（本文作者郭磊，廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

第一，2024年9月24日，央行、國家金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會在國新辦新聞發(fā)布會上介紹金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況。會上宣布了一攬子逆周期政策，我們理解這是政治局會議“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)、適時(shí)推出一批增量政策舉措”精神的落地。政策涉及的方面較多，我們可以簡單理解為貨幣政策、地產(chǎn)政策、金融政策、市場政策等四個(gè)方面。

第二，貨幣政策方面，主要是“三降”。（1）央行宣布降準(zhǔn)50BP，釋放流動性大約1萬億元，并指出年內(nèi)視情況可能再降25-50BP；（2）降息20BP，引導(dǎo)MLF利率、LPR利率和存款利率分別下降大約30BP與20-25BP；（3）降低存量房貸利率大約50BP，每年為居民節(jié)省利息支出大約1500億元。“三降”同時(shí)落地，政策力度和推進(jìn)節(jié)奏超預(yù)期。我們理解這一系列政策將帶來較直接的影響：一是信貸條件大概率有一輪改善，后續(xù)我們可繼續(xù)關(guān)注新增信貸量和BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)；二是實(shí)體融資成本將繼續(xù)下行；三是居民部門尤其城市家庭部門消費(fèi)被資產(chǎn)負(fù)債表收縮“擠出”的過程有望迎來改善，城市消費(fèi)預(yù)計(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

第三，地產(chǎn)政策方面，也有一系列組合拳出來：（1）統(tǒng)一房貸最低首付比例至15%；（2）延長“金融十六條”與經(jīng)營性物業(yè)貸款政策的期限至2026年末；（3）將保障性住房再貸款支持比例從60%升至100%；（4）支持銀行發(fā)放貸款幫助企業(yè)收購房企存量土地。我們理解政策整體延續(xù)了前期思路——供給端保供保主體，加快去庫存，推動房企資產(chǎn)負(fù)債表出清；需求端鼓勵(lì)居民適度加杠桿、支持政府收儲。降低房貸首付比例至15%算是力度不低的政策，配合支持收儲，以及未來可能繼續(xù)有的地方政策放松，對銷售量和價(jià)格預(yù)期應(yīng)能起到一輪帶動作用。

第四，金融政策方面，主要是計(jì)劃對六家大型商業(yè)銀行增加核心一級資本。我們理解，這有望提升銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、協(xié)助化債和穩(wěn)地產(chǎn)、以及抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。此前，銀行補(bǔ)充核心一級資本主要是依靠利潤留存；在目前低息差環(huán)境下，利潤補(bǔ)充資本的能力下降，需要更多依靠外部資金，理論上的方式包括定增、可轉(zhuǎn)債及財(cái)政注資等。此外，政策還包括擴(kuò)大大型銀行下設(shè)的金融資產(chǎn)投資公司的股權(quán)投資試點(diǎn)范圍。我們理解，股權(quán)直投將進(jìn)一步推動科技金融這一政策方向，有利于融資結(jié)構(gòu)多元化，對一級市場投融資活躍度、價(jià)值發(fā)現(xiàn)均存在影響，對二級市場也存在映射。

第五，市場政策方面，主要包括：（1）央行宣布將創(chuàng)設(shè)“證券、基金與保險(xiǎn)公司互換便利”、“股票回購、增持再貸款”兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性工具。前者第一期規(guī)模為5000億元，后者第一期規(guī)模為3000億元；（2）制定《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》，促進(jìn)中長期資金入市。支持中央?yún)R金公司加大增持力度、擴(kuò)大投資范圍的有關(guān)安排，支持保險(xiǎn)公司資金加大入市力度等；（3）研究制定上市公司市值管理指引，要求上市公司利用并購重組、股權(quán)激勵(lì)、大股東增持等方式提升投資價(jià)值，建立常態(tài)化的回購機(jī)制安排，長期破凈公司制定價(jià)值提升計(jì)劃等；（4）通過支持企業(yè)并購重組進(jìn)一步促進(jìn)資源有效配置，助力產(chǎn)業(yè)整合和提質(zhì)增效。我們理解，一則這一系列政策組合本身就映射出對股票市場引導(dǎo)微觀預(yù)期功能的重視；二則有利于穩(wěn)定股票市場流動性，同時(shí)著力建立一個(gè)穩(wěn)定市場的常態(tài)化機(jī)制；三則鼓勵(lì)長期化行為和增量資金，有利于“耐心資本”形成和市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化；四則對并購的支持也將有助于加快產(chǎn)業(yè)重組、提升微觀活躍度、增強(qiáng)市場的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。

第六，需要特別指出的是，這一系列組合拳應(yīng)不是政策的全部，后續(xù)政策依然有進(jìn)一步的空間。在地產(chǎn)政策方面，一線城市進(jìn)一步因城施策具有較大彈性；財(cái)政政策方面，空間包括加快既有的政策資源落地節(jié)奏，擴(kuò)大新增專項(xiàng)債與超長期特別國債的投資使用范圍等；在消費(fèi)政策方面，還可以對年中政治局會議比較重視的服務(wù)類消費(fèi)擴(kuò)大支持力度。作為四季度，明年政策的空間亦將進(jìn)一步打開。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，每一輪穩(wěn)增長都是一系列政策陸續(xù)出臺的“時(shí)段”，比如2018年四季度至2019年一季度央行降準(zhǔn)同時(shí)伴隨著地產(chǎn)政策邊際調(diào)整；2019年三四季度央行接連進(jìn)行LPR改革、降準(zhǔn)與降息，同時(shí)中央也要求地方報(bào)送2020年重大項(xiàng)目以提前發(fā)行地方債；2022年4月央行降準(zhǔn)，隨后提出支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的23條舉措，5月調(diào)整首套房貸利率下限，6月增加政策行信貸額度8000億元與創(chuàng)設(shè)3000億元政策性開發(fā)性金融工具；2022年7-8月、11-12月以及2023年二三季度也都是如此。本輪政策要應(yīng)對的是名義增長率中樞不足帶來的宏微觀問題，因此更需要一定的持續(xù)性。

第七，對于資產(chǎn)定價(jià)來說，在前期報(bào)告《對于宏觀面的七點(diǎn)認(rèn)識》中，我們曾提示目前宏觀面的幾點(diǎn)重要特征：一是海外“降息+不衰退”的組合出現(xiàn)，從歷史經(jīng)驗(yàn)上看有利于新興市場；二是工業(yè)品價(jià)格經(jīng)歷了6月初以來的持續(xù)調(diào)整，BPI自9月中旬以來已進(jìn)入持平徘徊；三是消費(fèi)品價(jià)格有經(jīng)驗(yàn)底部區(qū)域跡象，BCI消費(fèi)品價(jià)格前瞻指數(shù)持平于2012、2015、2020、2022年的周期底部。在上述特征下，我們進(jìn)一步指出，逆周期政策是短期基本面和新定價(jià)力量的關(guān)鍵。逆周期政策落地一則會改變對實(shí)際增長和通脹的預(yù)期；二則會帶來風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下降。

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