（本文作者阮加，北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融學(xué)教授）

 

1、證券市場流動性寬裕不可能從根本上繁榮股票市場

2024年9月26日至10月8日，基于證券市場流動性的貨幣政策起到了積極效果。但是，總量的流動性寬裕不可能從根本上繁榮證券市場，需要超預(yù)期降息。

目前的經(jīng)濟(jì)問題是總需求不足，證券市場流動性寬裕不能解決宏觀經(jīng)濟(jì)總需求不足。10月9日之后，大家會理性看待基本面。股市的基本面是經(jīng)濟(jì)，具體股價是這個企業(yè)成長性、盈利能力等未來估值的貼現(xiàn)。沒有經(jīng)濟(jì)基本面改善的證券市場的繁榮是不可持續(xù)的。

需要促進(jìn)的不僅是證券投資性質(zhì)的投資，更需要促進(jìn)數(shù)以百萬計企業(yè)的非證券實(shí)際投資：買設(shè)備、買房子、增加招聘，等等，后者才能夠有效解決總需求不足、就業(yè)不足的實(shí)際問題。

寬裕的流動性固然重要，低息、低成本的流動性更迫切。

2、逆轉(zhuǎn)實(shí)際利率上升才能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，促進(jìn)就業(yè)

中共中央政治局9月26日召開會議要求“擴(kuò)大國內(nèi)需求”，同時強(qiáng)調(diào)要“實(shí)施有力度地降息”。前者目的，后者是手段。

“擴(kuò)大國內(nèi)需求”就是擴(kuò)大消費(fèi)需求、投資需求，首要的貨幣政策都是降息，降低實(shí)際利率。尤其是CPI在低位徘徊的時候。

改革開放歷史表明，我國的通貨膨脹率最佳值在3.5%-5%之間，低于這個最佳閾值（通貨緊縮），經(jīng)濟(jì)增長下降、個人收入增長下降、失業(yè)增加，需要降息；高于這個閾值（通貨膨脹）則會帶來社會不安，需要加息。

適時降息、加息不是“經(jīng)濟(jì)刺激”，是現(xiàn)代中央銀行的基本職責(zé)。

迫切需要逆轉(zhuǎn)實(shí)際利率的上升。2020年至2024年，中國的名義利率由4.15%下降至3.35%左右，看似名義利率在下降，但因為同期通貨膨脹率由5%大幅度下降至0左右，實(shí)際利率卻由－0.85%上升到3.35%，大幅度上升了4.2%。實(shí)際利率逐年提高是這幾年內(nèi)需不足的重要原因，對經(jīng)濟(jì)景氣極其有害。

貨幣政策需要明確的目標(biāo)去建立預(yù)期引導(dǎo)，需要每月的具體跟進(jìn)措施去實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。比如，經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)不低于6%，青年失業(yè)率目標(biāo)不高于5%，通貨膨脹率目標(biāo)控制在3.5%-5%之間等。

3、增加個人收入，擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)自由度，釋放經(jīng)濟(jì)活力

增加個人收入是消費(fèi)、投資的基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)活力源于經(jīng)濟(jì)流動性，源于產(chǎn)權(quán)保護(hù)，具體源于基于產(chǎn)權(quán)保護(hù)的信息、人、財、物的自由流動。

鼓勵收入增長，對于工資增長快于GDP增長的行業(yè)和企業(yè)，給予稅收優(yōu)惠和政策支持。

打破戶籍限制，鼓勵人口的自由流動，尤其是向大城市的自由流動，在遷徙自由的情況下，人會自然流向收入高的地區(qū)、行業(yè)?？偭拷?jīng)濟(jì)需要擴(kuò)張，不是收縮，經(jīng)濟(jì)困難時期“砸鍋賣鐵”的結(jié)果是大家的收入都會下降，沒鍋煮飯。

過多的限買限賣政策管死了房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)的流動性。放開限購，需要大、中、小城市同時放開限購，不限買也不限賣，自由交易，這樣才能讓市場在資源配置中起“決定性作用”。

4、擴(kuò)大消費(fèi)需求，擴(kuò)大基于消費(fèi)的投資需求

“擴(kuò)大國內(nèi)需求”，一要解決信心問題，二要解決貨幣政策、財政政策的支持問題。本文只談第二個問題。

改革開放四十多年來，政府投資鐵、公、基一次又一次成為我國經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)大動力。但今天看來，除完善性、必需性工程外，鐵、公、基已經(jīng)難以成為我國經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。

必須讓國民消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)增長的最大動力，并且，大力促進(jìn)基于消費(fèi)的投資需求是今后一個時期“擴(kuò)大國內(nèi)需求”的主要方向。

基于消費(fèi)的投資：如保障性住房、生育津貼、免費(fèi)教育、全民醫(yī)療保障、全民基本的福利養(yǎng)老等投資。

收入不高、失業(yè)等都會抑制消費(fèi)需求，預(yù)期不好則會抑制投資需求。建立國民未來安全感，國民消費(fèi)才能成為經(jīng)濟(jì)增長的最大動力。

5、2024年10月需要一次1%以上的大幅度降息，還需要不少于10萬億的財政政策支持

“實(shí)施有力度的降息”，2024年需要一次1%以上的大幅度降息，籍此逆轉(zhuǎn)實(shí)際利率的上升，不僅如此，貨幣政策部門還需要承諾在CPI達(dá)到3.5%之前將每月持續(xù)降息，不惜負(fù)利率。

財政政策“擴(kuò)大國內(nèi)需求”立竿見影，建議中央政府立即發(fā)放不少于5萬億規(guī)模的消費(fèi)券，限期消費(fèi)，重點(diǎn)補(bǔ)貼貧困人群、低收入者、失業(yè)者。同時財政實(shí)施不少于5萬億的基于消費(fèi)的投資，投資保障性住房、生育津貼、免費(fèi)教育、全民基本醫(yī)療保障、全民基本的福利養(yǎng)老等。

中國GDP多增長一個百分點(diǎn)能拉動就業(yè)增量150萬人。以上貨幣政策、財政政策若能順利快速實(shí)施，2025年的經(jīng)濟(jì)增長有望提升到8%以上。

貨幣、財政不同時期出臺不同的擴(kuò)張、收縮政策不是“刺激”，是職能部門的“職責(zé)”。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。