(本文作者明明，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

進(jìn)入2025年，我們預(yù)計(jì)政策將持續(xù)發(fā)力加碼寬信用，降準(zhǔn)降息仍有空間，財(cái)政也會(huì)更加積極承擔(dān)逆周期調(diào)節(jié)作用。綜合來看，我們預(yù)計(jì)2025年社融同比增速將呈現(xiàn)“先上后下再平穩(wěn)”形的走勢(shì)，高點(diǎn)可能出現(xiàn)在年中，同比增速或?qū)⒈平?.5%，全年同比增速可能在8.0%附近。

▍2024年信用修復(fù)態(tài)勢(shì)回顧。

2024年上半年在治理“資金空轉(zhuǎn)”、融資需求較弱與地方債發(fā)行偏慢的背景下，社融同比增速震蕩下行；進(jìn)入下半年，隨著宏觀一攬子政策的發(fā)力，信用修復(fù)態(tài)勢(shì)呈現(xiàn)出好轉(zhuǎn)跡象。2024年經(jīng)濟(jì)修復(fù)的走勢(shì)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的政策驅(qū)動(dòng)特征，社融的增長也很大程度依賴政府債發(fā)行拉動(dòng)，將政府債單獨(dú)從社融中剝離后，會(huì)發(fā)現(xiàn)此時(shí)的社融增速依然處于下行通道，也說明實(shí)體融資意愿有待提振。

▍政策持續(xù)發(fā)力加碼寬信用。

①貨幣政策仍有空間：在支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的訴求下，降準(zhǔn)降息的政策效果皆可期待，我們預(yù)計(jì)未來新發(fā)貸款利率還將繼續(xù)降低，可以直接降低企業(yè)和個(gè)人的融資成本，帶動(dòng)信貸數(shù)據(jù)回暖。

②財(cái)政繼續(xù)承擔(dān)逆周期調(diào)節(jié)任務(wù)，表現(xiàn)將更加積極：預(yù)計(jì)中央財(cái)政有望在明年兩會(huì)上調(diào)赤字率至4%以上，并在地產(chǎn)、化債、消費(fèi)等多領(lǐng)域有更多的增量政策落地見效。

③我們認(rèn)為居民端或?qū)⒃谙M(fèi)融資方面發(fā)力，在企業(yè)端或?qū)⒐膭?lì)先進(jìn)產(chǎn)能替換落后產(chǎn)能。

▍經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)，內(nèi)生融資需求緩慢回暖。

明年寬信用進(jìn)程的上半程還將主要依靠政策刺激，隨著基本面和企業(yè)居民信心持續(xù)改善，內(nèi)生融資需求或?qū)⒔影粝掳雸?chǎng)。

▍2025年社融展望：2025年社融同比增速將呈現(xiàn)“先上后下再平穩(wěn)”的走勢(shì)，高點(diǎn)可能出現(xiàn)在年中，同比增速或?qū)⒈平?.5%，全年同比增速可能在8.0%附近。

①預(yù)計(jì)2025年信貸將實(shí)現(xiàn)同比多增，節(jié)奏上依然傾向于年內(nèi)靠前發(fā)力。

②2025年赤字規(guī)?？赡苋詫⒕S持較高水平，政府債融資項(xiàng)將對(duì)社融形成有力的支持。

③城投融資監(jiān)管或?qū)⒗^續(xù)收緊，企業(yè)債券整體融資情況可能難有較大反彈。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

貨幣政策不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；流動(dòng)性超預(yù)期收緊等。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）