本次刺激政策出臺(tái)的大背景，是經(jīng)濟(jì)下行壓力已在相當(dāng)程度上波及到居民就業(yè)、收入和消費(fèi)，波及到地方政府“?；?rdquo;的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)情緒非常低迷且還在擴(kuò)散。

雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)有韌性，但邊際趨勢(shì)一直在向下。在這種局面下“做時(shí)間的朋友”，越做可能越?jīng)]信心。若政府行動(dòng)遲緩，政策措施小打小鬧不溫不火，我們的經(jīng)濟(jì)不是沒(méi)有可能陷入“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”，讓那些負(fù)面預(yù)言“自我實(shí)現(xiàn)”。

關(guān)鍵時(shí)刻，政府當(dāng)斷則斷，出臺(tái)了具有正面震撼性的政策，這是在估值水平很低的情況下，為以滬深300為代表的中國(guó)核心資產(chǎn)托底，阻斷看空中國(guó)、唱衰中國(guó)的節(jié)奏。即使在過(guò)去一周暴漲后，A股市場(chǎng)的估值與海外成熟市場(chǎng)比依然處于較低狀態(tài)。中金公司將目前的上漲行情定義為“估值修復(fù)行情”。此時(shí)入市，總體而言風(fēng)險(xiǎn)有限。如有更多條件匹配，出現(xiàn)一輪大牛市是有可能的。

其次，我們也要看到，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改善確實(shí)還存在嚴(yán)峻考驗(yàn)。

不久前，2024年上市公司中報(bào)披露收官。Wind數(shù)據(jù)顯示，披露中報(bào)的5346家上市公司營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為34.87萬(wàn)億元，同比下降0.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.9萬(wàn)億元，同比下降3.09%。我在5月初所寫(xiě)的《超長(zhǎng)韌性》中引用中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)表明，從2021年到2024年一季度，整個(gè)上市公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量（以銷(xiāo)售利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率為指標(biāo)），總體是微幅向下。上市公司如此，廣大中小微和個(gè)體工商戶的命運(yùn)就更為坎坷。

所以，我們切不可頭腦發(fā)熱，以為股市上去了，經(jīng)濟(jì)就上去了。股市上去了，只是為整個(gè)環(huán)境的改善創(chuàng)造了有利條件，但距實(shí)體經(jīng)濟(jì)的振興還有相當(dāng)距離。如果我們把心思都放在股票上，無(wú)心實(shí)干，踏空者也頓足捶胸懊悔無(wú)比，那對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)絕非福音。

市場(chǎng)熱，頭腦要清醒

隨著股市扶搖而上，各種“小作文”層出不窮，其中不乏一些似是而非的觀點(diǎn)。

1、央行等部門(mén)會(huì)把股指越推越高。

錯(cuò)！央行出臺(tái)兩項(xiàng)重磅政策的目的是通過(guò)注入必要的流動(dòng)性，為處于低位、海外做空者眾的中國(guó)核心資產(chǎn)保駕護(hù)航，是為了“維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定，提振投資者信心”。

在目前的估值水平上，這肯定意味著做多。但并不等于要越推越高，越高越好。實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的關(guān)系，如巴菲特的那個(gè)經(jīng)典比喻，“股價(jià)就像一只跟著主人散步的小狗，一會(huì)跑到主人前面，一會(huì)跑到主人后面。但最終主人達(dá)到目的地時(shí)，小狗也會(huì)到達(dá)”。

央行的政策讓市場(chǎng)參與方看到了價(jià)值底線，但并不表明，當(dāng)?shù)拙€抬升了一定幅度后，央行還會(huì)把推高股指作為政策目標(biāo)。

2、股票價(jià)格只有不斷上漲，才是對(duì)的，才是好的。

錯(cuò)！市場(chǎng)是各種投資力量和情緒博弈的結(jié)果，上上下下、有上有下是常態(tài)。在目前情況下，向上突破是大概率，但能突破多少，中間如何調(diào)整，是估值恢復(fù)后的震蕩市還是大牛市，誰(shuí)都沒(méi)有答案。有網(wǎng)友針對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)向某上市公司發(fā)警示函發(fā)帖，說(shuō)“這是打壓（股價(jià)），跟中央政策唱反調(diào)”。這完全是錯(cuò)誤理解。

相反，要推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)是必要之舉，對(duì)各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)“早識(shí)別、早預(yù)警、早暴露、早處置”、對(duì)造假者和配合造假者全方位立體化追責(zé)是題中應(yīng)有之義。不能要求監(jiān)管部門(mén)對(duì)指數(shù)負(fù)責(zé)，他們最重要的任務(wù)是建立健全與高質(zhì)量發(fā)展相適配的市場(chǎng)體系、制度機(jī)制，并切實(shí)保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益。

3、中國(guó)要不斷加大QE（量化寬松）的力度。

方向大致正確，但需留一半清醒！QE的主要含義是央行朝著零利率方向前進(jìn)，或通過(guò)降準(zhǔn)、購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等方式增加貨幣供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性。世界很多國(guó)家確實(shí)都采取了QE來(lái)振興經(jīng)濟(jì)。但QE的后遺癥也不可全然忽視。國(guó)際貨幣基金組織今年4月發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》稱(chēng)，“目前寬松的金融條件可能會(huì)引發(fā)過(guò)度冒險(xiǎn)和金融脆弱性的積累，導(dǎo)致未來(lái)幾年的增長(zhǎng)面臨更高的下行風(fēng)險(xiǎn)”。

