10月21日，1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為3.1%，較上月降25BP；5年期以上LPR為3.6%，較上月降25BP。

1、背景看，鑒于此前國(guó)新辦發(fā)布會(huì)、政治局會(huì)議等已多次預(yù)告，本次LPR調(diào)降基本符合預(yù)期，時(shí)點(diǎn)上屬于9月24日下調(diào)逆回購(gòu)利率的補(bǔ)降。9月24日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)表示“降低中央銀行的政策利率，并引導(dǎo)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率和存款利率同步下行”，9月26日政治局會(huì)議也強(qiáng)調(diào)要“實(shí)施有力度的降息”，10月18日央行行長(zhǎng)在金融街論壇年會(huì)上明確指出“預(yù)計(jì)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率也會(huì)下行0.2~0.25個(gè)百分點(diǎn)”。因此，市場(chǎng)對(duì)于本次LPR調(diào)降預(yù)期較為充分。

2、幅度看，屬于政治局會(huì)議要求的“有力度的降息”：1年期降25BP為史上最大降幅，5年期降25BP持平最大降幅、年內(nèi)累計(jì)降60BP則是史上最大。

本次降息仍為非對(duì)稱調(diào)降，LPR調(diào)降幅度（25BP）高于前期逆回購(gòu)利率調(diào)降幅度（20BP），可能與政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“實(shí)施有力度的降息”有關(guān)。本次5年期LPR調(diào)降25BP，疊加2月和7月的兩次調(diào)降，年內(nèi)5年期LPR降幅已達(dá)60BP，為歷史最高。較為意外的是，本次1年期LPR同步調(diào)降25BP、且單次降幅也是歷史最大，而近年來(lái)出于維護(hù)銀行息差的考量，1年期LPR降幅多低于5年期LPR。

3、歸因看，本次LPR調(diào)降是一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策的一部分，旨在降成本、促消費(fèi)、穩(wěn)增長(zhǎng)。國(guó)新辦發(fā)布會(huì)以來(lái)，我們持續(xù)提示“政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向，底層邏輯也有大轉(zhuǎn)變，增量政策出臺(tái)應(yīng)在加速通道”，本次LPR調(diào)降也是本輪一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策的一部分，進(jìn)一步釋放政策穩(wěn)增長(zhǎng)的積極信號(hào)。其中，5年期LPR調(diào)降為居民、企業(yè)存量債務(wù)降成本，也有助于刺激居民購(gòu)房、企業(yè)擴(kuò)大資本開(kāi)支；1年期LPR也大幅調(diào)降，也有助于提振消費(fèi)。

4、效果看，“貨幣不是萬(wàn)能的”，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題仍是需求不足，本次降息有助于提振信心，但經(jīng)濟(jì)能否實(shí)質(zhì)性企穩(wěn)仍需緊盯財(cái)政擴(kuò)張幅度、落地效果。央行披露二季度新發(fā)放貸款利率已回落至3.68%，其中企業(yè)貸款利率和居民住房貸款利率也分別回落至3.63%和3.45%，均已連續(xù)11個(gè)季度回落，且為歷史最低水平。但去年底以來(lái)物價(jià)持續(xù)低迷、消費(fèi)偏弱、地產(chǎn)疲軟，指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)核心問(wèn)題仍是內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足。本次降息后，相關(guān)貸款利率將進(jìn)一步下降，但預(yù)計(jì)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的直接拉動(dòng)較為有限，更多仍需期待財(cái)政擴(kuò)張、拉動(dòng)有效需求改善。

5、往后看，繼續(xù)提示：當(dāng)前政策的底層邏輯已經(jīng)轉(zhuǎn)變，尤其是中央加杠桿的想象空間明顯打開(kāi)，年底再降準(zhǔn)可期，明年一季度可能進(jìn)一步降息。

同時(shí)，更多新的增量政策應(yīng)正在儲(chǔ)備，并有望陸續(xù)出臺(tái)。可能的有：提高生育補(bǔ)貼等人口相關(guān)的舉措，新一輪更大規(guī)模的家電和汽車“以舊換新”，中央更大程度地參與地產(chǎn)收儲(chǔ)，設(shè)立更多區(qū)域發(fā)展規(guī)劃，設(shè)立更多大型基建項(xiàng)目，提前下達(dá)2025年部分專項(xiàng)債額度，2025年財(cái)政赤字率可能提升較大，進(jìn)一步穩(wěn)外資、穩(wěn)民企等。

6、資產(chǎn)看，本次降息短期有助于提振信心，也能降低實(shí)體融資成本，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)偏利好，中期基本面仍是核心。對(duì)債券市場(chǎng)而言，實(shí)際影響有待觀察，一方面，LPR下調(diào)后貸款利率也將跟隨下調(diào)，將提升債券相對(duì)信貸的收益性價(jià)比；另一方面，本次降息也有助于穩(wěn)地產(chǎn)、寬信用，如后續(xù)需求改善超預(yù)期，或財(cái)政擴(kuò)張力度超預(yù)期，債券利率將承壓。

（熊園系國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，穆仁文系國(guó)盛宏觀分析師）

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