（本文作者宋雪濤，天風證券宏觀首席分析師；孫永樂，天風證券宏觀研究員）

過去5年，10月制造業(yè)平均低于9月0.5個百分點；而今年10月制造業(yè)PMI超季節(jié)性回升0.3個百分點至50.1%，重回榮枯線以上；10月BCI指數(shù)也結(jié)束了自3月以來的下滑趨勢，上行2.1個百分點至48.1%。我們根據(jù)高頻數(shù)據(jù)估算的10月GDP增速，將升至4.9%左右。

目前為止，9月末的一攬子增量政策效果主要體現(xiàn)在了融資環(huán)境改善（貨幣寬松）和基建投資反彈（專項債提速）。

第一，實體部門融資環(huán)境明顯改善。10月BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)結(jié)束了連續(xù)4個月的下行，上行4.4個百分點至46.3%，創(chuàng)近一年以來的新高。央行強調(diào)要加大對實體經(jīng)濟的信貸支持力度并推動LPR利率下調(diào)，企業(yè)獲取融資的難度和成本均有所減輕。

不過企業(yè)融資需求好轉(zhuǎn)尚需時間。相比于9月末，10月30日半年國股直貼利率下行40BP至0.8%、3個月國股直貼利率下行140BP至0.5%，國股3個月轉(zhuǎn)帖利率下行174BP至0.01%，接近零利率。票據(jù)利率大幅回落與銀行“搶票沖信貸”有關，意味著10月信貸（除票據(jù)貸款）規(guī)?？赡鼙憩F(xiàn)偏弱。

第二，基建項目的資金到位情況持續(xù)好轉(zhuǎn)。百年建筑網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至10月29日，樣本建筑工地資金到位率為64.29%，相比于9月末提高1.8個百分點。其中，非房建項目資金到位率為67.31%，上升1.9個百分點；房建項目資金到位率為48.05%，上升2.3個百分點。融資環(huán)境好轉(zhuǎn)疊加前期募集的專項債資金陸續(xù)到位，非房建項目資金到位情況創(chuàng)下3月以來新高。

10月PMI分項數(shù)據(jù)中，建筑相關行業(yè)表現(xiàn)出更強的上行動力。10月土木工程建筑業(yè)商務活動指數(shù)升至55%以上，環(huán)比升幅超2個百分點。10月建筑業(yè)新訂單指數(shù)為43.5%，比上月上升4.0個百分點，表現(xiàn)強于服務業(yè)和制造業(yè)新訂單指數(shù)。

建筑業(yè)好轉(zhuǎn)也帶動了基礎原材料制造業(yè)PMI止跌企穩(wěn)和主要原材料購進價格指數(shù)回升。10月基礎原材料制造業(yè)PMI為49.3%，較9月上升2.7個百分點，是制造業(yè)PMI整體上升的重要支撐。10月和出廠價格指數(shù)分別為53.4%和49.9%，比9月上升8.3和5.9個百分點。

在一攬子增量政策支持之外，服務消費和出口也保持著韌性。10月鐵路運輸業(yè)與航空運輸業(yè)商務活動指數(shù)均升至60%以上的高位，景區(qū)消費相關行業(yè)商務活動指數(shù)升至55%以上，與十一出行人數(shù)同比增長2.8%相對應。今年雙十一開始于10月14日，比去年提前10天，疊加政府換新促銷，有望推動10月消費增速進一步回升。

出口大概率維持韌性。雖然10月出口新訂單指數(shù)下滑0.2個百分點至47.3%，但10月前四周港口集裝箱貨物吞吐量同比上行4.7%，同時三季度美國人均個人消費支出同比增長2.4%，連續(xù)兩個季度上行。

截止十月底，9月末一攬子增量政策在融資環(huán)境和基建投資上已初現(xiàn)成效，10月企業(yè)融資環(huán)境明顯好轉(zhuǎn)，基建正在加快形成實物工作量，并帶動相關制造業(yè)的生產(chǎn)指標明顯改善。但是更廣泛的景氣擴散，需要看到融資需求改善、地產(chǎn)止跌回穩(wěn)、可選消費修復，至少目前從數(shù)據(jù)來看，還尚需時間和政策的持續(xù)落地。

風險提示

經(jīng)濟增速變動超預期，消費不及預期，政策超預期

（本文僅代表作者個人觀點）