經(jīng)濟(jì)下行壓力加大之下，最近中國人民銀行等推出降準(zhǔn)降息等一攬子金融增量政策，以支持穩(wěn)增長。這也使得外界對財政增量政策期待加大，畢竟積極的財政政策在推動經(jīng)濟(jì)增長中扮演關(guān)鍵角色。

受收入下滑等影響，今年前8個月全國廣義財政支出同比下降2.9%，低于年初預(yù)期。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)不夠牢固的情況下，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議加大財政政策實施力度，通過增發(fā)國債或特別國債等方式，擴(kuò)大財政支出規(guī)模，刺激總需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間。

渣打銀行大中華及北亞區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽告訴第一財經(jīng)，如果沒有財政政策加持，這波金融增量政策或許事倍功半。在擴(kuò)大內(nèi)需方面，財政政策非常重要。在財政收入不及年初預(yù)期情況下，應(yīng)該通過增發(fā)國債等途徑彌補(bǔ)資金缺口，使得支出規(guī)模保持年初預(yù)算水平。10月份將是財政增量政策觀察窗口。

盡管不少專家對當(dāng)前擴(kuò)大財政支出規(guī)模有共識，但力度多大、支出重點在哪則有不同看法。而近期公開的《國務(wù)院關(guān)于今年以來預(yù)算執(zhí)行情況的報告》（下稱《報告》）中，部署下一步財政六大工作重點時，首要強(qiáng)調(diào)的是“提高財政政策效能”，而非此前“加大財政政策實施力度”，也耐人尋味。

財政加力成共識

9月24日，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會推出一攬子金融增量政策，包括降準(zhǔn)降息、下調(diào)存量房貸利率等穩(wěn)地產(chǎn)政策，創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具等穩(wěn)股市政策，目的在于進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)增長。

盡管中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，但今年以來經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)放緩趨勢，這影響全年經(jīng)濟(jì)增速5%左右預(yù)期目標(biāo)實現(xiàn)。

粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒告訴第一財經(jīng)，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)不牢，表現(xiàn)為總需求不足、物價下行壓力較大、微觀主體行為收縮，需要采取更大力度的政策和改革舉措。

而早在7月底的中共中央政治局會議中，在部署下半年經(jīng)濟(jì)工作時要求宏觀政策持續(xù)用力、更加給力。會議提出要及早儲備并適時推出一批增量政策舉措。而上述金融增量政策已經(jīng)出臺，外界對財政增量政策期待更大。

丁爽表示，此次金融增量政策提振信心，改善市場情緒，相關(guān)舉措降低企業(yè)融資成本，一定程度上減輕房貸支出壓力。但一些企業(yè)并非融資成本高而不敢借錢，一些居民存量房貸利率下降后，這筆省下來的資金是用于消費還是儲蓄，也有待觀察，因此這些政策對實體經(jīng)濟(jì)支撐作用多大仍有待觀察。而相比貨幣政策，財政政策對擴(kuò)大內(nèi)需等則非常重要且直接，實現(xiàn)全年5%左右經(jīng)濟(jì)增速，還需要財政增量政策支撐。

受經(jīng)濟(jì)增速放緩、房地產(chǎn)相關(guān)稅收和土地出讓收入低迷及特殊因素影響，今年以來廣義財政收入出現(xiàn)下滑，制約支出增長，疊加地方政府發(fā)行專項債券進(jìn)度慢于去年同期，今年前8個月廣義財政支出（全國一般公共預(yù)算支出和政府性基金支出之和）同比下降2.9%。

根據(jù)財政部數(shù)據(jù)，1~8月，全國一般公共預(yù)算支出約17.4萬億元，同比增長1.5%。這低于全年4%增速預(yù)期。1~8月，全國政府性基金預(yù)算支出約4.8萬億元，同比下降15.8%。這顯著低于全年18.6%的增速。

事實上，國務(wù)院此前多次提出要加大財政政策實施力度。目前總額3.8萬億元的地方政府新增專項債券發(fā)行進(jìn)度明顯加快，支持設(shè)備更新和消費品以舊換新（下稱“兩新”）的3000億元超長期特別國債資金已經(jīng)全面下達(dá)。

丁爽認(rèn)為，廣義財政支出要想保持年初預(yù)算力度，顯然需要財政增量政策出臺。從全國一般公共預(yù)算來看，由于稅收增長不及年初預(yù)期，若保持支出預(yù)算數(shù)，就需要額外的資金來彌補(bǔ)財政赤字，預(yù)計資金缺口大概在5000億元至1萬億元之間，這可以通過調(diào)整預(yù)算發(fā)行國債來彌補(bǔ)資金缺口，也可以通過其他方式來實現(xiàn)。

“政府性基金支出大幅下滑，除了土地出讓收入下滑制約外，還跟特別國債、地方政府專項債沒有及時使用有關(guān)。這可能跟項目準(zhǔn)備不充分，不能夠滿足融資收益自求平衡有關(guān)。因此可以放寬特別國債、專項債用途，目前特別國債已經(jīng)擴(kuò)大用于‘兩新’領(lǐng)域。未來專項債擴(kuò)大用途等，比如可以考慮用于收儲商品房，與金融政策一起發(fā)揮更大的穩(wěn)定樓市效應(yīng)。”丁爽說。

