美國大選進入倒計時，選舉結(jié)果在多大程度上會影響美國金融市場？

歷史數(shù)據(jù)顯示，大選結(jié)果其實對美股整體走勢影響有限。不過，有市場人士提示，無論是所謂的“特朗普交易”，還是“哈里斯交易”，從特朗普和拜登任內(nèi)的實際情況來看，也可能出現(xiàn)反常識的結(jié)果。

另一些分析師認為，大選交易的差別可能會更多地體現(xiàn)在匯市上。

瑞士百達財富管理亞洲首席策略師兼研究主管陳東此前對第一財經(jīng)記者表示，選舉結(jié)果隨時可能變化，且不論哪方獲勝，相關(guān)政策都需要一段時間才能出臺，政策效果也完全無法事先預(yù)估，因此大選交易完全依賴市場情緒，持續(xù)時間也比較有限，變化也可能比較大。因此，長期投資者通常不參與這類交易。

貝萊德投資研究所董事總經(jīng)理博文（Jean Boivin）表示，這場有爭議的大選后可能會出現(xiàn)“數(shù)周非?；靵y的法律糾紛”，且市場尚未對此進行計價，這將擾亂市場。他建議不要針對選舉進行短期交易，“這是愚蠢的行為”。

歷史數(shù)據(jù)這么說

德??銀宏觀和主題研究全球主管里德（Jim Reid）在上周發(fā)布的報告中表示，德銀研究發(fā)現(xiàn)，自1933年以來，有13位美國總統(tǒng)的任期內(nèi)，標普500指數(shù)的年化總回報率在10%~17%之間。在最近的9位美國總統(tǒng)任期內(nèi)，有7位在任期間標普500指數(shù)回報率區(qū)間“甚至更窄”，均在14%~17%之間。對此，他笑稱：“也許運氣比政策是否足夠優(yōu)秀更重要”，任期內(nèi)的大事件或許更有可能“決定下一任總統(tǒng)領(lǐng)導下的美股大局，而政策僅發(fā)揮較小的作用”。

“最大的異常值是由不在現(xiàn)任總統(tǒng)控制范圍內(nèi)的大事件推動的。”里德所說的大事件包括1929年大蕭條、1973年石油危機、2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以及2008年全球金融危機。“學者們認為，1929年~1933年任職的胡佛總統(tǒng)的政策加劇了大蕭條。但只需看看他前任柯立芝政府時期的美股回報率，就會發(fā)現(xiàn)，柯立芝幸運地在1929年稍早卸任，但正是他執(zhí)政期間催生的泡沫導致了隨后的1929年美股崩盤。胡佛接手的政治遺產(chǎn)很難處理。”德銀的研究顯示，標普500指數(shù)在柯立芝任期內(nèi)年化回報率最高，達到1901年至今最高的29%，而在胡佛執(zhí)政期間表現(xiàn)最差，為-28%。

另一個異常值來自小布什，他從2000年開始擔任美國總統(tǒng)，當時隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫開始破裂，美股已經(jīng)開始下滑。隨后，標普500指數(shù)在2001年整體下跌13%，2002年又續(xù)跌23%。市場普遍認為，這期間的跌幅不能由小布什“背鍋”。隨后互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂影響減弱，美國經(jīng)濟反彈，標普500指數(shù)在2003年飆升26%，并持續(xù)攀升至2008年全球金融危機前。但由于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以及全球金融危機帶來的沖擊，小布什執(zhí)政期間標普500指數(shù)的年化回報率錄得-4%。2008年，標普500指數(shù)暴跌38%。隨后，奧巴馬在2008年11月開始任期，當時由于一系列救市措施，美股已經(jīng)止跌，且德銀對奧巴馬任期的統(tǒng)計從2009年開始，完美躲過金融危機影響。標普500指數(shù)在2009年上漲23%，并在其后七年中五年錄得上漲，令奧巴馬執(zhí)政期間的年化回報率高達15%。

美國銀行首席股票策略師薩伯拉尼亞（Savita Subramanian）在上周五的報告中表示，美股不關(guān)心政治。無論誰贏得大選，美股2025年都將繼續(xù)上漲，預(yù)計標普500指數(shù)明年的每股收益將同比增長13%，而利潤增長歷來是股市上漲的最大驅(qū)動力。“企業(yè)盈利增長遠比誰坐在橢圓形辦公室里更重要。”他稱。

