（本文作者明明，中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家）

▍24Q3公募基金概覽：股強債弱特征顯現(xiàn)。

截至24Q3，全市場公募基金總規(guī)模已突破31萬億，三季度市場主要增量基本由權(quán)益類產(chǎn)品貢獻，整體市場的風(fēng)險偏好有所上升；債券基金方面，債市波動、權(quán)益上漲對產(chǎn)品凈值形成沖擊影響，債基市場整體規(guī)模出現(xiàn)收縮；貨幣基金方面，隨著存單存款利率回落導(dǎo)致底層資產(chǎn)收益回報降低，疊加權(quán)益走牛帶來的虹吸效應(yīng)，三季度貨基市場規(guī)模小幅收縮；股票及偏股混合基金方面，貨幣財政雙發(fā)力，投資者樂觀預(yù)期大幅升溫，場外資金流入與估值修復(fù)形成共振，股基市場規(guī)?？焖傩迯?fù)；QDII、商品基金市場規(guī)模維持增長。

▍24Q3固收基金的市場結(jié)構(gòu)和收益表現(xiàn)如何？

純債基金中，24Q2市場增量基本以開放式產(chǎn)品為主，負債穩(wěn)定性本身并不強，因此在三季度債市的波動調(diào)整中亦出現(xiàn)一定流失，短債基金尤為明顯；混合型債基市場規(guī)模在三季度小幅下跌，產(chǎn)品凈值修復(fù)仍難驅(qū)動增量資金流入；被動指數(shù)債基中，投資者對中長利率指數(shù)產(chǎn)品的偏好并未減弱；債券ETF方面，雖然市場波動有所加劇，但低利率環(huán)境下機構(gòu)參與債市波段輪動的積極性大幅提升，對具備更強交易和工具屬性的債券ETF產(chǎn)品的需求大幅提升。收益方面，混合類產(chǎn)品凈值明顯修復(fù)，純債類產(chǎn)品業(yè)績受到較大擾動，中長純債產(chǎn)品與利率市場相關(guān)度更高，短債產(chǎn)品則更多受信用市場催化影響。

▍24Q3純債基金的策略變化

債券配置結(jié)構(gòu)：利率信用大致參半，政金債占比最高。整體持倉上，純債基金債券配置中利率與信用品種大致參半，同時受負債贖回影響，24Q3債基對各類債券均有小幅減持；從重倉券來看，純債基金重倉券中大量配置政金債，對普通金融債配置占比則位居第二，同時對非銀信用債和中期票據(jù)也有一定的配置，此外純債基金對國債重倉占比自23Q4大幅提升，對應(yīng)去年末以來超長債持續(xù)的火熱行情。

久期策略：利率維持高位，信用變化較小。債市行情、負債波動、政策預(yù)期等多重因素的綜合影響下，24Q3純債基金久期水平上漲趨勢暫緩，但仍維持在二季度以來的較高水平；信用債方面，純債基金對城投債、產(chǎn)業(yè)債的重倉配置基本集中在3Y以內(nèi)，季度間變化不大，但對城投債有邊際拉久期的趨勢。

信用策略：城投評級有所下沉。非銀信用債方面，信用利差走擴疊加化債政策支持，純債基金24Q3對城投債下沉明顯，對產(chǎn)業(yè)債則主要配置高等級品種；銀行二永債方面，純債基金對銀行二永債的評級偏好變化不大，交易性較好的國股大行品種為市場追捧；結(jié)合估值觀察，伴隨信用利差的邊際走闊，24Q3基金重倉債券的估值收益率重新抬升，產(chǎn)品票息收益性價比有所增加，但后續(xù)仍需對產(chǎn)品凈值風(fēng)險保持關(guān)注。

▍債市展望：

我們觀察到24M10以來基金于現(xiàn)券市場大幅拋售債券，對各類品種的凈賣出規(guī)模均達近兩年之最，凈值波動、機構(gòu)止盈與權(quán)益虹吸仍是主要影響因素；具體來看，基金10月的賣盤主要集中在國慶節(jié)后的前三個交易日，對應(yīng)權(quán)益市場情緒最為高漲的時點，目前基金賣盤已大幅收斂，但在諸多擾動因素最終落地前，年內(nèi)基金對債市的買盤支持或較為有限；同時我們強調(diào)基金產(chǎn)品的定位已發(fā)生變化，其愈發(fā)突出的工具屬性將導(dǎo)致其負債波動成為常態(tài)，投資者需適應(yīng)市場生態(tài)的變化；中長期維度下，我國利率中樞仍處于下行通道，參考歐美市場的經(jīng)驗，資本利得助推下債基市場規(guī)模仍有增長空間，預(yù)計2024年全市場債基規(guī)?；蚍€(wěn)定在10萬億左右，策略上提升久期與信用下沉仍是趨勢。

▍風(fēng)險因素：

產(chǎn)品凈值大幅波動，債市利率快速調(diào)整，投資者風(fēng)險偏好超預(yù)期改善。

（本文僅代表作者個人觀點）