jīng)濟的相對強弱以及全球避險情緒等因素影響。美聯(lián)儲降息，美元貶值壓力增強；然而匯率還受到國內(nèi)外經(jīng)濟基本面相對強弱、國際貿(mào)易形勢、流動性、避險情緒等多方面因素影響。因此，在首次降息之后的3個月內(nèi)，美元走勢整體有漲有跌。日元、人民幣和歐元等匯率走勢也相對獨立。

其四，黃金勝率較高，且在紓困性降息周期內(nèi)，受降息提振力度較大。

（二）本次降息對大類資產(chǎn)的影響如何？

對于股市，降息釋放流動性利好美股。但由于美國大選和貨幣政策路徑的不確定性以及當前美股較高的估值水平，也要警惕美股的回調(diào)風險。

對于債券資產(chǎn)，美債確定性較高，下行斜率趨緩。當前美國經(jīng)濟尚無明顯衰退跡象，美聯(lián)儲降息節(jié)奏偏緩，預(yù)計美債收益率下行斜率趨緩。

對于外匯市場，美元承壓，但延續(xù)韌性的美國經(jīng)濟對美元有所支撐，日本加息以及全球避險情緒或支撐日元走高。

對于黃金，短期有回調(diào)風險，中長期或仍在上漲周期。黃金的“搶跑”行情明顯，利好兌現(xiàn)有回調(diào)風險。中長期看，在全球“去美元化”、地緣政治沖突加劇等因素支撐下，黃金價格可能仍處于長期上漲周期。

四、美聯(lián)儲降息對我國經(jīng)濟和大類資產(chǎn)的影響

美聯(lián)儲降息為國內(nèi)貨幣政策打開操作空間。從外部環(huán)境看，美聯(lián)儲降息對國內(nèi)進一步降準降息的掣肘有望減輕。從內(nèi)部環(huán)境看，當前經(jīng)濟的主要矛盾是國內(nèi)有效需求不足引發(fā)的供需失衡，建議宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力，該降準降準，該降息降息，提振居民消費和企業(yè)投資需求。

美聯(lián)儲開啟降息周期有利于對沖全球經(jīng)濟下行風險，支撐中國出口延續(xù)韌性。從量上看，寬松的貨幣政策緩解美國經(jīng)濟下行壓力，若沒有大的風險事件沖擊，美國經(jīng)濟延續(xù)韌性，對我國出口形成支撐。從價上看，美元下行風險較低，人民幣升值對中國出口商品競爭力的影響有限。

美聯(lián)儲降息對國內(nèi)股市、債市和人民幣匯率偏利好。全球流動性寬松有助于為中國股市提供增量資金，我國貨幣政策空間增大將帶動債券收益率下行，美元承壓有利于人民幣匯率穩(wěn)定。

風險提示：美國經(jīng)濟超預(yù)期回落，地緣政治沖突演變超預(yù)期

（本文僅代表作者個人觀點）