服務(wù)業(yè)：景氣轉(zhuǎn)向擴(kuò)張

10月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.1%，較上月回升0.2個百分點，重新站上榮枯線。疫前同期環(huán)比下降0.6個百分點，今年10月表現(xiàn)強(qiáng)于季節(jié)性。

從分項指數(shù)看，服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)較上月回升2.8個百分點至47.8%，回升至去年8月以來最高水平。業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)回升1.6個百分點至56.2%，為8月以來最高水平。從業(yè)人員指數(shù)回升0.9個百分點至46.4%，為6月以來最高水平。

從行業(yè)看，與居民旅游出行相關(guān)的鐵路運輸、航空運輸、生態(tài)保護(hù)及公共設(shè)施管理等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均升至55.0%以上較高景氣區(qū)間，市場活躍度明顯提升；郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)在60.0%以上高位運行，業(yè)務(wù)總量保持較快增長。

從佐證指標(biāo)看，10月國內(nèi)航班執(zhí)行率、全國電影票房均出現(xiàn)環(huán)比上升，且高于上年同期；四大一線城市地鐵客運量環(huán)比下降，但仍處于歷史同期高位。市場主體預(yù)期改善，帶動服務(wù)業(yè)景氣度超季節(jié)性反彈。

建筑業(yè)：房地產(chǎn)形成拖累

10月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.4%，較上月回落0.3個百分點，為2020年3月以來的最低水平。疫前同期為環(huán)比上升0.2個百分點，10月表現(xiàn)弱于季節(jié)性。

從分項指數(shù)看，新訂單指數(shù)上升4.0個百分點至43.5%，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)上升2.1個百分點至55.2%，從業(yè)人員指數(shù)環(huán)比上升2.7個百分點至42.7%，需求、預(yù)期和就業(yè)情況均出現(xiàn)回升。

基建方面，10月瀝青裝置開工率均值為28.7%，回升至4月以來最高水平。截至10月30日，城投債凈融資額為554億元，大幅高于上月的-1624億元，融資功能有所恢復(fù)；新增專項債凈融資額2875億元，低于上月的9741億元，專項債發(fā)行逐漸接近尾聲，開始向?qū)嵨锕ぷ髁哭D(zhuǎn)化，帶動土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)升至55.0%以上較高景氣區(qū)間。

房地產(chǎn)方面，截至10月30日，30大中城市商品房成交面積環(huán)比上漲32.7%，同比降幅收窄至9.8%。隨著中央態(tài)度轉(zhuǎn)向“促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌企穩(wěn)”，以及一系列支持性政策出臺，大中城市新房和二手房銷量明顯加快。但向上游的傳導(dǎo)尚不明顯，10月100大中城市土地成交面積環(huán)比下降14%，同比下降27%，房企仍然持偏謹(jǐn)慎態(tài)度。與基建相比，房地產(chǎn)建筑施工景氣度仍然偏弱。

制造業(yè)：重新站上榮枯線

10月制造業(yè)PMI回升0.3個百分點至50.1%，重新站上榮枯線，達(dá)到5月以來最高水平。近10年同期平均環(huán)比下降0.3個百分點，10月表現(xiàn)明顯強(qiáng)于季節(jié)性。

五大分項指數(shù)整體上升。其中，生產(chǎn)指數(shù)為52%，較上月上升0.8個百分點；新訂單指數(shù)為50.0%，較上月上升0.1個百分點；原材料庫存指數(shù)為48.2%，較上月上升0.5個百分點；從業(yè)人員指數(shù)為48.4%，較上月上升0.2個百分點。供應(yīng)商配送時間指數(shù)為49.6%，較上月上升0.1個百分點。

10月制造業(yè)動能指標(biāo)（制造業(yè)新訂單-產(chǎn)成品庫存）回升至3.1%，刷新6月以來的最高水平，增長動能持續(xù)恢復(fù)。具體來看，10月制造業(yè)運行表現(xiàn)出四個方面特征：

一是需求有所改善。10月新訂單指數(shù)上升0.1個百分點至50.0%，而近10年同期平均環(huán)比下降0.6個百分點。新出口訂單指數(shù)回落0.2個百分點至47.3%，降至3月以來最低水平，近10年同期平均環(huán)比下降0.5個百分點。從兩個需求指標(biāo)來看，外需持續(xù)轉(zhuǎn)弱，但內(nèi)需持續(xù)改善，應(yīng)同一攬子增量政策加力推出以及已出臺的存量政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)有關(guān)。

二是生產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)張。10月生產(chǎn)指數(shù)回升0.8個百分點至52.0%，刷新5月以來的最高水平，近10年同期平均環(huán)比下降0.7個百分點。政策效應(yīng)對生產(chǎn)端的提振更為明顯。

三是企業(yè)庫存回補(bǔ)意愿回升。10月產(chǎn)成品庫存指數(shù)回落1.5個點至46.9%，但原材料庫存指數(shù)回升0.5個百分點48.2%，采購量指數(shù)回升1.7個百分點至49.3%，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期回升2.0個百分點至54%。產(chǎn)成品庫存下降但原材料庫存回升，同時采購量、生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期均有改善。

