（本文作者郭磊，廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家）

第一，2024年9月24日，央行、國家金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會在國新辦新聞發(fā)布會上介紹金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況。會上宣布了一攬子逆周期政策，我們理解這是政治局會議“加強逆周期調(diào)節(jié)、適時推出一批增量政策舉措”精神的落地。政策涉及的方面較多，我們可以簡單理解為貨幣政策、地產(chǎn)政策、金融政策、市場政策等四個方面。

第二，貨幣政策方面，主要是“三降”。（1）央行宣布降準50BP，釋放流動性大約1萬億元，并指出年內(nèi)視情況可能再降25-50BP；（2）降息20BP，引導MLF利率、LPR利率和存款利率分別下降大約30BP與20-25BP；（3）降低存量房貸利率大約50BP，每年為居民節(jié)省利息支出大約1500億元。“三降”同時落地，政策力度和推進節(jié)奏超預期。我們理解這一系列政策將帶來較直接的影響：一是信貸條件大概率有一輪改善，后續(xù)我們可繼續(xù)關(guān)注新增信貸量和BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)；二是實體融資成本將繼續(xù)下行；三是居民部門尤其城市家庭部門消費被資產(chǎn)負債表收縮“擠出”的過程有望迎來改善，城市消費預計出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

第三，地產(chǎn)政策方面，也有一系列組合拳出來：（1）統(tǒng)一房貸最低首付比例至15%；（2）延長“金融十六條”與經(jīng)營性物業(yè)貸款政策的期限至2026年末；（3）將保障性住房再貸款支持比例從60%升至100%；（4）支持銀行發(fā)放貸款幫助企業(yè)收購房企存量土地。我們理解政策整體延續(xù)了前期思路——供給端保供保主體，加快去庫存，推動房企資產(chǎn)負債表出清；需求端鼓勵居民適度加杠桿、支持政府收儲。降低房貸首付比例至15%算是力度不低的政策，配合支持收儲，以及未來可能繼續(xù)有的地方政策放松，對銷售量和價格預期應(yīng)能起到一輪帶動作用。

第四，金融政策方面，主要是計劃對六家大型商業(yè)銀行增加核心一級資本。我們理解，這有望提升銀行支持實體經(jīng)濟、協(xié)助化債和穩(wěn)地產(chǎn)、以及抵御風險的能力。此前，銀行補充核心一級資本主要是依靠利潤留存；在目前低息差環(huán)境下，利潤補充資本的能力下降，需要更多依靠外部資金，理論上的方式包括定增、可轉(zhuǎn)債及財政注資等。此外，政策還包括擴大大型銀行下設(shè)的金融資產(chǎn)投資公司的股權(quán)投資試點范圍。我們理解，股權(quán)直投將進一步推動科技金融這一政策方向，有利于融資結(jié)構(gòu)多元化，對一級市場投融資活躍度、價值發(fā)現(xiàn)均存在影響，對二級市場也存在映射。

第五，市場政策方面，主要包括：（1）央行宣布將創(chuàng)設(shè)“證券、基金與保險公司互換便利”、“股票回購、增持再貸款”兩項結(jié)構(gòu)性工具。前者第一期規(guī)模為5000億元，后者第一期規(guī)模為3000億元；（2）制定《關(guān)于推動中長期資金入市的指導意見》，促進中長期資金入市。支持中央?yún)R金公司加大增持力度、擴大投資范圍的有關(guān)安排，支持保險公司資金加大入市力度等；（3）研究制定上市公司市值管理指引，要求上市公司利用并購重組、股權(quán)激勵、大股東增持等方式提升投資價值，建立常態(tài)化的回購機制安排，長期破凈公司制定價值提升計劃等；（4）通過支持企業(yè)并購重組進一步促進資源有效配置，助力產(chǎn)業(yè)整合和提質(zhì)增效。我們理解，一則這一系列政策組合本身就映射出對股票市場引導微觀預期功能的重視；二則有利于穩(wěn)定股票市場流動性，同時著力建立一個穩(wěn)定市場的常態(tài)化機制；三則鼓勵長期化行為和增量資金，有利于“耐心資本”形成和市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化；四則對并購的支持也將有助于加快產(chǎn)業(yè)重組、提升微觀活躍度、增強市場的價值發(fā)現(xiàn)功能。

第六，需要特別指出的是，這一系列組合拳應(yīng)不是政策的全部，后續(xù)政策依然有進一步的空間。在地產(chǎn)政策方面，一線城市進一步因城施策具有較大彈性；財政政策方面，空間包括加快既有的政策資源落地節(jié)奏，擴大新增專項債與超長期特別國債的投資使用范圍等；在消費政策方面，還可以對年中政治局會議比較重視的服務(wù)類消費擴大支持力度。作為四季度，明年政策的空間亦將進一步打開。從歷史經(jīng)驗來看，每一輪穩(wěn)增長都是一系列政策陸續(xù)出臺的“時段”，比如2018年四季度至2019年一季度央行降準同時伴隨著地產(chǎn)政策邊際調(diào)整；2019年三四季度央行接連進行LPR改革、降準與降息，同時中央也要求地方報送2020年重大項目以提前發(fā)行地方債；2022年4月央行降準，隨后提出支持實體經(jīng)濟的23條舉措，5月調(diào)整首套房貸利率下限，6月增加政策行信貸額度8000億元與創(chuàng)設(shè)3000億元政策性開發(fā)性金融工具；2022年7-8月、11-12月以及2023年二三季度也都是如此。本輪政策要應(yīng)對的是名義增長率中樞不足帶來的宏微觀問題，因此更需要一定的持續(xù)性。

第七，對于資產(chǎn)定價來說，在前期報告《對于宏觀面的七點認識》中，我們曾提示目前宏觀面的幾點重要特征：一是海外“降息+不衰退”的組合出現(xiàn)，從歷史經(jīng)驗上看有利于新興市場；二是工業(yè)品價格經(jīng)歷了6月初以來的持續(xù)調(diào)整，BPI自9月中旬以來已進入持平徘徊；三是消費品價格有經(jīng)驗底部區(qū)域跡象，BCI消費品價格前瞻指數(shù)持平于2012、2015、2020、2022年的周期底部。在上述特征下，我們進一步指出，逆周期政策是短期基本面和新定價力量的關(guān)鍵。逆周期政策落地一則會改變對實際增長和通脹的預期；二則會帶來風險溢價的下降。

本文僅代表作者觀點。