（本文作者張明，經(jīng)濟(jì)學(xué)者）

一、引言

首屆中央金融工作會(huì)議提出要加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)。2024年1月，習(xí)近平總書(shū)記在省部級(jí)主要領(lǐng)導(dǎo)干部推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展專(zhuān)題研討班開(kāi)班式上發(fā)表的重要講話(huà)指出，金融強(qiáng)國(guó)應(yīng)當(dāng)具備一系列關(guān)鍵核心金融要素，即擁有強(qiáng)大的貨幣、強(qiáng)大的中央銀行、強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)、強(qiáng)大的國(guó)際金融中心、強(qiáng)大的金融監(jiān)管、強(qiáng)大的金融人才隊(duì)伍。習(xí)近平總書(shū)記指出，要通過(guò)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放提高我國(guó)金融資源配置效率和能力，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和規(guī)則影響力，穩(wěn)慎把握好對(duì)外開(kāi)放節(jié)奏和力度。

中國(guó)金融市場(chǎng)經(jīng)歷了從封閉到逐漸開(kāi)放的過(guò)程，該過(guò)程迄今尚未結(jié)束。例如，人民幣利率與匯率形成機(jī)制尚未充分市場(chǎng)化、中國(guó)金融市場(chǎng)與資本賬戶(hù)尚未完全開(kāi)放、中國(guó)目前依然缺乏具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)際金融中心、除商業(yè)銀行之外的中國(guó)金融機(jī)構(gòu)依然缺乏足夠的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、中國(guó)金融監(jiān)管體系與主要發(fā)達(dá)國(guó)家相比存在一定差距。換言之，迄今為止中國(guó)的關(guān)鍵核心金融要素仍然不夠國(guó)際化。研究當(dāng)前環(huán)境下中國(guó)金融市場(chǎng)如何進(jìn)一步走向開(kāi)放的國(guó)際金融戰(zhàn)略，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)于中國(guó)國(guó)際金融戰(zhàn)略的參考文獻(xiàn)很多，但大部分文獻(xiàn)或者是圍繞中國(guó)建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的總體戰(zhàn)略展開(kāi)，或者是圍繞中國(guó)國(guó)際金融戰(zhàn)略的一個(gè)維度展開(kāi)，例如人民幣匯率制度、人民幣國(guó)際化、金融市場(chǎng)開(kāi)放、資本賬戶(hù)開(kāi)放、國(guó)際金融中心建設(shè)、外匯儲(chǔ)備管理等。關(guān)于如何在全新的國(guó)內(nèi)外環(huán)境下運(yùn)用系統(tǒng)視角和統(tǒng)一邏輯來(lái)推進(jìn)中國(guó)建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的國(guó)際金融戰(zhàn)略，這類(lèi)文獻(xiàn)較為匱乏。

在本文中，筆者用戰(zhàn)略來(lái)描述中國(guó)政府在某一具體領(lǐng)域推進(jìn)金融開(kāi)放的政策組合，而用方略來(lái)描述不同戰(zhàn)略之間的有機(jī)組合和協(xié)調(diào)配合。一套成熟的方略不但能夠確定各項(xiàng)戰(zhàn)略實(shí)施的先后順序，而且能夠讓各項(xiàng)戰(zhàn)略進(jìn)行有機(jī)組合以更好地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

本文結(jié)構(gòu)安排如下，首先，對(duì)未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)國(guó)內(nèi)外環(huán)境進(jìn)行分析；其次，從貨幣改革與人民幣國(guó)際化、國(guó)際投資頭寸擺布、國(guó)際收支調(diào)節(jié)、金融市場(chǎng)開(kāi)放與國(guó)際金融中心建設(shè)四個(gè)維度提出構(gòu)建金融強(qiáng)國(guó)的國(guó)際金融戰(zhàn)略；再次，討論上述戰(zhàn)略之間如何進(jìn)行協(xié)調(diào)配合，從而形成一套國(guó)際金融方略。

二、對(duì)未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)國(guó)內(nèi)外環(huán)境的分析

“全球新變局”是對(duì)未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)國(guó)內(nèi)外環(huán)境的概括，其主要特征包括：

一是自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)形成的低增長(zhǎng)仍將維持，但以“三低一高”（低增長(zhǎng)、低通脹、低利率、高政府債務(wù)）為特征的長(zhǎng)期性停滯格局正在轉(zhuǎn)變?yōu)橐?ldquo;三高一低”（較高通脹、較高利率、高債務(wù)、低增長(zhǎng)）為特征的滯脹格局。在滯脹格局之下，高利率與高債務(wù)之間可能形成惡性循環(huán)，進(jìn)而給全球經(jīng)濟(jì)與金融帶來(lái)新風(fēng)險(xiǎn)；