四是企業(yè)景氣度分化。大型企業(yè)PMI為51.5%，比上月回升0.9個百分點，今年以來始終位于臨界點以上，持續(xù)發(fā)揮支撐引領(lǐng)作用。中型企業(yè)PMI為49.4%，比上月回升0.2個百分點；小型企業(yè)PMI為47.5%，比上月回落1.0個百分點，中小企業(yè)景氣度仍處于榮枯線以下，小企業(yè)甚至還有所下滑，政策效應(yīng)有待進(jìn)一步釋放。

價格：降幅繼續(xù)收窄

主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為53.4%和49.9%，比上月上升8.3和5.9個百分點，出廠價格指數(shù)逐漸逼近榮枯線。

從國際看，10月以來，美國經(jīng)濟(jì)韌性弱化美聯(lián)儲降息預(yù)期，美國國債收益率回升，美元指數(shù)走強(qiáng)。與此同時，中東、朝韓、俄烏等地緣政治格局變化推動避險需求上升，黃金價格再創(chuàng)歷史新高，原油價格也出現(xiàn)沖高。但由于以色列對伊朗的打擊避開了石油設(shè)施，市場恐慌情緒減緩，油價開始轉(zhuǎn)向回落，需求趨弱因素重新占據(jù)主導(dǎo)。從月度均值角度看，10月CRB商品價格指數(shù)較9月環(huán)比上漲2.9%，金屬價格指數(shù)環(huán)比上漲2.7%，布倫特原油價格環(huán)比上漲3.6%。但從月末時點來看，這幾個指標(biāo)均較9月環(huán)比下降。

從國內(nèi)看，10月的幾場發(fā)布會略弱于市場預(yù)期，導(dǎo)致“強(qiáng)預(yù)期”有所削弱，“弱現(xiàn)實”開始主導(dǎo)資產(chǎn)價格，國內(nèi)商品價格先漲后跌。從月度均值看，10月南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比上漲5.7%，金屬指數(shù)環(huán)比上漲5.6%，能化指數(shù)環(huán)比上漲5.2%，但從月末時點看，幾個指標(biāo)分別環(huán)比下降3.8%、3.6%和4.0%。截至10月25日，商務(wù)部按周公布的生產(chǎn)資料價格指數(shù)月度均值與上月大體持平，結(jié)束了此前連續(xù)4個月環(huán)比回落的局面。

基于PMI指標(biāo)和高頻數(shù)據(jù)判斷，預(yù)計10月PPI環(huán)比大體持平，同比為-2.8%左右，與上月大體持平。

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政策：協(xié)同發(fā)力，效果顯現(xiàn)

整體來看，隨著一攬子增量政策加力推出以及已出臺的存量政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)景氣度趨于改善，但建筑業(yè)仍然相對偏弱。

近期政策最大的變化在于政策間協(xié)同性、一致性明顯提高，各部門間協(xié)同合作明顯增強(qiáng)，進(jìn)而對市場信心形成了明顯提振。具體來看，近期政策的協(xié)同性主要表現(xiàn)在以下幾點：

一是央行首次設(shè)立支持資本市場的結(jié)構(gòu)性政策工具，涉及與證監(jiān)會等部門的協(xié)作。9月24日國新辦發(fā)布會提出，創(chuàng)設(shè)證券基金保險公司互換便利工具，允許機(jī)構(gòu)對央行資產(chǎn)抵押，可視為央行為股市提供了流動性保證；創(chuàng)設(shè)股票回購增持專項再貸款工具，也是央行與證監(jiān)會之間的聯(lián)動政策。政策組合拳的推出改善了市場信心，有效提振了資本市場。

二是央行下調(diào)存量房貸利率的政策，與財政、金監(jiān)總局及住建部實現(xiàn)政策聯(lián)動。9月24日國新辦發(fā)布會提出，降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸最低首付比例，該政策將對銀行息差存在影響，對此金監(jiān)總局表示將對大型商業(yè)銀行增強(qiáng)核心一級資本，財政部則表示將再次發(fā)行特別國債提供支持，增強(qiáng)金融穩(wěn)定性和市場信心。

三是央行和財政部建立聯(lián)合工作組，并于10月9日召開了首次聯(lián)合會議。會議確立了工作組運行機(jī)制，就債券市場運行情況等議題互換了意見，并表示要統(tǒng)籌發(fā)展和安全，繼續(xù)加強(qiáng)政策協(xié)同，不斷優(yōu)化相關(guān)制度安排。該會議的召開表明未來貨幣與財政政策取向?qū)⒏右恢?，更好地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

四是住建部會同財政部、自然資源部、央行和金監(jiān)總局等部門協(xié)同推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。財政部提出專項債收購存量商品房由地方自主決策、自愿實施，進(jìn)一步拓寬地方的資金來源渠道；金監(jiān)總局表示目前已具備商品房項目貸款全部按照“白名單”機(jī)制管理條件；央行提出完善商業(yè)性個人住房貸款利率定價機(jī)制，大部分存量房貸在10月25日完成批量調(diào)整。

不過，從政策底向市場底和經(jīng)濟(jì)底的傳導(dǎo)尚待加強(qiáng)，集中表現(xiàn)在制造業(yè)新訂單、中小企業(yè)景氣度，以及房地產(chǎn)建筑施工等領(lǐng)域。后續(xù)隨著增量政策進(jìn)一步出臺，以及政策協(xié)同效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，四季度經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，如期完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)將是大概率事件。

（溫彬系中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，王靜文系中國民生銀行研究院宏觀研究中心主任）

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