（本文作者張斌，中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長）

前三季度經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)突出，尤其是在中高端制造業(yè)升級(jí)和出口方面。挑戰(zhàn)也很突出，企業(yè)盈利水平和居民收入增長水平偏低、就業(yè)壓力上升等問題仍然存在，導(dǎo)致公眾的獲得感不強(qiáng)，對未來的預(yù)期和信心偏弱。

一、需求不足是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的重大挑戰(zhàn)

首先，企業(yè)的盈利和居民的收入增長偏低主要來自支出偏低。支出決定收入，整個(gè)社會(huì)的支出水平?jīng)Q定了其收入水平，收入水平低的主要原因是支出水平不足。一方面，今年前三季度，政府廣義支出，即政府一般公共預(yù)算和政府基金支出的增速為-2.8%，低于全社會(huì)名義支出增速以及私人部門的消費(fèi)和投資增速。2023年政府廣義支出大約為37-38萬億，占全社會(huì)總支出的比例大約30%。另一方面，前三季度房地產(chǎn)開發(fā)投資下降10.1%，房地產(chǎn)行業(yè)的規(guī)模大約為10萬億。把我國經(jīng)濟(jì)體系分為三個(gè)主要參與者：政府、房地產(chǎn)行業(yè)、其他企業(yè)和居民。如果政府的廣義支出和房地產(chǎn)投資均出現(xiàn)大幅下降，那么其他類型企業(yè)和居民部門的收入也會(huì)顯著減少，而其他類型企業(yè)和居民部門又會(huì)導(dǎo)致政府的稅收收入和房地產(chǎn)企業(yè)銷售收入減少，形成惡性循環(huán)。

對需求不足的認(rèn)知有三個(gè)重點(diǎn)。第一，需求不足是市場失靈的一種表現(xiàn)，需求不足環(huán)境下，無論是對于企業(yè)還是個(gè)人，選擇減少支出是理性行為。如果每個(gè)經(jīng)濟(jì)個(gè)體都減少支出，導(dǎo)致全社會(huì)的收入水平進(jìn)一步下降，大家越是減少支出，大家的收入越低，每個(gè)經(jīng)濟(jì)個(gè)體的結(jié)果都會(huì)更糟糕。第二，需求不足具有加速效應(yīng)。在第一輪惡性循環(huán)之后，第二輪的情況可能會(huì)更加嚴(yán)重。例如，A的收入下降導(dǎo)致A的支出下降，進(jìn)而影響到B和C的收入。B和C的收入下降后，又會(huì)導(dǎo)致A、B、C的收入進(jìn)一步下降，形成惡性循環(huán)。第三，觸發(fā)需求不足最初的原因可能有很多，比如收入分配極化、資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅、金融市場危機(jī)、外部環(huán)境巨變等等，但是一旦形成需求不足，需求不足就成為了一個(gè)獨(dú)立現(xiàn)象。打個(gè)比方，觸發(fā)需求不足最初的原因是新冠病毒，但是真正對人體造成傷害的并不僅是病毒本身，而是身體為了自我保護(hù)而出現(xiàn)的過度免疫風(fēng)暴，導(dǎo)致了嚴(yán)重的后果。需求不足就是這個(gè)過度免疫風(fēng)暴。

二、投資是有效解決需求不足的快速變化因素

基于以上分析，進(jìn)一步探討如何有效解決需求不足的問題。第一，需求不足是市場失靈的表現(xiàn)，難以通過市場手段自發(fā)解決，所以需要借助外部力量，即逆周期的財(cái)政政策和貨幣政策。第二，這一惡性循環(huán)是加速下降的過程，必須解決循環(huán)中的快變量，用快變量帶動(dòng)慢變量。投資相對與消費(fèi)時(shí)更快的變量，企業(yè)盈利相對于居民收入是更快的變量。通過改變快變量，特別是通過投資來提高支出水平，改善企業(yè)盈利，進(jìn)而遏制螺旋式下降趨勢，居民收入和消費(fèi)也會(huì)隨之增長。

1998年金融危機(jī)之后，我國刺激需求增長非常重要的措施是增加基礎(chǔ)設(shè)施投資，全國高速公路網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)對于提升需求起到了極大的幫助。2008年，刺激需求增長的主要內(nèi)容是四萬億以基建投資為主體的政府投資計(jì)劃。2015年，地方政府的債務(wù)壓力增大，政府投資相對減少，但實(shí)施了十次降息，總共降低了185個(gè)基點(diǎn)，并進(jìn)行了棚戶區(qū)改造，即通過政策性金融債券推動(dòng)的住房改造投資。此外，還進(jìn)行了債務(wù)置換。從這些歷史經(jīng)驗(yàn)中可以看到，在提升總需求的過程中，政府支出的增加是不可或缺的。政府支出過去主要表現(xiàn)為政府投資，因?yàn)樗鳛榭焖僮兓囊蛩?，能夠在短期?nèi)迅速改變經(jīng)濟(jì)狀況。

