10月17日周四，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部等部門(mén)介紹促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展有關(guān)情況。樓市組合拳受到關(guān)注——四個(gè)取消、四個(gè)降低、兩個(gè)增。

尤為引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)關(guān)注的是“貨幣化安置”的提法，即通過(guò)貨幣化安置房方式新增實(shí)施100萬(wàn)套城中村改造和危舊房改造，后續(xù)或視情況加大支持力度。高盛新興市場(chǎng)策略團(tuán)隊(duì)表示，從規(guī)模上看，這次的100萬(wàn)套與2015-2017年棚改貨幣化項(xiàng)目的1800萬(wàn)套相比仍然較小，當(dāng)時(shí)推動(dòng)了低線城市的房?jī)r(jià)上漲并刺激了消費(fèi)。但“貨幣化安置”是溫和的積極信號(hào)。

記者也從海外投行交易臺(tái)方面獲悉，國(guó)慶后對(duì)沖基金出現(xiàn)了對(duì)中國(guó)股市獲利止盈的跡象，不過(guò)大部分離岸對(duì)沖基金的獲利回吐可能已經(jīng)結(jié)束，同時(shí)內(nèi)地散戶(hù)的買(mǎi)盤(pán)也有所放緩，短期中國(guó)股市進(jìn)一步下行的空間有限。

政策信號(hào)溫和、地產(chǎn)股止盈

盡管中國(guó)周四的發(fā)布會(huì)出臺(tái)諸多房地產(chǎn)新舉措，但中國(guó)股市仍處震蕩狀態(tài)。A股三大股指集體收跌，滬指跌1.05%，失守3200點(diǎn)。深成指跌0.74%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.32%。

房地產(chǎn)ETF(512200)當(dāng)日下挫6.45%，但此前已經(jīng)累積了較大漲幅，9月24以來(lái)漲幅一度超過(guò)20%。

發(fā)布會(huì)的核心內(nèi)容包括，新增100萬(wàn)套“城中村改造”和“舊房改造”項(xiàng)目，主要通過(guò)貨幣化支持。資金來(lái)源包括政策性銀行貸款、地方政府專(zhuān)項(xiàng)債、優(yōu)惠稅收和商業(yè)銀行貸款。但當(dāng)局強(qiáng)調(diào)需要避免“新增地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”。此外，未來(lái)在此基礎(chǔ)上還有擴(kuò)大規(guī)模的空間。

對(duì)“白名單”房地產(chǎn)項(xiàng)目的信貸支持將從當(dāng)前的2.23萬(wàn)億元增加到年底的4萬(wàn)億元，主要目標(biāo)是加快未完工項(xiàng)目的竣工；為回購(gòu)閑置土地提供資金支持，資金來(lái)源包括政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款以及央行再貸款工具（具體規(guī)模尚未確定）。

“我們認(rèn)為這些措施整體上是溫和的積極信號(hào)，特別是第一項(xiàng)措施。這是自2018年以來(lái)，中國(guó)首次通過(guò)貨幣化方式（通常理解為直接為居民升級(jí)住房提供資金支持）來(lái)推動(dòng)城市改造項(xiàng)目。然而，從規(guī)模上看，這次的100萬(wàn)套與2015-2017年棚改貨幣化項(xiàng)目的1800萬(wàn)套相比仍然較小，當(dāng)時(shí)推動(dòng)了低線城市的房?jī)r(jià)上漲并刺激了消費(fèi)。為支持棚改，央行通過(guò)政策性銀行發(fā)放了3.5萬(wàn)億元的PSL（低成本長(zhǎng)期資金）。”高盛稱(chēng)。

同時(shí)，擴(kuò)大“白名單”項(xiàng)目的信貸額度可能有助于加速這些項(xiàng)目的建設(shè)。“總體來(lái)看，我們認(rèn)為這些增量政策是積極的，但仍需關(guān)注政策性銀行貸款和央行再貸款工具的具體細(xì)節(jié)，以及如何激勵(lì)地方政府參與的同時(shí)繼續(xù)要求其控制新增債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。”上述機(jī)構(gòu)表示，今天外匯、利率和股票市場(chǎng)反應(yīng)平淡。在股票方面，房地產(chǎn)股在發(fā)布會(huì)前幾天已出現(xiàn)上漲，發(fā)布會(huì)后出現(xiàn)了一定回調(diào)。