二是自2016年（英國(guó)脫歐公投、特朗普上臺(tái)）開(kāi)始的全球化退潮將會(huì)不斷深化，尤其是三年新冠疫情造成的全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重構(gòu)（區(qū)域化、本地化、碎片化）將會(huì)繼續(xù)加劇全球化逆風(fēng)，全球化勢(shì)頭在短中期內(nèi)可能被區(qū)域化勢(shì)頭壓過(guò)；

三是國(guó)際經(jīng)貿(mào)沖突將會(huì)易發(fā)頻發(fā)甚至加劇，其中中美博弈注定會(huì)長(zhǎng)期化持續(xù)化，美國(guó)國(guó)內(nèi)政局更迭并不會(huì)改變中美博弈大局；

四是國(guó)際地緣政治沖突易發(fā)頻發(fā)，例如俄烏沖突、巴以沖突與紅海危機(jī)。此起彼伏的地緣政治沖突將通過(guò)大宗商品渠道與投資者情緒渠道直接作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融穩(wěn)定。

總體來(lái)看，全球性變局給中國(guó)的發(fā)展帶來(lái)了挑戰(zhàn)與機(jī)遇，但挑戰(zhàn)明顯大于機(jī)遇。

從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)看，人口結(jié)構(gòu)的變化（中國(guó)已經(jīng)度過(guò)第二個(gè)人口拐點(diǎn)）、投資與出口驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式難以為繼、全要素生產(chǎn)率增速與勞動(dòng)增長(zhǎng)率增速持續(xù)下行、環(huán)境資源與碳排放約束不斷強(qiáng)化等結(jié)構(gòu)性變化，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率不斷下降。在三年新冠疫情之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)同時(shí)面臨周期下行與結(jié)構(gòu)放緩雙重壓力。在總需求不足的背景下，以地方債、房地產(chǎn)、中小金融機(jī)構(gòu)為重點(diǎn)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)顯著上升并顯性化。

當(dāng)前中國(guó)政府總體上面臨三重挑戰(zhàn)：一是短期內(nèi)如何通過(guò)擴(kuò)張性宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策來(lái)消除負(fù)向產(chǎn)出缺口；二是短中期內(nèi)如何防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，避免區(qū)域性與系統(tǒng)性金融危機(jī)的爆發(fā)；三是中長(zhǎng)期內(nèi)如何通過(guò)新一輪改革開(kāi)放舉措來(lái)激發(fā)市場(chǎng)主體信心、提高全要素生產(chǎn)率與勞動(dòng)生產(chǎn)率。總體來(lái)看，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨一系列挑戰(zhàn)，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然有充足的戰(zhàn)略空間。

三、貨幣改革與人民幣國(guó)際化

人民幣匯率與利率形成機(jī)制改革已經(jīng)取得重要進(jìn)展，但迄今為止還存在如下問(wèn)題：

一是就利率形成機(jī)制改革來(lái)看，目前從短期政策性利率到中長(zhǎng)期利率的傳導(dǎo)機(jī)制不順暢，還未能形成成熟的國(guó)債收益率曲線(xiàn)，央行新的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行機(jī)制尚未最終確立；

二是就匯率形成機(jī)制改革來(lái)看，盡管目前匯率波動(dòng)性已經(jīng)顯著提高，但以收盤(pán)價(jià)、籃子匯率、逆周期因子為特點(diǎn)的三因子匯率中間價(jià)定價(jià)機(jī)制缺乏透明度與可預(yù)測(cè)性，微觀(guān)主體匯率避險(xiǎn)意識(shí)與遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)尚未發(fā)展成熟。

在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，中國(guó)政府應(yīng)將央行在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)國(guó)債作為吞吐基礎(chǔ)貨幣的主要機(jī)制，并在此基礎(chǔ)上形成暢通的貨幣政策傳導(dǎo)渠道與靈活的國(guó)債收益率曲線(xiàn)。清潔浮動(dòng)將會(huì)成為人民幣匯率形成機(jī)制改革的終極目標(biāo)，而在過(guò)渡期內(nèi)，建議實(shí)施人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率的年度寬幅目標(biāo)區(qū)間，這種制度能夠兼顧匯率的靈活性與防范匯率嚴(yán)重超調(diào)。