羅志恒認(rèn)為，當(dāng)前總需求不足的背后，核心問題是房地產(chǎn)和地方債務(wù)，尤其是地方債務(wù)問題。核心對策是：增發(fā)國債解決當(dāng)下總需求不足，確保必要的支出力度，對沖土地出讓收入和稅收下行引發(fā)的支出收縮。部分資金可以轉(zhuǎn)貸地方緩解地方債務(wù)，并優(yōu)化“化債”政策，將地方政府從應(yīng)急狀態(tài)，回歸至常態(tài)謀發(fā)展。

財政刺激力度、方向爭議

盡管不少專家認(rèn)為當(dāng)前財政應(yīng)該加力，但究竟擴(kuò)大財政支出規(guī)模到什么水平，各方觀點不同。

比如，近期國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦在中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇上建議可以推出一攬子刺激+改革的經(jīng)濟(jì)振興方案，帶動經(jīng)濟(jì)回歸擴(kuò)張性增長的軌道。如以發(fā)行超長期國債為主籌措資金，在1~2年時間內(nèi)形成不低于10萬億的經(jīng)濟(jì)刺激規(guī)模，資金重點投向基本公共服務(wù)的短板，而非基礎(chǔ)設(shè)施。

劉世錦認(rèn)為，這一刺激計劃在微觀層面重點帶動消費，同時也在一定幅度上帶動房地產(chǎn)、基建、服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域投資，實質(zhì)性地擴(kuò)大內(nèi)需。在宏觀上則可提升總需求水平，縮小與總供給的缺口，帶動GDP平減指數(shù)轉(zhuǎn)為正增長。

另外，劉世錦還闡述了上述方案兩大突破口，即大力度提升以進(jìn)城農(nóng)民工為主的新市民在保障性住房、教育、醫(yī)療、社保、養(yǎng)老等方面的基本公共服務(wù)水平和加快都市圈范圍內(nèi)中小城鎮(zhèn)建設(shè)，帶動中國的第二輪城市化浪潮，形成以城鄉(xiāng)融合發(fā)展為基礎(chǔ)的高質(zhì)量可持續(xù)現(xiàn)代化城市體系。而最終上述方案重要目標(biāo)是以這次經(jīng)濟(jì)振興方案實施為契機(jī)，力爭用十年左右時間，實現(xiàn)中等收入群體倍增的目標(biāo)，由現(xiàn)階段中等收入群體4億人口增長到8億~9億。

上述方案得到部分人士認(rèn)同，尤其是主要的改革方向等，但具體舉措細(xì)節(jié)也有專家持不同看法。比如對于一兩年內(nèi)新增10萬億元以上財政支出，多位經(jīng)濟(jì)專家告訴第一財經(jīng)，這一舉措的必要性和可行性還有待商榷。

下一步財政增量政策究竟有多大力度，仍需考量多重因素。不過羅志恒建議，在探討政策力度上，應(yīng)用規(guī)范的經(jīng)濟(jì)學(xué)語言來討論，避免采用“放水”“刺激”這樣的表達(dá)，否則會陷入敘事陷阱中。如果將正常的逆周期調(diào)節(jié)用“放水”“刺激”“大水漫灌”等敘事方式表達(dá)出來，就必然會導(dǎo)致政策力度、節(jié)奏不及預(yù)期。

在財政增量政策上，支出究竟是側(cè)重投資，如投向重大基建設(shè)施，還是側(cè)重消費，如直接給老百姓發(fā)錢，專家們也有不同見解。

羅志恒表示，投資和消費不能搞二元對立，經(jīng)濟(jì)活動既要有投資，也要有消費，這兩者是一個有機(jī)整體和循環(huán)，投資當(dāng)期是需求，中長期是供給，沒有終端消費的投資是無效的，沒有投資只有消費會出現(xiàn)供給不足，問題不在于要不要搞投資，而在于找尋到當(dāng)前及中長期迫切需要又能彌補(bǔ)短板的投資領(lǐng)域。

“比如地下管廊、特大超大城市停車場、應(yīng)對多發(fā)頻發(fā)自然災(zāi)害的水利維護(hù)、醫(yī)療教育等方面投資。”羅志恒說。

而對于財政給全民發(fā)放消費券或現(xiàn)金補(bǔ)貼，羅志恒認(rèn)為這不現(xiàn)實，一方面是財力不允許，另一方面對于富人發(fā)有限的補(bǔ)貼效果不明顯，我們追求的是有限的資金辦出更好的效果，發(fā)錢是短期之計，而且主要是給近年來失業(yè)大學(xué)生、城鄉(xiāng)低保以上社平工資以下的群體發(fā)放。

當(dāng)然，財政發(fā)力并不僅限于增量政策，目前財政支出規(guī)模四五十萬億元，如何提高資金使用效率同樣重要。這也是前述《報告》要求下一步提高財政政策效能，比如在繼續(xù)依法依規(guī)組織財政收入基礎(chǔ)上，密切跟蹤預(yù)算執(zhí)行和政策落實情況，及時評估和完善政策舉措，建立健全推進(jìn)落實閉環(huán)管理機(jī)制。

羅志恒認(rèn)為，從中長期看，提振消費不能僅靠刺激，而是要推動改革、完善機(jī)制。比如通過完善稅制、增加轉(zhuǎn)移支付、加快農(nóng)村土地市場化流轉(zhuǎn)等方式，提高居民尤其是中低收入群體在國民收入分配中的比重。優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，降低財政供養(yǎng)人員和基建支出比例，支出結(jié)構(gòu)從以“物”為主走向以“人”為主，加快戶籍制度改革，加快推進(jìn)農(nóng)民工市民化進(jìn)程，穩(wěn)定農(nóng)民工預(yù)期，提高其邊際消費傾向等。