（本文作者陳興；財(cái)通證券宏觀首席分析師；馬樂(lè)怡，財(cái)通證券研究助理）

就業(yè)疲軟促使美聯(lián)儲(chǔ)降息。本次議息會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)決定將基準(zhǔn)利率下調(diào)50bp至4.75%-5%的目標(biāo)范圍內(nèi)，并同步下調(diào)其他相關(guān)基準(zhǔn)利率。此外，按原有節(jié)奏繼續(xù)執(zhí)行縮表。9月所公布的點(diǎn)陣圖顯示，2024年目標(biāo)利率的預(yù)期中值為4.1%，較6月大幅下調(diào)，指向今年后續(xù)預(yù)期將有至少50bp的降息，其中有7名官員認(rèn)為年內(nèi)應(yīng)再降息50bp，有9名官員認(rèn)為應(yīng)再降息75bp。本次降息決議并非全員一致通過(guò)，理事鮑曼認(rèn)為應(yīng)降息25bp而投了反對(duì)票。最新FOMC聲明中，除“致力于將通脹恢復(fù)到2%的目標(biāo)”外，美聯(lián)儲(chǔ)新增表述將“致力于實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)”（supporting maximum employment）。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在記者會(huì)上表示，現(xiàn)在通脹上行風(fēng)險(xiǎn)減弱，而就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)增加，鑒于實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大致平衡，本次FOMC會(huì)議決定降息。但降息50bp并不代表美聯(lián)儲(chǔ)急于行動(dòng)，也不會(huì)成為常態(tài)。后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)通過(guò)逐次會(huì)議作出決定（make our decisions meeting by meeting），如果經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健、通脹持續(xù)，將更緩慢地收回政策約束；如果勞動(dòng)力市場(chǎng)意外走弱、或者通脹下降速度快于預(yù)期，也做好了應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。就業(yè)降溫本次降息50bp的重要依據(jù)，鮑威爾表示，若7月會(huì)議前已經(jīng)得知就業(yè)數(shù)據(jù)，可能考慮在7月會(huì)議上降息。

我們認(rèn)為，一方面，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)降溫，今年以來(lái)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)趨向于減少、前值不斷下修，失業(yè)率有所走高，薪資增速持續(xù)放緩。另一方面，通脹增速持續(xù)處于下行通道中，CPI同比增速已從2022年的高位大幅回落，并且核心商品和核心服務(wù)價(jià)格領(lǐng)先指標(biāo)均表明，未來(lái)通脹壓力仍將緩解。綜合來(lái)看，勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟為美聯(lián)儲(chǔ)降息50bp的主要依據(jù)，直到今年年底，每次會(huì)議中或至少降息25bp。

失業(yè)率預(yù)期上調(diào)，通脹預(yù)期有更多進(jìn)展。在就業(yè)方面，委員會(huì)將就業(yè)增長(zhǎng)由“溫和”（moderated）修改為“已經(jīng)放緩”（have slowed）。通脹方面，委員會(huì)對(duì)通脹的措辭由“在過(guò)去已有下降”（has eased over the past year）修改為“向2%的目標(biāo)有了更多進(jìn)展”（has made further progress toward the Committee's 2 percent objective），并新增表述“對(duì)通脹下降有了更大信心”（has gained greater confidence），判斷就業(yè)和通脹從“趨于平衡”（move into balance）轉(zhuǎn)為“大致平衡”（roughly in balance）。在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)中，美聯(lián)儲(chǔ)將2024年的失業(yè)率預(yù)期從4%上調(diào)至4.4%，2025年預(yù)期也有上調(diào)為4.4%。此外，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期通脹將取得更多進(jìn)展，下調(diào)2024年的PCE預(yù)期至2.3%，并將核心PCE預(yù)期降至2.6%。

鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)中指出，勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)從此前的過(guò)熱狀態(tài)中冷卻，并將繼續(xù)降溫。一系列廣泛指標(biāo)表明就業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)不如2019年那么緊張，勞動(dòng)力市場(chǎng)并不是通脹壓力的來(lái)源。通脹在過(guò)去兩年已明顯緩解，仍然高于2%的目標(biāo)，不過(guò)，企業(yè)和預(yù)測(cè)者長(zhǎng)期通脹預(yù)期保持穩(wěn)定。此前美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)一直聚焦在通脹上，現(xiàn)在通脹已經(jīng)接近目標(biāo)，并且對(duì)持續(xù)下降有更多信心，但不代表抗擊通脹已經(jīng)勝利。