只要人們對美好生活的向往依然存在，投資機(jī)會(huì)就會(huì)持續(xù)存在。一方面，不可否認(rèn)的是，過去投資在項(xiàng)目設(shè)計(jì)、區(qū)域布局、融資等都存在諸多問題，需要調(diào)整。另一方面，過去十多年中，有超過兩億的農(nóng)民進(jìn)入城市生活，城市交通建設(shè)和外部環(huán)境都出現(xiàn)了翻天覆地的變化。當(dāng)前中國的圖書館、博物館、音樂廳以及人均體育場地的數(shù)量不及發(fā)達(dá)國家的二十分之一，地下管道系統(tǒng)亟需改善，都市圈建設(shè)、城鄉(xiāng)結(jié)合部改造以及舊房改造等空間巨大，這都需要大量的投資。因此，我們不應(yīng)該輕易否定投資的對于改善民生和發(fā)展產(chǎn)業(yè)的重要作用，政府仍然需要在這方面積極作為。

三、以更大逆周期政策力度解決需求不足

9月26日政治局會(huì)議之后，當(dāng)前政策經(jīng)歷了一定程度的調(diào)整，我們需要有更大力度的逆周期政策。2015年通過充分降息、債務(wù)置換、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、支持股市等措施應(yīng)對需求不足，這些措施在最近一輪政策中都有所體現(xiàn)?？傮w而言，現(xiàn)在政策方案已經(jīng)具備，重點(diǎn)在于以下兩個(gè)方面。一是政策的推進(jìn)問題，即能否迅速推出這些政策。逆周期政策解決需求不足是一場與時(shí)間的賽跑，政策越早實(shí)施，成本越低，成功的可能性也越大。

二是政策的力度問題。盡管我們過去幾年也實(shí)施了許多政策調(diào)整，但始終未能擺脫需求不足的困境，其中一個(gè)重要原因是政策力度不足。在財(cái)政政策方面，政府的廣義支出不應(yīng)低于私人部門的廣義支出，也不應(yīng)低于名義GDP的增速，即全社會(huì)的名義支出。假設(shè)明年的增長目標(biāo)是5%，并且希望實(shí)現(xiàn)一個(gè)相對合理的物價(jià)水平2%，那么名義政府廣義支出增速不應(yīng)低于7%，只有這樣才政府支出才做到了帶動(dòng)總需求增長的作用。明年需要新增的政府債務(wù)，包括專項(xiàng)債券和未納入預(yù)算的部分，估計(jì)在12萬億元以上。除此之外，未來對房地產(chǎn)政策的調(diào)整和債務(wù)置換也需要資金，這部分可能還需要10萬億元的新增債務(wù)。

貨幣政策方面，最基本的原則是迅速、顯著地降低實(shí)際利率。如果實(shí)際利率保持在較高水平且繼續(xù)上升，而名義利率的調(diào)整幅度低于通貨膨脹率的下降幅度，那么就無法支撐消費(fèi)和投資，其內(nèi)生增長動(dòng)力難以得到釋放。因此，必須迅速且大幅度地降低政策利率，以此帶動(dòng)實(shí)際利率的下降，恢復(fù)消費(fèi)和投資對資產(chǎn)價(jià)格的支撐作用。

房地產(chǎn)方面，目前房地產(chǎn)市場的困境很大程度上是因?yàn)榇蠖鄶?shù)房地產(chǎn)企業(yè)仍然面臨現(xiàn)金流極度困難，收入和支出無法匹配的狀況。這些企業(yè)無法償還債務(wù)，存在違約風(fēng)險(xiǎn)。因此，當(dāng)前需要穩(wěn)定房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流，使其能夠?qū)崿F(xiàn)正常的融資活動(dòng)。除了現(xiàn)有的政策外，應(yīng)對部分房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行重組。

中國經(jīng)濟(jì)的基本面、產(chǎn)業(yè)和供給能力依然非常強(qiáng)大，在全世界范圍內(nèi)具有很高的競爭力。如果廣義財(cái)政政策、貨幣政策和房地產(chǎn)政策能夠協(xié)同發(fā)力，并且力度足夠，我們有能力盡快走出需求不足的困境，充分釋放經(jīng)濟(jì)增長的巨大潛力，收入、盈利和信心都將得到大幅度的改善。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）