備受投資者矚目的財政部發(fā)布會，被各大國內(nèi)外機構(gòu)普遍解讀為：大規(guī)模財政支持立場確立，但未達(dá)到“強刺激”的程度，防風(fēng)險仍是核心。

10月12日，國務(wù)院新聞辦舉行新聞發(fā)布會，財政部官員介紹未來一段時期的增量財政政策，主要包括明確中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間；擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)；調(diào)整和優(yōu)化專項債用途，包括可以用于土地儲備和收購存量房等；發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本。

缺乏驚喜但未令市場失望

“市場可能認(rèn)為此次發(fā)布會沒有給他們帶來太多驚喜，但也不會讓他們感到失望。”野村中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺表示。

沒有太多驚喜的原因在于，發(fā)布會在額外預(yù)算和債券配額上幾乎沒有宣布具體內(nèi)容，因這些措施需要經(jīng)過全國人大或其常委會會議批準(zhǔn)。機構(gòu)預(yù)計10月底將公布1萬億~2萬億的補充預(yù)算，用于支持消費和地方財政。

與市場預(yù)期一致的部分是，財政部確實允許地方政府動用4000億元的未使用債券配額，這些配額是從前幾年結(jié)轉(zhuǎn)的，不需要全國人大額外批準(zhǔn)，這些配額被用以彌補部分財政收入缺口。同時，財政部也提到了允許更多發(fā)行中央和地方政府債券的可能性，以幫助地方政府置換大量隱性債務(wù)，以及補充國有銀行的資本。

“更重要的是，財政部承認(rèn)財政收入低于預(yù)期，承諾今年將達(dá)到財政目標(biāo)，并堅決表示將推出更多逆周期財政措施。它還強調(diào)中央政府仍有很大的舉債空間，并可以提高赤字占GDP的比例。”陸挺稱。

另據(jù)報道，國務(wù)院副總理何立峰在10月10日至12日期間訪問山西和陜西省時，強調(diào)了房地產(chǎn)市場的重要性，并將其視為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的“風(fēng)向標(biāo)”。他再次承諾努力確保交房，并大幅擴(kuò)大“白名單”項目的覆蓋范圍。

標(biāo)普信評表示，政策能否促使房地產(chǎn)行業(yè)止跌企穩(wěn)的關(guān)鍵在于這些增量財政資金的投放方式、規(guī)模和投放對象。

事實上，類似政策此前就已推出，但落地效果不甚理想。上述機構(gòu)認(rèn)為，究其原因，一是整體規(guī)模不大，前一階段3000億~5000億元的收儲規(guī)模相比整體的庫存規(guī)模杯水車薪；二是收購庫存商品房的條件標(biāo)準(zhǔn)苛刻，以不少地市公開披露的信息來看，基本都要求整體項目或者整棟出售，同時還有部分地區(qū)要求項目需具備良好的配套、便利的交通和優(yōu)越的地理位置，收購的價格也較低，造成開發(fā)商無法參與其中。

因此，如果此次的相關(guān)財政政策能本著托底市場的原則，以便于市場主體參與的條件投放資金，惠及更大范圍的市場化房地產(chǎn)開發(fā)主體，將會更有效地促進(jìn)“止跌企穩(wěn)”目標(biāo)的實現(xiàn)。

債市無憂、城投利好

化債無疑是此次發(fā)布會的最大看點，此前幾次化債帶動了債市行情。

某股份行理財子公司債券投資經(jīng)理對記者表示，隱債置換的思路似乎回到了2015~2018年——除每年繼續(xù)在新增專項債限額中專門安排一定規(guī)模的債券用于支持化解存量政府投資項目債務(wù)外，擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方存量隱性債務(wù)，加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險，相關(guān)政策待履行法定程序后向社會做詳細(xì)說明。

“隱債規(guī)模已經(jīng)比2018年降低50%，剩下50%估計不會一次性全部消化，還會是持續(xù)性的，但總體規(guī)模估計破萬億元。”上述人士表示。