政策影響難測

德銀研究發(fā)現(xiàn)，在拜登任期內(nèi)，標普500指數(shù)迄今的年化總回報率為14%，而特朗普政府執(zhí)政期間，年化總回報率為16%，相差不大。

值得一提的是，美股對特朗普2016年勝選的反應(yīng)相當有趣。當時，許多市場人士認為，他和他“含糊不清的經(jīng)濟政策”會損害市場。因此，特朗普勝選當晚，美股確實暴跌，但很快就出現(xiàn)反彈，并在2017年上漲19%，此后三年延續(xù)漲勢。特朗普的減稅和放松金融監(jiān)管的政策被認為提振了經(jīng)濟，但也使得美國政府債務(wù)激增。在拜登于2020年勝選時，特朗普和其他一些保守派也曾預(yù)測美股會因此暴跌。但事實是，在拜登政府的財政政策和美聯(lián)儲的貨幣政策推動下美國經(jīng)濟增長，在拜登四年任期中，美股有三年的年化回報率超過20%。

除了整體走勢外，市場目前普遍押注特朗普和哈里斯當選將分別利于不同板塊。紐約梅隆銀行財富管理在發(fā)給一財記者的報告中提示：“總統(tǒng)的政策確實會影響美股，但還有許多其他因素會起作用。相關(guān)交易押注高估了前者的影響。”該機構(gòu)稱，有時候政策對板塊的影響不像投資者或市場預(yù)期的那么“直接”。 

薩伯拉尼亞也表示，對某個行業(yè)的針對性政策往往會產(chǎn)生與投資者想象相反的影響。例如，由于特朗普對石油鉆探的友好立場，能源股被視為可能的贏家，可再生能源股則被視為可能的輸家。然而，在特朗普此前的總統(tǒng)任期內(nèi)，能源行業(yè)是表現(xiàn)最差的行業(yè)，標普500指數(shù)期間飆升83%，但能源行業(yè)卻下跌了29%。同時，根據(jù)YCharts數(shù)據(jù)，同期清潔能源行業(yè)反而上漲了306%。同樣，當拜登于2021年上任時，許多投資者認為傳統(tǒng)能源行業(yè)可能會是輸家，而清潔能源股則被視為可能的贏家。如今，情況正好相反：傳統(tǒng)能源股是拜登任期內(nèi)表現(xiàn)最好的板塊，上漲了139%，而清潔能源板塊則是表現(xiàn)最差的板塊，下跌了約 55%。“即使是定向政策，有時也會產(chǎn)生與預(yù)期相反的結(jié)果。”他稱。

市場預(yù)期差異主要體現(xiàn)在匯市

德銀認為，特朗普與哈里斯當選的市場預(yù)期差異更主要體現(xiàn)在外匯市場：如果特朗普當選，美元將走強，如果共和黨成為國會參眾兩院的多數(shù)黨，帶來的市場波動幅度可能更大；而如果民主黨拿下國會兩院，對美元最為不利。

花旗對特朗普交易的押注也集中在匯市。該行押注美元走強，尤其是美元對歐元走強。9月底以來，該貨幣對累漲約3.5%，近期曾創(chuàng)三個月最高水平，截至上周五連漲四周，創(chuàng)八個月來最長連漲紀錄。期權(quán)交易人士預(yù)計，歐洲央行12月有40%的可能性降息50個基點，意味著歐元還將進一步走軟。

隨著選舉臨近，花旗全球宏觀研究和資產(chǎn)配置主管維勒（Dirk Willer）表示，根據(jù)花旗的市場外匯量化團隊數(shù)據(jù)，“對沖基金正以史上最高速度涌入美元多頭頭寸。但歷史數(shù)據(jù)顯示，資產(chǎn)價格的大部分波動都發(fā)生在選舉之前，因此，押注特朗普交易的投資者最好先鎖定有關(guān)押注的收益”。除了匯市押注外，花旗還獲利了結(jié)了其押注衡量美國通脹未來五年上升的債市指標——五年期盈虧平衡利率的頭寸。盈虧平衡利率是通脹保值債券（TIPS）和標準美國國債的利差。通常，如果投資者擔心通脹上升，盈虧平衡利率會升高。目前，五年期盈虧平衡利率已達到約2.3%，今年稍早僅為1.8%。