（本文作者田軒，清華大學五道口金融學院副院長）

2024年8月的"道口金融晴雨指數"揭示了中國金融市場微幅上揚的趨勢，整體保持穩(wěn)定。然而，同比數據表明，市場活動顯著減少，現階段持續(xù)呈現緊縮態(tài)勢。股票和債券市場依然低迷，反映出投資者信心不足，而非傳統(tǒng)銀行金融市場則表現強勁，顯示出其在當前經濟環(huán)境中的韌性。

指數解讀：

一、分市場的同比數據分析：

股票市場金融指標從2023年8月的21.62下降至2024年8月的18.5，同比下降14%，顯示出投資者信心不足。這一降幅可能受到經濟增長放緩、企業(yè)盈利預期下降及外部市場不確定性增加的影響。市場對未來預期趨于謹慎，投資者更關注風險控制，導致股票市場投資活動減少。這一情況需要政策制定者重視，并采取有效措施提振市場信心，促進資本市場的穩(wěn)健發(fā)展。

宏觀杠桿金融市場指標從2023年8月的23.2降至2024年8月的16.9，同比下降28%，顯示出杠桿使用明顯減少。這一變化可能反映了市場風險偏好的顯著降低或監(jiān)管政策的收緊，使市場參與者在使用杠桿時變得更加謹慎。

貨幣與同業(yè)市場金融指標從從2023年8月的28.8降至2024年8月的23.9，同比下降13%，表明同業(yè)市場活動和流動性有所減少。其中，廣義貨幣(M2)余額在2023年末為292.27萬億元，同比增長9.7%，到2024年上半年增至305.02萬億元，同比增長6.2%。這表明貨幣供應增長速度逐步放緩，可能反映出金融政策趨于穩(wěn)健，政策制定者采取更為謹慎的態(tài)度以避免金融風險積累，從而導致市場流動性收緊，影響同業(yè)市場的活動水平。

銀行與信貸金融市場方面，2023年8月的指標為21.9，到了2024年8月略微下降至21.6，同比僅下降1%，這表明銀行信貸市場保持相對穩(wěn)定。相對而言，債券市場金融指標從24.6下降至18.3，同比下降26%，顯示出債券市場活動顯著減少，這一降幅反映出市場參與者在債券交易中的活躍度下降。債券市場活動減少可能與整體經濟環(huán)境的不確定性增加有關，使得投資者更加謹慎，此外，債券收益率的波動也可能影響投資者的行為，從而抑制市場活動。

非傳統(tǒng)銀行金融市場在六大金融市場中表現突出，從15.3上升至18.7，同比增幅達到23%，顯示出這一市場活動顯著增加。這一增長反映出市場參與者對非傳統(tǒng)金融服務需求的上升，非傳統(tǒng)金融機構提供了更靈活多樣的金融產品和服務，吸引了更多客戶和投資者。這一趨勢不僅彰顯了非傳統(tǒng)金融市場在推動金融創(chuàng)新和滿足市場需求方面的潛力，也對傳統(tǒng)銀行業(yè)形成了一定的競爭壓力。

二、分市場的環(huán)比數據分析：

股票市場金融指標從上月的18.7下降至8月的18.5，環(huán)比下降1%，顯示出本月股票市場表現略有下降?？傮w而言，受全球經濟形勢不確定性影響，A股市場經歷了較大波動，投資者情緒受到影響。宏觀杠桿金融指標則從16.5上升至16.9，環(huán)比增長2%，表明杠桿使用情況略有增加，但基本持平。8月LPR報價保持不變。央行在7月已對LPR進行了調降，短期內沒有進一步下調的必要。此外，雖然二季度商業(yè)銀行凈息差環(huán)比持平，但仍面臨較大壓力，LPR報價短期繼續(xù)下調的空間有限。同時，近期市場資金利率觸底回升，市場化負債成本上升，進一步限制了LPR的下調空間。

貨幣與同業(yè)市場金融指標從23.7上升至23.9，略有上升但基本持平，顯示出同業(yè)市場活動和流動性略有增加。這可能得益于7月央行通過下調存款準備金率和LPR，提高了市場流動性，促進了銀行間借貸活動的增加。8月末數據顯示，廣義貨幣(M2)余額達到305.05萬億元，同比增長6.3%，表明市場流動性相對充裕，有助于支持經濟增長的信貸需求。然而，狹義貨幣(M1)余額為63.02萬億元，同比下降7.3%，可能反映出企業(yè)流動資金需求減弱或短期經濟活動放緩，導致流動性不足。同時，流通中貨幣(M0)余額為11.95萬億元，同比增長12.2%，顯示出公眾對現金的需求增加，這可能與消費復蘇或經濟不確定性有關。因此，盡管M2的增長支持整體流動性，但M1的下降提示了潛在的經濟放緩風險，而M0的增長則表明市場對現金的需求持續(xù)上升。

銀行與信貸金融市場指標維持在21.6，與上月持平。非傳統(tǒng)銀行金融市場指標略微下降，從18.8降至18.7，但基本保持不變，表明該市場活動穩(wěn)定。債券市場金融指標從18.5降至18.3，環(huán)比下降1%，顯示本月債券市場活動略有減少。

綜上所述，盡管六大金融市場整體表現基本與上月持平，整體金融市場仍處于緊縮狀態(tài)。股票市場的輕微下滑反映出全球經濟不確定性對投資者情緒的影響，而宏觀杠桿指標的適度上升雖未顯著改變流動性，但為市場提供了支持。同時，商業(yè)銀行的凈息差壓力和狹義貨幣余額的下降提示我們，經濟復蘇仍面臨挑戰(zhàn)。未來應關注貨幣政策的調整及其對市場流動性的影響，以應對經濟增長的信貸需求。

政策建議與觀點：

針對2024年8月的中國金融市場狀況，建議：

• 考慮進一步采取刺激措施。同時，繼續(xù)支持非傳統(tǒng)銀行金融市場的發(fā)展，鼓勵創(chuàng)新金融產品，吸引更多投資者參與。
• 加強對信貸市場的監(jiān)測，特別是在經濟放緩的背景下，關注不良貸款的潛在風險也是必要的。
• 推動信息披露和透明度可以增強投資者信心，有助于吸引更多資金進入市場。
• 投資者應考慮多元化投資組合，以應對市場波動，分散風險。

綜上，盡管“道口金融晴雨指數”顯示八月份的中國金融市場微幅上揚，整體保持穩(wěn)定，但需注意的是，市場仍處于緊縮狀態(tài)。這種緊縮環(huán)境可能限制了資金流動性和投資活躍度，未來需要密切關注政策調整和市場變化，以確保金融體系的健康發(fā)展和經濟的持續(xù)復蘇。

本文僅代表作者觀點。