財政部部長藍(lán)佛安提到，這項即將實施的政策，是近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施，這無疑是一場政策及時雨，將大大減輕地方化債壓力，可以騰出更多的資源發(fā)展經(jīng)濟(jì)，提振經(jīng)營主體信心，鞏固基層“三保”。

標(biāo)普信評工商企業(yè)評級部董事王雷對記者表示，預(yù)計城投債務(wù)風(fēng)險或?qū)⑦M(jìn)一步收斂，對于尾部地區(qū)城投和非標(biāo)債務(wù)也提供了政策利好。自2023年7月政治局會議提出“一攬子”化債方案以來，各地出臺措施有序推進(jìn)債務(wù)化解，化債已取得一定的階段性成果，城投債利差整體呈現(xiàn)下行狀態(tài)，地方政府隱性債務(wù)較2018年底減少了一半。

“較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)將促進(jìn)地方債務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，城投企業(yè)能夠獲得更多債務(wù)置換資金以緩解流動性壓力，尾部地區(qū)城投企業(yè)或?qū)⑹芤嫦鄬γ黠@，債務(wù)到期壓力或能夠進(jìn)一步得到緩釋。”王雷稱，機構(gòu)認(rèn)為地方債和銀行信貸置換等措施也可能將惠及非標(biāo)債務(wù)。

就整體債市而言，上述理財子人士認(rèn)為，國內(nèi)仍處于降息周期中，且地產(chǎn)新房銷售數(shù)據(jù)仍偏弱，債市的實質(zhì)風(fēng)險可控。隨著理財和基金的負(fù)債逐步穩(wěn)定，以及銀行逐步下調(diào)存款利率，預(yù)計流動性將轉(zhuǎn)松，短端利率回落確定性較高。投資策略則是精選有性價比的信用債特別是城投個券，有調(diào)整時可加快配置節(jié)奏。

“瘋牛”剎車后料延續(xù)震蕩

對于股市而言，記者采訪的多位機構(gòu)投研人士認(rèn)為，在本次發(fā)布會之后，預(yù)期情緒面推動的調(diào)整或告一段落，但考慮到短期跌幅較大，市場情緒難以快速恢復(fù)，預(yù)計延續(xù)震蕩盤整的態(tài)勢。機構(gòu)繼續(xù)看好可攻可守的紅利資產(chǎn)，房地產(chǎn)ETF再度被視為短期交易品種，而中長期走勢仍會回歸基本面，需關(guān)注未來政策對經(jīng)濟(jì)的實際刺激效果。

受到9月末強勁的穩(wěn)市場信號刺激，截至國慶節(jié)結(jié)束，MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)自9月低點分別反彈了36%和27%，令國際市場震驚。然而，假期過后，市場情緒突變，10月8日A股以漲停開盤，而后“瘋牛”陷入震蕩，上證綜指從3674點回撤至10月11日收盤的3203.5點。

摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅最新在客戶會上提及，在本輪回調(diào)之前，MSCI中國指數(shù)估值快速從9倍修復(fù)到了“疫情重啟交易”時的12倍，已完全修復(fù)到過去5年的均值，甚至略有超出。但盈利并未改善，因此若要進(jìn)一步反彈，則必須依賴于財政政策的進(jìn)一步支持，尤其是經(jīng)濟(jì)基本面和物價形勢的改善、房地產(chǎn)市場量價企穩(wěn)，并傳導(dǎo)至企業(yè)盈利回升。

瑞銀最新表示，從半年的中期維度來看，市場持續(xù)上行需要企業(yè)盈利的支撐。全部A股盈利在2024年上半年同比下滑了3%。7月和8月的工業(yè)企業(yè)利潤分別同比增長4.1%和-17.8%，顯示下半年企業(yè)盈利仍在底部整固。9月下旬以來的政策寬松落地與傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利需要一定的時間。若經(jīng)濟(jì)基本面逐步改善，盈利乘勢而上，A股市場的上行空間或?qū)⑦M(jìn)一步被打開。