我們認(rèn)為，就業(yè)方面，近幾個(gè)月來(lái)，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)呈減少趨勢(shì)、前值不斷下修，7月天氣因素?cái)_動(dòng)消退后的失業(yè)率仍有走高，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)降溫跡象進(jìn)一步顯現(xiàn)。9月美國(guó)褐皮書(shū)顯示，就業(yè)水平雖總體穩(wěn)定，但部分公司只招聘必要的職位，工資增長(zhǎng)溫和。通脹方面，PCE價(jià)格同比增速呈長(zhǎng)期下行趨勢(shì)，8月CPI增速在油價(jià)下行的帶動(dòng)下回落至2.5%，核心CPI價(jià)格同比增速下降有所停滯，但從核心商品和核心服務(wù)價(jià)格領(lǐng)先指標(biāo)均表明，未來(lái)通脹壓力仍將緩解。

GDP增速預(yù)期下調(diào)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，委員會(huì)認(rèn)為最近美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍在“穩(wěn)步增長(zhǎng)”（expand at a solid pace）。在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)中，對(duì)2024年美國(guó)實(shí)際GDP增速的預(yù)期中值下調(diào)至2%，對(duì)2025年和2026年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期中值維持在2%不變。鮑威爾認(rèn)為，近期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)以穩(wěn)健步伐擴(kuò)張，消費(fèi)支出增長(zhǎng)保持韌性，設(shè)備和無(wú)形資產(chǎn)投資也從疲軟中回升，但住房投資在二季度有所回落。過(guò)去一年中，供應(yīng)鏈的改善支撐了美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁表現(xiàn)。此外，鮑威爾認(rèn)為目前沒(méi)有跡象表明經(jīng)濟(jì)衰退可能性上升。

我們認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在放緩。9月美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書(shū)顯示，僅三個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)略有（slightly）增長(zhǎng)，而報(bào)告活動(dòng)持平或下降地區(qū)數(shù)量增加至9個(gè)。大多數(shù)（most）地區(qū)消費(fèi)支出轉(zhuǎn)為下降，同時(shí)大多數(shù)（most）地區(qū)制造業(yè)活動(dòng)也有降溫，住宅建設(shè)和房地產(chǎn)活動(dòng)喜憂參半。近期，美國(guó)實(shí)際消費(fèi)支出仍然保持強(qiáng)勁，收入雖有放緩，但未出現(xiàn)顯著下跌；工業(yè)產(chǎn)值增長(zhǎng)回暖，實(shí)際制造業(yè)和貿(mào)易產(chǎn)業(yè)總銷(xiāo)售額增速平穩(wěn)增長(zhǎng)，生產(chǎn)和貿(mào)易活動(dòng)保持平穩(wěn)。綜合來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)各項(xiàng)指標(biāo)保持健康，但整體有所放緩。

年內(nèi)降息仍有至少50bp。美聯(lián)儲(chǔ)決策公布后，美股三大指數(shù)先漲后跌，美債收益率有所下行，而美元指數(shù)短線下挫。一方面，就業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)凸顯，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)長(zhǎng)期趨于減少，失業(yè)率有所走高，工資增速放緩，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)疲態(tài)漸顯。另一方面，物價(jià)壓力正在緩解。美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)保持健康但整體放緩，實(shí)際消費(fèi)支出保持強(qiáng)勁，收入有所放緩，而生產(chǎn)和貿(mào)易活動(dòng)保持平穩(wěn)。鮑威爾表示，若7月會(huì)議就得知就業(yè)數(shù)據(jù)，可能考慮在7月會(huì)議上降息，美聯(lián)儲(chǔ)本次降息50bp，或考慮政策利率調(diào)整滯后于數(shù)據(jù)。此外，鮑威爾也表示后續(xù)降息50bp不會(huì)成為常態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)并不急于行動(dòng)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向，目前多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體央行均已進(jìn)入降息階段。我們認(rèn)為，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將繼續(xù)放緩，隨著就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)降溫，美聯(lián)儲(chǔ)今年年內(nèi)或仍有至少50bp的降息。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹上行超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）