（本文作者付一夫，星圖金融研究院高級研究員）

9月下旬以來，受美聯(lián)儲降息塵埃落定與國內(nèi)一攬子經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期刺激等因素的影響，A股表現(xiàn)搶眼，不僅一舉擺脫了過去長達(dá)數(shù)月的下跌趨勢，而且市場成交額也穩(wěn)定在1.5~2萬億元區(qū)間內(nèi)，其間以金融、地產(chǎn)、半導(dǎo)體、低空經(jīng)濟(jì)為代表的熱點板塊反復(fù)活躍，相信不少踏準(zhǔn)節(jié)奏的投資者都在近期收益頗豐。

除了上述熱點之外，還有一個極具潛力的板塊尚未爆發(fā)，那就是大消費。

說到大消費板塊，真是令人百感交集、愛恨交加。明明是貴州茅臺、格力電器、海天味業(yè)等諸多大牛股的聚集地，亦是無數(shù)價值投資者的心頭好，可是近兩年表現(xiàn)卻一直令人失望不已。以Wind大消費指數(shù)（8841163）為例，自2021年2月階段性見頂以來，指數(shù)從3814點一路下跌，最低甚至跌到了1842點，比腰斬更甚；其中的白酒、醫(yī)美、食品飲料等主要細(xì)分領(lǐng)域更是慘不忍睹。而A股的股王貴州茅臺，同樣難逃一度接近腰斬的命運。不難想象，持有消費股的投資者究竟有多痛苦。

之所以會如此，根源在于基本面上居民消費的連續(xù)疲軟。

回想2023年初，我國經(jīng)濟(jì)社會運行全面回歸常態(tài)伊始，居民消費曾迎來短暫的“報復(fù)性反彈”，彼時也著實讓很多人眼前一亮。然而，隨后居民消費的表現(xiàn)卻令人大跌眼鏡，從數(shù)據(jù)上看，社會消費品零售總額當(dāng)月同比增速堪稱是一路下滑，而今年更是一再不及預(yù)期。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)表明，今年前8個月的社零同比增速只有3.4%，嚴(yán)重低于2023年全年的7.2%和2019年全年的8.0%，當(dāng)月同比幾乎是逐月回落。而從細(xì)分領(lǐng)域看，8月份我國服裝鞋帽、化妝品、金銀珠寶、家具、文化辦公用品、汽車等多項消費品類的當(dāng)月零售額同比皆為負(fù)增長。這不僅佐證了高層“國內(nèi)有效需求不足”的判斷，同時也反映出我國居民消費意愿的低迷。

基本面如此，大消費板塊的持續(xù)下挫自然也就不難理解。

居民消費之所以如此低迷，原因是錯綜復(fù)雜的。除了此前疫情三年造成的居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表受損，“疤痕效應(yīng)”猶在且尚未得到完全修復(fù)之外，主要原因還包括樓市持續(xù)下行與資本市場的長期疲軟而導(dǎo)致居民財富縮水和消費信心不足，個別行業(yè)（如金融業(yè)）深度規(guī)范調(diào)整造成部分高收入群體的薪酬水平和福利待遇下降，國民經(jīng)濟(jì)運行承壓讓不少人對于未來預(yù)期偏謹(jǐn)慎等等，具體不再贅述。反映到資本市場上，便是很多消費類上市公司的業(yè)績出現(xiàn)惡化跡象，由此引發(fā)了估值和業(yè)績的“戴維斯雙殺”效應(yīng)，造成了股價的跌跌不休。

雖然上述分析看上去并不那么樂觀，但在我看來，眼下大消費正來到絕佳的布局窗口期，主要原因在于近期居民消費轉(zhuǎn)暖的拐點似乎已經(jīng)出現(xiàn)。

國家統(tǒng)計局日前公布的數(shù)據(jù)顯示，前三季度我國社會消費品零售總額同比增長3.3%；其中9月當(dāng)月同比增長3.2%，比8月增速提升1.1個百分點，且超出市場預(yù)期。究其原因，主要受益于各地推出的家電、數(shù)碼產(chǎn)品補貼政策的持續(xù)落地，而9月下旬一攬子超預(yù)期政策利好也在逐漸發(fā)揮作用，這無疑是宛如“久旱逢甘霖”一般，給市場注入了一針強心劑。