在10月12日財(cái)政部召開(kāi)的新聞發(fā)布會(huì)上，地方專(zhuān)項(xiàng)債可用于收儲(chǔ)就被提出，但野村認(rèn)為，收儲(chǔ)的規(guī)模很有限，問(wèn)題的關(guān)鍵仍在于保交樓；標(biāo)普信評(píng)也提及，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨的最主要下行壓力之一就是低能級(jí)城市的巨大庫(kù)存去化問(wèn)題，財(cái)政政策的推出將給房地產(chǎn)市場(chǎng)提供難得的增量資金。不過(guò)，政策能否促使房地產(chǎn)行業(yè)止跌企穩(wěn)仍取決于這些增量財(cái)政資金的投放方式、規(guī)模和投放對(duì)象。相關(guān)的財(cái)政政策應(yīng)該本著托底市場(chǎng)的原則，以便于市場(chǎng)主體參與的條件投放資金，惠及更大范圍的市場(chǎng)化房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)主體。

海外對(duì)沖基金止盈進(jìn)程暫告段落

9月24日以來(lái)，一大波海外資金涌入中國(guó)股市，但近期記者也從多方了解到，海外對(duì)沖基金開(kāi)始獲利了結(jié)，尤其是國(guó)慶長(zhǎng)假過(guò)后，疊加境內(nèi)投資者的止盈壓力，上證綜指開(kāi)始回調(diào)至3200點(diǎn)附近。

究竟后續(xù)拋壓還有多大？對(duì)此，高盛的股票團(tuán)隊(duì)指出，大部分離岸對(duì)沖基金的獲利回吐可能已經(jīng)結(jié)束，同時(shí)內(nèi)地散戶(hù)的買(mǎi)盤(pán)也有所放緩。鑒于市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的回調(diào)以及央行對(duì)股市的明確支持，從目前起的下行風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有限，市場(chǎng)將關(guān)注刺激措施宣布后的數(shù)據(jù)改善情況，以及全國(guó)人大財(cái)政細(xì)節(jié)發(fā)布后的下一步催化劑。

由于政策不確定性和政策預(yù)期仍然較強(qiáng)，因而觀望情緒也漸濃。巴克萊方面表示，財(cái)政部的新聞發(fā)布會(huì)提供了前瞻性指導(dǎo)，但新的刺激措施的規(guī)模可能低于預(yù)期。“我們分析了有關(guān)房地產(chǎn)和債務(wù)減免措施的現(xiàn)有細(xì)節(jié)，得出的結(jié)論是，這還不是‘盡一切努力’的時(shí)刻。”但這也意味著想象空間依舊較大。

摩根士丹利認(rèn)為，財(cái)政部方面確認(rèn)地方政府債務(wù)置換將成為近年來(lái)最大規(guī)模的一次，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年這一計(jì)劃將達(dá)到6萬(wàn)億元以上。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，10月底的全國(guó)人大常委會(huì)將公布1-2萬(wàn)億元的補(bǔ)充預(yù)算，用于支持消費(fèi)和地方財(cái)政。另外，年底之前央行有望進(jìn)一步降息。

海外不確定性仍將擾動(dòng)市場(chǎng)

海外的不確定性近期也加劇了中國(guó)資產(chǎn)波動(dòng)——美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑仍不確定（降息預(yù)期降溫），地緣政治局勢(shì)依然緊張，且距離美國(guó)大選僅剩三周。

本周，人民幣對(duì)美元較大幅下行，逼近7.13附近。外資行外匯交易員對(duì)記者稱(chēng)，刺激政策前期對(duì)外匯的正面影響已達(dá)到頂峰。近期美元反彈后，美元/離岸人民幣迅速突破7.1，并且市場(chǎng)對(duì)美國(guó)大選風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注加劇。有跡象顯示，在美國(guó)大選前，企業(yè)減少了美元賣(mài)出，代理銀行開(kāi)始出售美元以限制人民幣貶值的速度。

“我們認(rèn)為，鑒于大選競(jìng)爭(zhēng)激烈，美元/離岸人民幣可能會(huì)在7.15附近徘徊。如果特朗普獲勝，預(yù)計(jì)今年美元/離岸人民幣將漲至7.3，但央行可能會(huì)捍衛(wèi)年內(nèi)這一高點(diǎn)；如果哈里斯獲勝，預(yù)計(jì)今年美元/離岸人民幣可能跌至6.9。”高盛稱(chēng)。

瑞銀方面對(duì)記者表示，美國(guó)總統(tǒng)大選結(jié)果仍然難以預(yù)測(cè)。距離選舉日僅剩三周，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，競(jìng)選言辭可能會(huì)越趨尖銳。國(guó)家廣播公司新聞（NBC News）對(duì)全國(guó)注冊(cè)選民的調(diào)查顯示，兩位候選人勢(shì)均力敵，預(yù)計(jì)不確定性和波動(dòng)性或?qū)⑸仙?，直到下一屆美?guó)政府塵埃落定。