迄今為止，人民幣國(guó)際化已經(jīng)取得顯著成就，但距離美元、歐元、英鎊、日元四大主要國(guó)際貨幣仍有顯著差距。自2015年811匯改至2017年底，人民幣國(guó)際化的推進(jìn)速度顯著放緩，這背后既有周期性因素，也有結(jié)構(gòu)性因素，后者包括：不太重視培育人民幣的計(jì)價(jià)貨幣功能、離岸市場(chǎng)向非居民提供的投資選擇非常有限、不太注重培育非居民對(duì)人民幣的真實(shí)黏性需求等。

筆者認(rèn)為，從2018年起，中國(guó)央行已經(jīng)轉(zhuǎn)變了推進(jìn)人民幣國(guó)際化的策略，這套新策略可概括為新“三位一體”策略，包括大力培育人民幣的大宗商品計(jì)價(jià)貨幣功能、加大在岸金融市場(chǎng)向境外機(jī)構(gòu)投資者的開(kāi)放力度、著力在中國(guó)周邊與一帶一路沿線(xiàn)國(guó)家培育針對(duì)人民幣的真實(shí)黏性需求等。在俄烏沖突爆發(fā)后，美國(guó)的美元武器化行為給人民幣國(guó)際化帶來(lái)了新挑戰(zhàn)與新機(jī)遇，筆者認(rèn)為，中國(guó)央行應(yīng)再度對(duì)人民幣國(guó)際化策略進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

四、國(guó)際投資頭寸擺布

從中國(guó)的國(guó)際投資頭寸來(lái)看，中國(guó)面臨如下主要挑戰(zhàn)：一是對(duì)外資產(chǎn)主要集中于外匯儲(chǔ)備，而外匯儲(chǔ)備管理面臨如何保值增值的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，尤其是如何應(yīng)對(duì)美國(guó)未來(lái)可能對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備實(shí)施制裁的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)；二是中國(guó)金融機(jī)構(gòu)在一帶一路沿線(xiàn)的貸款面臨較大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)；三是部分行業(yè)（房地產(chǎn)與地方融資平臺(tái)）的中國(guó)企業(yè)在海外發(fā)行的美元計(jì)價(jià)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。

針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，中國(guó)政府應(yīng)采用的應(yīng)對(duì)策略包括：第一，應(yīng)本著市場(chǎng)化原則來(lái)推動(dòng)中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)的多元化主體調(diào)整，包括進(jìn)一步地實(shí)施外匯資產(chǎn)“藏匯于企”（推動(dòng)中國(guó)企業(yè)的海外直接投資與海外金融投資）和“藏匯于民”，其中“藏匯于企”的重要性要高于“藏匯于民”。此外，中國(guó)也可考慮建立新的主權(quán)養(yǎng)老基金來(lái)分流外匯儲(chǔ)備投資；第二，中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資應(yīng)該在漸進(jìn)原則基礎(chǔ)上進(jìn)一步多元化配置；第三，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)調(diào)整在一帶一路沿線(xiàn)的貸款政策，未來(lái)的貸款應(yīng)更多關(guān)注收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡；第四，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)建立關(guān)于中國(guó)對(duì)外債務(wù)管理的系統(tǒng)性框架。

五、國(guó)際收支調(diào)節(jié)

從中國(guó)的國(guó)際收支角度來(lái)看，中國(guó)面臨如下主要挑戰(zhàn)：一是隨著人口老齡化加劇與國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄投資缺口的變化，中國(guó)未來(lái)可能面臨經(jīng)常賬戶(hù)由順差轉(zhuǎn)為逆差的局面，而經(jīng)常賬戶(hù)順差的收窄與逆轉(zhuǎn)將給人民幣實(shí)際匯率、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性、央行貨幣政策操作等方面帶來(lái)一系列沖擊；二是隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速的下降以及國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)的上升，中國(guó)無(wú)論在非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶(hù)（也即俗稱(chēng)的“資本賬戶(hù)”）還是誤差與遺漏項(xiàng)都面臨越來(lái)越大的資本外流壓力；三是中國(guó)在資本賬戶(hù)開(kāi)放方面一直面臨著加大開(kāi)放力度（這有助于中國(guó)金融市場(chǎng)深化與國(guó)際金融中心建設(shè)）和審慎開(kāi)放（這有助于中國(guó)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，以及避免國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)與海外風(fēng)險(xiǎn)之間的聯(lián)動(dòng)傳染）之間的權(quán)衡。

