（本文作者伍超明，財信證券研究院副院長）

受節(jié)前員工集中返鄉(xiāng)、國內(nèi)需求恢復(fù)偏弱、海外圣誕需求消退等因素影響，1月份制造業(yè)PMI回落1.0個百分點(diǎn)至49.1%，結(jié)束了連續(xù)三個月的擴(kuò)張，再度跌至收縮區(qū)間，經(jīng)濟(jì)回升向好勢頭仍待鞏固。

一、制造業(yè)供需均降至收縮區(qū)間，需求不足制約仍強(qiáng)。受節(jié)前員工集中返鄉(xiāng)拖累工業(yè)生產(chǎn)，以及國內(nèi)消費(fèi)、地產(chǎn)需求恢復(fù)偏弱，海外圣誕假期需求消退等因素影響，制造業(yè)供需指標(biāo)雙雙降至收縮區(qū)間。其中生產(chǎn)指數(shù)回落幅度遠(yuǎn)超季節(jié)性，代表需求的新訂單指數(shù)節(jié)前不升反降，均指向經(jīng)濟(jì)供強(qiáng)需弱格局延續(xù)，需求不足是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心矛盾。從需求內(nèi)部看，內(nèi)外需走弱均對制造業(yè)需求形成拖累。分行業(yè)看，消費(fèi)品制造業(yè)邊際回落最多，高耗能行業(yè)收縮加劇，裝備制造業(yè)延續(xù)擴(kuò)張，反映出消費(fèi)和地產(chǎn)兩大內(nèi)生動能恢復(fù)偏慢，仍需政策加力提振。預(yù)計春節(jié)放假等季節(jié)性因素將繼續(xù)對生產(chǎn)端形成拖累，2月份制造業(yè)PMI回落至48.4%左右。

二、大中小型企業(yè)PMI全面回落，小型企業(yè)回落更多。1月份大型、中型、小型企業(yè)PMI分別較上月回落0.6、1.2和2.0個百分點(diǎn)，均降至收縮區(qū)間。其中小型企業(yè)邊際回落最多，不同規(guī)模企業(yè)PMI分化有所加劇，未來政策仍需繼續(xù)加力幫扶中小企業(yè)。

三、預(yù)計1月PPI約增長-2.1%，負(fù)增長態(tài)勢短期難改。1月主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)收縮程度有所減弱，主要原因在于原油等國際大宗商品價格有所回升，在一定程度上沖銷了國內(nèi)鋼鐵、煤炭價格下行的影響。但原材料購進(jìn)價格指數(shù)繼續(xù)低于50%臨界值，預(yù)示著1月份PPI環(huán)比或延續(xù)負(fù)增，預(yù)計1月份PPI降幅收窄至-2.1%左右，但負(fù)增長態(tài)勢短期難以改變。

四、節(jié)前生產(chǎn)回落導(dǎo)致服務(wù)業(yè)擴(kuò)張放緩，季節(jié)性因素和和房地產(chǎn)低迷拖累建筑業(yè)PMI再次收縮。1月服務(wù)業(yè)PMI回落1.7個百分點(diǎn)至50.3%，分行業(yè)看，居民出行消費(fèi)相關(guān)行業(yè)景氣度有所回升，預(yù)示著受節(jié)前生產(chǎn)放緩以及房地產(chǎn)市場低迷影響，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)回落或是主要拖累。建筑業(yè)PMI指數(shù)回落3.9個百分點(diǎn)至49.3%，再度低于臨界值，創(chuàng)疫后新低，節(jié)前施工季節(jié)性回落和房地產(chǎn)低迷是主要拖累。預(yù)計隨著促消費(fèi)、穩(wěn)樓市、振股市政策進(jìn)一步顯效、財政政策前置發(fā)力以及各地奮戰(zhàn)“開門紅”，服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)PMI有望繼續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行，但房地產(chǎn)和居民收入改善均是慢變量，非制造業(yè)恢復(fù)幅度不宜高估。

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