除此之外，還有三方面積極因素可對大消費板塊形成有力支撐：

一則，政策端的呵護(hù)無微不至。

且不說今年以來政策端一直在持續(xù)推進(jìn)的消費品“以舊換新”，僅從9月24日以來出臺的各項政策中，就足以看到管理層對于促進(jìn)居民消費的高度重視與鼎力支持。

例如，有關(guān)部門反復(fù)強調(diào)要“促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”“努力提振資本市場，大力引導(dǎo)中長期資金入市，打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點”等等，核心目的正是在促消費。畢竟今年以來的消費疲軟，最為重要的拖累因素便是由房價接連調(diào)整、資本市場低迷等造成的居民財富效應(yīng)持續(xù)弱化，繼而導(dǎo)致消費信心不足與消費意愿不強。而穩(wěn)地產(chǎn)與穩(wěn)股市，正是通過財富效應(yīng)的正向傳導(dǎo)來修復(fù)居民的預(yù)期與信心，對于提振消費顯然具有重要意義。

不僅如此，9月26日召開的中央政治局會議上還提出“要把促消費和惠民生結(jié)合起來，促進(jìn)中低收入群體增收，提升消費結(jié)構(gòu)”，更是直擊痛點。隨后很快便出臺了具體執(zhí)行方案，比如民政部、財政部聯(lián)合部署向特困人員、孤兒等困難群眾發(fā)放一次性生活補助，并在10月1日之前發(fā)放完畢；中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于實施就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略促進(jìn)高質(zhì)量充分就業(yè)的意見》，旨在通過一系列舉措來穩(wěn)定就業(yè)，繼而讓人們擁有更加穩(wěn)定的收入來源，等等。政策的呵護(hù)和誠意滿滿，著實令人振奮，也讓市場預(yù)期有了實質(zhì)性改善。

二則，“雙十一”購物節(jié)的消息刺激。

雖然眼下距離一年一度的“雙十一”購物節(jié)還有大半個月的時間，但各大主流電商平臺的造勢已然啟動，這也讓不少人戲稱“2024年的雙十一比以往時候來得更早一些”?？梢钥吹降氖?，很多平臺都延長了預(yù)售周期，并且通過完善商家服務(wù)、發(fā)放補貼和消費券等形式讓利商家和消費者，美妝等很多消費品類甚至都取消了預(yù)售環(huán)節(jié)，一系列舉措極大地喚醒了廣大消費者的參與熱情。再疊加近期股市賺錢效應(yīng)回暖，不少人的消費意愿進(jìn)一步被激發(fā)出來，于是近期多個平臺及行業(yè)品牌都是捷報頻傳。

可以預(yù)見的是，在“雙十一”消息的持續(xù)刺激下，消費市場有望迎來短期內(nèi)的增長小高峰，同時可以為消費的持續(xù)轉(zhuǎn)好提供支撐。而資本市場上必然會有資金去圍繞“雙十一”來做相應(yīng)的布局，這也有助于推動大消費板塊的上行。

其三，大消費板塊已有止跌企穩(wěn)跡象，且估值依然不貴。

受一系列超預(yù)期政策利好刺激的影響，9月下旬以來A股開啟了一波暴漲的瘋牛行情，其間白馬權(quán)重股云集的大消費板塊表現(xiàn)不俗，短期整體累計漲幅超過40%。不過隨著國慶假期過后A股的連續(xù)調(diào)整，大消費板塊也出現(xiàn)了震蕩回調(diào)。不過，近日大消費指數(shù)已在關(guān)鍵位置處出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，第二波上漲似乎蓄勢待發(fā)。

與此同時，即便經(jīng)歷了短期內(nèi)的暴漲與調(diào)整，但大消費板塊當(dāng)前估值仍不算貴。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前大消費板塊的市盈率分位數(shù)已經(jīng)來到了近3年16.56%、近5年9.8%、近10年23%的位置，整體估值依舊具有較高的性價比，且具備較為充足的安全邊際，這對于不少資金來說，顯然是極具吸引力的價格區(qū)間。

綜上所述，我們認(rèn)為大消費板塊很可能會在接下來出現(xiàn)階段性反彈行情，感興趣的投資者不妨圍繞著與近期熱點相關(guān)的家電以舊換新、國貨崛起、高性價比消費、優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)消費品牌出海、業(yè)績改善等關(guān)鍵詞來加以挖掘，或許會有不錯的收獲。

本文僅代表作者觀點。