針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，中國(guó)政府應(yīng)采取的應(yīng)對(duì)策略包括：一是繼續(xù)鞏固中國(guó)企業(yè)在全球供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈上的中樞地位，通過(guò)改革開(kāi)放持續(xù)提升中國(guó)服務(wù)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，避免中國(guó)的經(jīng)常賬戶(hù)順差過(guò)快萎縮甚至轉(zhuǎn)為逆差；二是通過(guò)新一輪改革開(kāi)放與適當(dāng)宏觀(guān)政策的實(shí)施保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長(zhǎng)，以及通過(guò)強(qiáng)化金融監(jiān)管與優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)化解舉措來(lái)緩釋中國(guó)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)避免國(guó)內(nèi)資本持續(xù)外流以及吸引外國(guó)資本重新流入；三是要充分認(rèn)識(shí)到資本賬戶(hù)管理作為防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)“最后一道防火墻”的重要性，一方面要避免過(guò)快開(kāi)放資本賬戶(hù)，另一方面可以?xún)?yōu)化資本賬戶(hù)管理，把以數(shù)量主導(dǎo)的資本流動(dòng)管理模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐詢(xún)r(jià)格主導(dǎo)的資本流動(dòng)管理模式，例如實(shí)行稅率非線(xiàn)性動(dòng)態(tài)調(diào)整的托賓稅。

六、金融市場(chǎng)開(kāi)放與國(guó)際金融中心建設(shè)

從金融市場(chǎng)開(kāi)放與國(guó)際金融中心建設(shè)來(lái)看，一方面，近年來(lái)中國(guó)政府已經(jīng)在外資金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入與外資收購(gòu)中資金融機(jī)構(gòu)股權(quán)方面加快了開(kāi)放步伐，且QFII與R-QFII也已取消了額度限制，但中國(guó)直接融資市場(chǎng)面臨股票市場(chǎng)易跌難漲、債券市場(chǎng)依然割裂、高收益企業(yè)債發(fā)展不足、衍生品市場(chǎng)發(fā)展不足等問(wèn)題。換言之，中國(guó)金融市場(chǎng)提供多元化、高收益率與強(qiáng)流動(dòng)性的人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的能力距離發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)仍有較大差距；另一方面，以上海與香港為代表的國(guó)際金融中心建設(shè)已經(jīng)取得了較大進(jìn)展，但與紐約、倫敦、東京、新加坡等國(guó)際金融中心相比，前者在不同維度上依然存在一定差距。此外，當(dāng)前國(guó)內(nèi)的省級(jí)自貿(mào)區(qū)、自貿(mào)港在對(duì)外開(kāi)放方面制度設(shè)計(jì)千篇一律，存在低水平重復(fù)建設(shè)，而國(guó)內(nèi)重要對(duì)外開(kāi)放平臺(tái)（浦東、前海、橫琴、南沙、海南）之間也缺乏協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)。

為應(yīng)對(duì)上述問(wèn)題與挑戰(zhàn)，中國(guó)政府應(yīng)采用的應(yīng)對(duì)策略包括：一是從完善核心制度出發(fā)加快中國(guó)直接融資市場(chǎng)改革，要把以融資者為中心的資本市場(chǎng)建設(shè)方向調(diào)整為以投資者為中心，要大力建設(shè)具有中國(guó)特色的股市估值體系（即解決國(guó)有企業(yè)如何估值的問(wèn)題），要進(jìn)一步整合中國(guó)債券市場(chǎng)的分割格局，并在容忍發(fā)債主體頻繁違約的前提下促進(jìn)高收益?zhèn)袌?chǎng)的發(fā)展；二是要在上海等國(guó)內(nèi)金融中心推出更多國(guó)際化的創(chuàng)新舉措，例如適時(shí)推出國(guó)際板（允許國(guó)外優(yōu)質(zhì)企業(yè)來(lái)華上市），要重視并拓展香港作為離岸人民幣金融中心的特殊地位；三是要加強(qiáng)國(guó)內(nèi)省級(jí)自貿(mào)區(qū)自貿(mào)港之間的協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，根據(jù)各地的資源稟賦與比較優(yōu)勢(shì)先行先試不同的金融開(kāi)放政策；四是要加快國(guó)內(nèi)重要對(duì)外平臺(tái)之間的協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，例如推動(dòng)粵港澳大灣區(qū)金融開(kāi)放平臺(tái)（前海、橫琴、南沙、海南等）之間的整合試驗(yàn)。

