上周兩大震撼主導了風險資產(chǎn)價格。美國就業(yè)數(shù)據(jù)遠遠強過分析員的預測，顯示經(jīng)濟與消費處在軟著陸狀態(tài)，年內再次大碼降息的聲音基本消失，國債市場緊急調整，收益率曲線全面上移；股市預期軟著陸，美股三大指數(shù)齊創(chuàng)新高，不過歐亞股市并沒有跟隨。A股休假，港股繼續(xù)大漲。

第二個震撼來自中東，伊朗對以色列發(fā)射了約200枚導彈，以色列誓言報復，美國總統(tǒng)拜登暗示以色列可能攻擊伊朗石油設施，布倫特原油價格走出了2023年以來最大的漲幅。美聯(lián)儲降息預期稍緩，美元連升六日。石破茂接任日本首相，第一時間澄清暫不支持加息，日元匯率迅速回貶。黃金在創(chuàng)下歷史新高后出現(xiàn)獲利回吐。

9月份美國就業(yè)數(shù)據(jù)，為大碼降息還是正常降息的爭論，劃上了句號。美國非農(nóng)就業(yè)增加了25.4萬，接近筆者預測的28萬，但遠遠高過市場預期的15.9萬。失業(yè)率回落到4.1%。時薪環(huán)比上漲0.4%，vs預期的0.3%。

這組數(shù)字反映美國勞工市場仍然很堅挺，甚至有些過熱，經(jīng)濟衰退看來在可預見的未來也不會發(fā)生。同時，工資增長加快，但暫時沒有構成新的明顯的物價壓力。企業(yè)對勞工的需求依然殷切，另一組數(shù)據(jù)顯示無法填補空缺的就業(yè)機會仍達800萬份，美國人主動辭職的比例是2020年6月以來最低的。這是妥妥的經(jīng)濟軟著陸信號，即通脹回落而增長尚能維持。

就業(yè)數(shù)據(jù)一出，對美聯(lián)儲政策利率最敏感的兩年期國債收益率應聲上揚了15點，十年期上揚11點，債券市場立即重新評估未來政策利率的走勢。芝加哥交易所的利率衍生品定價在數(shù)據(jù)公布前隱含65%的概率FOMC在11月降息25點，數(shù)據(jù)公布后概率飆升到96%。除非發(fā)生特殊事件或極端數(shù)據(jù)，筆者相信11月6日降息25點基本上是板上釘釘了。這符合筆者“小步快加”的一貫預言。

從政策制定者角度看，通貨膨脹回落到目標區(qū)2%只是時間問題，就業(yè)市場在放緩但韌性較強，經(jīng)濟增長從過熱狀態(tài)移向1.5%~2.5%的正常區(qū)間。這正是他們所追求的，沒有理由為此而焦慮而自亂陣腳。同時，金融環(huán)境從5月的低點已經(jīng)得到明顯改善，企業(yè)融資成本大幅下降，融資金額顯著增加，盡管個別領域、個別企業(yè)現(xiàn)金流受壓，但整體金融環(huán)境正常，也沒有特別的系統(tǒng)性風險。

如此情況下，高透明度的按部就班式降息，應該是最合適的，令利率逐漸回到中性水平，令資金成本既不對經(jīng)濟構成抑制，也不產(chǎn)生額外刺激。FOMC的點陣圖，一直指向今年再降息兩次，每次25點，明年再降息4~5次。目前事態(tài)發(fā)展接近決策者預期，反而市場跑得太快，現(xiàn)在需要調整步伐。這種重新評估、重新部署，利好股市、利淡債市，但是調整速度會很快。

相對于降息預期，筆者認為現(xiàn)在應該開始關注美聯(lián)儲的QT操作什么時候結束。這個取決于三點：1）何時可以回收完QE時代的過度流動性；2）會不會再次出現(xiàn)流動性偏緊的局面；3）財政部未來的發(fā)債規(guī)模。從現(xiàn)有的資料推算，筆者估計QT在明年上半年宣告結束。

中東沖突迅速升溫，原油價格在上周暴漲超過9%，市場擔憂以色列襲擊伊朗石油設施，觸發(fā)“能源戰(zhàn)爭”。與上世紀七八十年代的石油戰(zhàn)爭不同，阿拉伯國家聯(lián)手對西方實施石油禁運的機會不大，但是如果以色列轟炸伊朗的油田和運油港口，則對石油市場的供需平衡帶來沖擊。如果伊朗封鎖霍爾木茲海峽，則可能對全球石油供應構成嚴重威脅。

伊朗每天出口約160萬桶原油，其中九成經(jīng)由南部港口哈爾克島出口。根據(jù)美國能源署數(shù)據(jù)，伊朗是世界上第九大石油生產(chǎn)國，其石油出口在禁運解禁后逐漸恢復，主要輸往亞洲。如果以色列真的攻擊哈爾克島，伊朗龐大的石油出口能力可能癱瘓。OPEC有大約每天500桶的剩余生產(chǎn)能力可以投入使用，主要來自沙特和阿聯(lián)酋，因此紙面上這些對能源市場的沖擊或可控。

然而，一旦伊朗的石油設施遭到嚴重破壞，伊朗封鎖霍爾姆茲海峽的機會頗高，它曾經(jīng)在兩伊戰(zhàn)爭期間部署過水雷封鎖海峽。霍爾木茲海峽，被稱為“世界能源的咽喉”，海灣地區(qū)沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、科威特、伊拉克以及伊朗自己的石油和天然氣出口都需要通過海峽，一旦封鎖海峽對于石油市場和全球經(jīng)濟都可能帶來災難性的一擊。

中東局勢失控、能源市場遭到暴擊的風險確實在上升，投資者需要做好風險控制。不過筆者認為此時爆發(fā)全面能源戰(zhàn)爭的機會不大。伊朗發(fā)射200枚導彈，大部分突破了以色列的攔截系統(tǒng)，但是沒有造成一名可確認的死亡，說明伊朗襲擊是克制的，做給哈馬斯、真主黨盟友看的象征意義，大過報復以色列的實際意義。

以色列對哈馬斯以及真主黨的打擊，意在一勞永逸地鏟除直接威脅，不過似乎無意直接與伊朗開戰(zhàn)。既然伊朗導彈打過來了，回敬一波是必須的，但主要意圖恐怕在于安撫國內不滿和維持“雖遠必誅”的形象?？偫韮人醽喓裢兔?，他需要既顯示強硬又確?？煽?。至于美國，此時爆發(fā)能源戰(zhàn)爭對于民主黨的選情勢必帶來巨大的沖擊。

美國對以色列的控制能力，已經(jīng)大幅下降，所以在這場危機處理中，美國如何安撫以色列是值得觀察的?？磥砻绹呀?jīng)成功說服以色列不攻擊伊朗核設施了，接下來看用什么條件換取以色列不襲擊伊朗的能源設施。至于伊以在臺面上互扇耳光不過是作秀而已，看看就算了。

本周焦點在長假期過后中國政府可能宣布的財政刺激措施以及市場反應。除此之外，美國9月CPI預計環(huán)比0.2%，同比2.3%，較上期均有進一步回落。9月FOMC會議紀要，可以給市場了解當時大碼降息背后的邏輯。中國的社融數(shù)據(jù)也要留意。美國銀行也進入業(yè)績公布期。

（作者系中國首席經(jīng)濟學家論壇理事）

第一財經(jīng)獲授權轉載自微信公眾號“首席經(jīng)濟學家論壇”。