（本文作者熊園，國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；楊濤，國盛證券宏觀分析師）

1、10月制造業(yè)PMI升至擴(kuò)張區(qū)間，強(qiáng)于預(yù)期和季節(jié)性；非制造業(yè)PMI也回升。10月制造業(yè)PMI為50.1%，較前值繼續(xù)反彈0.3個(gè)點(diǎn)，強(qiáng)于預(yù)期和季節(jié)性（2015-2019年10月PMI平均環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)），是今年4月以來首次升至擴(kuò)張區(qū)間。10月非制造業(yè)PMI回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至50.2%，其中服務(wù)業(yè)PMI回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，建筑業(yè)PMI回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。10月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)回升至50.8%，指向經(jīng)濟(jì)景氣水平繼續(xù)回升向好，應(yīng)與本輪一攬子增量政策效應(yīng)顯現(xiàn)有關(guān)。

2、分項(xiàng)看，重點(diǎn)關(guān)注供需端、貿(mào)易端、價(jià)格端、庫存端、就業(yè)端的5大信號(hào)：

1）供需指數(shù)均反彈，供給仍強(qiáng)于需求。供給端，10月PMI生產(chǎn)指數(shù)52.0%，較上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間。高頻看，10月焦化、PTA、汽車開工率、粗鋼產(chǎn)量等傳統(tǒng)生產(chǎn)高頻指標(biāo)多數(shù)反彈，指向工業(yè)生產(chǎn)有所回升。需求端，10月PMI新訂單指數(shù)回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.0%，新出口訂單指數(shù)回落至47.3%，指向內(nèi)需有所好轉(zhuǎn)，外需繼續(xù)走弱；分行業(yè)看，通用設(shè)備、汽車、電氣機(jī)械等行業(yè)供需增長較快，家具、化學(xué)制品、非金屬礦物制品等行業(yè)供需偏弱。

2）出口訂單回落，進(jìn)口訂單反彈，10月出口增速可能反彈。出口端，10月新出口訂單回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至47.3%，連續(xù)6個(gè)月處于收縮區(qū)間。高頻看，10月前20日韓國出口同比-2.9%（9月-1.2%），出口運(yùn)價(jià)高位回落，指向外需可能有所放緩；但考慮到9月臺(tái)風(fēng)擾動(dòng)減退，預(yù)計(jì)9月出口增速可能有所反彈；進(jìn)口端，10月進(jìn)口訂單回升0.9個(gè)百分點(diǎn)至47.0%，側(cè)面驗(yàn)證內(nèi)需有所好轉(zhuǎn)。

3）價(jià)格指數(shù)大幅反彈，預(yù)計(jì)10月PPI同比-2.8%左右；庫存被動(dòng)去化。價(jià)格端，受內(nèi)需好轉(zhuǎn)、大宗商品價(jià)格反彈影響，10月原材料價(jià)格、出廠價(jià)格指數(shù)大幅反彈8.3、5.9個(gè)百分點(diǎn)；但受基數(shù)效應(yīng)等因素影響，預(yù)計(jì)10月PPI同比仍偏低，可能為-2.8%左右（前值-2.8%）。

庫存端，10月PMI原材料、產(chǎn)成品庫存分別變動(dòng)0.5、-1.5個(gè)百分點(diǎn)，可能是需求好轉(zhuǎn)導(dǎo)致的被動(dòng)去庫。

4）大中企業(yè)景氣反彈，小企業(yè)景氣回落，就業(yè)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)。10月大中小型企業(yè)PMI分別變動(dòng)0.9、0.2、-1.0個(gè)百分點(diǎn)，中小企業(yè)景氣連續(xù)6個(gè)月處于收縮區(qū)間，指向本輪經(jīng)濟(jì)反彈主因政策驅(qū)動(dòng)，大企業(yè)更受益；就業(yè)方面，10月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別回升0.2、0.9、2.7個(gè)百分點(diǎn)，就業(yè)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)。

5）服務(wù)業(yè)景氣重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，建筑業(yè)景氣低位震蕩。服務(wù)業(yè)方面，10月服務(wù)業(yè)PMI回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至50.1%，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。從行業(yè)看，受國慶假期帶動(dòng)，與居民旅游出行相關(guān)的交通運(yùn)輸、公共設(shè)施管理等行業(yè)景氣回升較多。建筑業(yè)方面，10月建筑業(yè)PMI回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.4%，仍處于歷史低位。

3、總體看，10月PMI繼續(xù)回升，時(shí)隔5個(gè)月重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。制造業(yè)PMI在9月大幅反彈后，10月延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，時(shí)隔5個(gè)月重回?cái)U(kuò)張區(qū)間；除了出口訂單回落，其余分項(xiàng)多數(shù)回升；這與10月地產(chǎn)、基建、汽車消費(fèi)等高頻數(shù)據(jù)普遍反彈相互印證，可能與9月下旬政策持續(xù)發(fā)力效果顯現(xiàn)、推動(dòng)居民企業(yè)預(yù)期好轉(zhuǎn)有關(guān)。

4、往后看，四季度經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)修復(fù)，短期關(guān)注11月上旬的三件大事。政策面看，繼續(xù)提示，我國政策的底層邏輯已經(jīng)轉(zhuǎn)變，更多新的增量政策應(yīng)正在儲(chǔ)備、并有望陸續(xù)出臺(tái)，可能包括：年底再降準(zhǔn)、明年一季度可能進(jìn)一步降息，新一輪消費(fèi)補(bǔ)貼等。短期密切跟蹤11月上旬的三件大事：一是11月4-8日人大常委會(huì)會(huì)議，關(guān)注本輪財(cái)政擴(kuò)張的實(shí)際力度；二是11月5日美國大選，關(guān)注特朗普和哈里斯誰將勝選；三是11月6-7日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，關(guān)注降息幅度和后續(xù)指引?；久婵?，前三季度GDP累計(jì)同比4.8%，隨著政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，四季度經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，全年5%左右的GDP增長目標(biāo)有望完成。

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