七、上述四維度戰(zhàn)略之間的協(xié)調(diào)配合

未來(lái)中國(guó)政府最重要的工作之一，是深入研究上述四個(gè)維度的國(guó)際金融戰(zhàn)略之間應(yīng)該如何更好地協(xié)調(diào)配合，以形成一套系統(tǒng)有機(jī)的國(guó)際金融方略。國(guó)際金融戰(zhàn)略的協(xié)調(diào)配合應(yīng)該包括但不限于：

第一，如果中國(guó)政府能夠更好地實(shí)施海外資產(chǎn)的多元化主體調(diào)整，以及更好地推動(dòng)外匯儲(chǔ)備多元化管理，那么就能顯著提高中國(guó)對(duì)外投資的收益率，這樣就能增強(qiáng)國(guó)際收支表中經(jīng)常賬戶(hù)的“初次收入項(xiàng)”，延續(xù)甚至避免中國(guó)出現(xiàn)經(jīng)常賬戶(hù)大幅逆差。事實(shí)上，盡管日本面臨持續(xù)的貿(mào)易逆差，但由于日本有著顯著的海外投資凈收益，這保證了日本的經(jīng)常賬戶(hù)依然是順差；

第二，作為防范系統(tǒng)性金融危機(jī)爆發(fā)的最后一道防火墻，中國(guó)政府應(yīng)審慎、漸進(jìn)、可控地開(kāi)放資本賬戶(hù)。其一，資本賬戶(hù)的充分開(kāi)放應(yīng)該放在人民幣匯率與利率形成機(jī)制充分市場(chǎng)化之后，如此才能避免短期資本流動(dòng)大進(jìn)大出對(duì)彈性不足的匯率與利率造成顯著負(fù)面沖擊；其二，資本賬戶(hù)的充分開(kāi)放應(yīng)該放在國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)基本得到控制之后，如此才能避免系統(tǒng)性危機(jī)爆發(fā)與大規(guī)模資本外流之間形成彼此強(qiáng)化的惡性循環(huán)。其三，資本賬戶(hù)的審慎可控開(kāi)放與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)加快開(kāi)放之間并不矛盾，金融市場(chǎng)可以在外資金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)股權(quán)多元化、國(guó)內(nèi)金融產(chǎn)品多元化等領(lǐng)域加快開(kāi)放，但如果金融資本出現(xiàn)短期內(nèi)大規(guī)模流入流出，中國(guó)央行依然可以保留進(jìn)行適當(dāng)管理的權(quán)利；其四，資本賬戶(hù)的適當(dāng)管理事實(shí)上可以促進(jìn)離岸人民幣金融市場(chǎng)的發(fā)展。

第三，人民幣國(guó)際化應(yīng)該更多受市場(chǎng)供求驅(qū)動(dòng)而非受政府政策驅(qū)動(dòng)，且人民幣匯率與利率形成機(jī)制的充分市場(chǎng)化是人民幣國(guó)際化取得重要進(jìn)展的重要前提。在人民幣國(guó)際化的第一個(gè)周期（2009年至2017年）內(nèi)出現(xiàn)了較大規(guī)模的跨境套利與套匯行為，且這些行為以人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的外衣進(jìn)行，其本質(zhì)原因即是由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的人民幣匯率與利率受市場(chǎng)供求的決定程度較低，以至于與離岸市場(chǎng)的人民幣匯率與利率之間形成了顯著的匯差與利差。

第四，在制定每個(gè)維度的國(guó)際金融戰(zhàn)略時(shí)，均應(yīng)充分考慮相關(guān)開(kāi)放舉措背后的潛在風(fēng)險(xiǎn)。既要針對(duì)每一種潛在風(fēng)險(xiǎn)制定防范化解預(yù)案，更要針對(duì)各風(fēng)險(xiǎn)之間的聯(lián)動(dòng)傳染制定相關(guān)預(yù)案。一要避免國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)與跨境資本流動(dòng)之間形成彼此強(qiáng)化的惡性循環(huán)；二要避免境外金融風(fēng)險(xiǎn)向境內(nèi)金融市場(chǎng)的傳染；三要避免境內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)向境外市場(chǎng)的溢出。換言之，要防止各種金融風(fēng)險(xiǎn)的跨行業(yè)跨區(qū)域跨境傳染。在防范化解境內(nèi)外系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，金融監(jiān)管固然重要，同時(shí)也要大力發(fā)揮宏觀(guān)審慎監(jiān)管政策的作用，其中，基于外匯層面的宏觀(guān)審慎監(jiān)管政策事實(shí)上也發(fā)揮著資本流動(dòng)管理政策的作用。

本文作為卷首文章發(fā)表于《應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)評(píng)論》2024年第3期，僅代表作者觀(guān)點(diǎn)。