9月26日中央政治局會(huì)議指出，要發(fā)行使用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府專(zhuān)項(xiàng)債，要降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息，相比以前，這確實(shí)有更多QE色彩。但中國(guó)是不是就會(huì)進(jìn)入一個(gè)QE時(shí)代，還不確定，即使是，也要適度，并在經(jīng)濟(jì)重振后及時(shí)進(jìn)行政策調(diào)整。

4、中國(guó)需要10萬(wàn)億元級(jí)別的財(cái)政刺激。

方向正確，結(jié)構(gòu)更關(guān)鍵！在金融部門(mén)發(fā)力后，幾乎所有市場(chǎng)主體和地方政府都期待財(cái)政部出臺(tái)一攬子刺激政策。“10萬(wàn)億刺激”成為熱詞。2008年中國(guó)GDP不到32萬(wàn)億元，占全球GDP的7%多一些。2023年中國(guó)GDP為126萬(wàn)億元，占全球GDP的17%多一些。經(jīng)濟(jì)體量大了幾倍，相比當(dāng)初的“4萬(wàn)億”，現(xiàn)在10萬(wàn)億級(jí)別的刺激并不夸張。

但刺激究竟用于何處？是投資型、基建型，民生型、消費(fèi)型，還是償債型？這些類(lèi)型之間的權(quán)重如何？具體到每個(gè)方向又該如何分配？大規(guī)模的錢(qián)怎樣才能用好，用到刀刃上，而不是胡子眉毛一把抓，什么都可以裝到刺激的筐里？都需要斟酌好，謀定而后動(dòng)。

市場(chǎng)火熱，我們樂(lè)觀其成，但保持頭腦清醒，也很重要。

“新質(zhì)長(zhǎng)牛”“改革長(zhǎng)牛”“創(chuàng)新長(zhǎng)牛”

“政策急牛”已經(jīng)一掃市場(chǎng)陰霾，從現(xiàn)在起，相關(guān)部門(mén)、地區(qū)更要集中精力，在“新質(zhì)長(zhǎng)牛”“改革長(zhǎng)牛”“創(chuàng)新長(zhǎng)牛”等方面，實(shí)實(shí)在在做好文章。

由于傳統(tǒng)增長(zhǎng)方式根深蒂固，在我們的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，規(guī)模思維、增速思維、產(chǎn)值思維依然占上風(fēng)，而實(shí)事求是、遵循客觀規(guī)律、注重效益、提升全要素生產(chǎn)率還在下風(fēng)。各地口頭上都講高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)際上很多還是唯GDP論英雄。

如果單看GDP總量和增速，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)運(yùn)行不應(yīng)該像今天這么多困難，實(shí)際上，在不少地方，為了追求更大的產(chǎn)值規(guī)模，寧可生產(chǎn)的是庫(kù)存也要上，由此導(dǎo)致虛胖的企業(yè)不少，真正健康強(qiáng)健的企業(yè)不多。

如果這些增長(zhǎng)方式問(wèn)題不解決，一輪超強(qiáng)的財(cái)政刺激就來(lái)了，各種歷史積存問(wèn)題都由刺激政策埋單；本來(lái)要過(guò)緊日子的部門(mén)，本來(lái)要壓縮的缺乏自生能力的活動(dòng)，都能找到理由恢復(fù)原狀，那對(duì)我們的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展意味著什么？

因此，在資本盛宴開(kāi)啟之時(shí)，做以下提醒，并非讓人掃興的老生常談——

1、資產(chǎn)負(fù)債表的合理擴(kuò)張和生產(chǎn)性創(chuàng)新的不斷進(jìn)步，要雙管齊下；

2、不管多大力度的刺激，每一分錢(qián)的支出，都要有效率、效益、廉潔意識(shí)，而不是慷國(guó)家之慨，不要白不要，不拿白不拿，甚至渾水摸魚(yú)中飽私囊，拿了也白拿；

3、經(jīng)濟(jì)體制改革、營(yíng)商環(huán)境優(yōu)化、產(chǎn)權(quán)保護(hù)和法治建設(shè)，一刻也不能停；

4、推出經(jīng)濟(jì)刺激政策，極大地保護(hù)和調(diào)動(dòng)市場(chǎng)主體的積極性，這和加強(qiáng)法治建設(shè)、抑制機(jī)會(huì)主義、打擊一切惡意坑害消費(fèi)者投資者的行為，并不矛盾。經(jīng)濟(jì)的法治化，不僅保護(hù)市場(chǎng)主體，也制約市場(chǎng)主體。對(duì)此要有清醒認(rèn)識(shí)。

總之，這次國(guó)家下場(chǎng)，是扭轉(zhuǎn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)和看空情緒的一個(gè)全新開(kāi)始，難能可貴。

但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的諸多問(wèn)題仍處在艱難破題階段，并未化解，高質(zhì)量發(fā)展也沒(méi)有真正到場(chǎng)。

我們希望股市牛一把，但更需要像孺子牛、拓荒牛、老黃牛一樣，不怕苦、能吃苦，在改革中堅(jiān)持做難而正確的事，在攻艱克難中一場(chǎng)一場(chǎng)打硬仗，而不是瘋上一陣，就停了歇了。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)要有光明未來(lái)，真正所需的，還是在可預(yù)期的善治下，廣大市場(chǎng)主體腳踏實(shí)地，超越創(chuàng)新，為利益相關(guān)者不斷創(chuàng)造更大的價(jià)值。

股市，靠政策靠信心靠資金，一驅(qū)動(dòng)就上來(lái)了。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的每一步，還需要靜氣、專(zhuān)注與堅(jiān)持。新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，離不開(kāi)健全的心智，以及錨定高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)的長(zhǎng)期努力。

（作者系人文財(cái)經(jīng)觀察家、秦朔朋友圈發(fā)起人）