(本文作者明明，中信證券首席經濟學家）

進入2025年，我們預計政策將持續(xù)發(fā)力加碼寬信用，降準降息仍有空間，財政也會更加積極承擔逆周期調節(jié)作用。綜合來看，我們預計2025年社融同比增速將呈現(xiàn)“先上后下再平穩(wěn)”形的走勢，高點可能出現(xiàn)在年中，同比增速或將逼近8.5%，全年同比增速可能在8.0%附近。

▍2024年信用修復態(tài)勢回顧。

2024年上半年在治理“資金空轉”、融資需求較弱與地方債發(fā)行偏慢的背景下，社融同比增速震蕩下行；進入下半年，隨著宏觀一攬子政策的發(fā)力，信用修復態(tài)勢呈現(xiàn)出好轉跡象。2024年經濟修復的走勢呈現(xiàn)出較強的政策驅動特征，社融的增長也很大程度依賴政府債發(fā)行拉動，將政府債單獨從社融中剝離后，會發(fā)現(xiàn)此時的社融增速依然處于下行通道，也說明實體融資意愿有待提振。

▍政策持續(xù)發(fā)力加碼寬信用。

①貨幣政策仍有空間：在支持經濟穩(wěn)增長的訴求下，降準降息的政策效果皆可期待，我們預計未來新發(fā)貸款利率還將繼續(xù)降低，可以直接降低企業(yè)和個人的融資成本，帶動信貸數(shù)據(jù)回暖。

②財政繼續(xù)承擔逆周期調節(jié)任務，表現(xiàn)將更加積極：預計中央財政有望在明年兩會上調赤字率至4%以上，并在地產、化債、消費等多領域有更多的增量政策落地見效。

③我們認為居民端或將在消費融資方面發(fā)力，在企業(yè)端或將鼓勵先進產能替換落后產能。

▍經濟穩(wěn)步修復，內生融資需求緩慢回暖。

明年寬信用進程的上半程還將主要依靠政策刺激，隨著基本面和企業(yè)居民信心持續(xù)改善，內生融資需求或將接棒下半場。

▍2025年社融展望：2025年社融同比增速將呈現(xiàn)“先上后下再平穩(wěn)”的走勢，高點可能出現(xiàn)在年中，同比增速或將逼近8.5%，全年同比增速可能在8.0%附近。

①預計2025年信貸將實現(xiàn)同比多增，節(jié)奏上依然傾向于年內靠前發(fā)力。

②2025年赤字規(guī)?？赡苋詫⒕S持較高水平，政府債融資項將對社融形成有力的支持。

③城投融資監(jiān)管或將繼續(xù)收緊，企業(yè)債券整體融資情況可能難有較大反彈。

▍風險因素：

貨幣政策不及預期；經濟修復不及預期；流動性超預期收緊等。

（本文僅代表作者個人觀點）