（本文作者趙偉，申萬宏源首席經(jīng)濟學家）

事件：2024年9月24日，國新辦就金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展有關情況舉行新聞發(fā)布會，發(fā)布會宣布調(diào)降政策利率、降準、降低存量房貸利率、統(tǒng)一房貸最低首付比例等多項政策。

發(fā)布會上的宏觀政策亮點有哪些？降準降息、降低存量房貸利率、創(chuàng)設工具穩(wěn)定市場。

第一大政策為宣布近期將下調(diào)存款準備金率 0.5 個百分點，7 天期逆回購操作利率下調(diào) 0.2 個百分點。近期將下調(diào)存款準備金率 0.5 個百分點，在年內(nèi)可能擇機進一步下調(diào)存款準備金率0.25-0.5 個百分點。7 天期逆回購操作利率從目前的 1.7%調(diào)降至 1.5%，并將會帶動 MLF 利率下調(diào) 0.3 個百分點，預期 LPR、存款利率等也將隨之下行 0.2 到 0.25 個百分點。

第二大政策為降低存量房貸利率平均約 0.5 個百分點，統(tǒng)一首套和二套房貸最低首付比例為15%。潘行長表示，引導商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率的附近，預計平均降幅在 0.5 個百分點左右， 并將全國的二套房貸款最低首付比例下調(diào)到 15%。針對商業(yè)銀行凈息差問題，潘行長強調(diào)影響總體保持中性。同時，國家計劃對六家大型商業(yè)銀行增加核心一級資本。

第三大政策為創(chuàng)設新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展。第一項是創(chuàng)設證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司通過資產(chǎn)質(zhì)押，從中央銀行獲取流動性，這項政策將大幅提升機構的資金獲取能力和股票增持能力。第二項是創(chuàng)設股票回購、增持專項再貸款，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。

為什么此時釋放增量政策？經(jīng)濟增長恢復仍不平衡、美聯(lián)儲降息提供良好外部條件

經(jīng)濟增長動能的恢復仍然不平衡不充分，出口和制造業(yè)投資相對較好，而消費、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈增長落后于名義 GDP 增速。1-8 月出口（美元計價）和制造業(yè)投資累計同比分別達到 4.6%和9.1%，均超過上半年名義 GDP 增速（4.1%）；但 1-8 月社會消費品零售總額和房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比分別為 3.4%和-10.2%，仍低于上半年名義 GDP 增速（4.1%）。

三中全會提出在發(fā)展中保障和改善民生是中國式現(xiàn)代化的重大任務，金融部門加速推進與落實。三中全會公報與二十大報告中最顯著的不同之一是針對民生相關表述，將保障和改善民生列為重大任務。降低居民負擔、便利居民信用釋放、提升居民財產(chǎn)性收入方面可能是金融部門改革的方向，此次金融監(jiān)管部門政策也明顯向民生問題更加傾斜。

美聯(lián)儲降息為外部平衡提供了良好的條件，人民幣對美元匯率升值至 7.04 附近。隨著美聯(lián)儲降息 50BP，我國國際收支環(huán)境出現(xiàn)明顯改善。從結匯率和售匯率來看，結匯率小幅改善而售匯率大幅回落。在國際收支改善的背景下，人民幣對美元匯率逐步升值。

本次增量政策可能產(chǎn)生的影響？緩解居民付息壓力、更多針對資本市場

本次存量房貸利率下調(diào)減少利息支出 1500 億元，占居民可支配收入 0.3%，更多側重緩解居民利息支出壓力。若以居民 2023 年居民平均消費傾向 68.3%計算，對居民消費的提振或在1000 億元左右，考慮到 2023 年居民消費總規(guī)模為 49.3 萬億，對消費的拉動為 0.2%左右。

本次政策對宏觀經(jīng)濟更多影響可能還需等待后續(xù)與財政政策產(chǎn)生協(xié)同效應。其中貨幣和財政協(xié)同或可參考 2023 年，2023 年 9 月央行降低法定存款準備金率 25 個基點后，10 月財政宣布新增 1 萬億特別國債。若今年也有類似政策推出，財政和貨幣或可協(xié)力助推宏觀經(jīng)濟回穩(wěn)向上。

本次政策對資本市場的影響可能被低估，央行創(chuàng)設新的工具或可帶來增量資金，證券、基金和保險持有的權益規(guī)?；蚩杉铀贁U張。央行創(chuàng)設的兩個新工具均可對資本市場注入流動性，不過當前市場風險偏好相對較低，我們預計通過央行工具創(chuàng)造的增量資金或更多進入高股息板塊。

風險提示

國內(nèi)經(jīng)濟形勢、政策變化超預期，海外貨幣政策變化超預期。

本文僅代表作者觀點。