（本文作者明明，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

▍24Q3公募基金概覽：股強(qiáng)債弱特征顯現(xiàn)。

截至24Q3，全市場(chǎng)公募基金總規(guī)模已突破31萬(wàn)億，三季度市場(chǎng)主要增量基本由權(quán)益類產(chǎn)品貢獻(xiàn)，整體市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升；債券基金方面，債市波動(dòng)、權(quán)益上漲對(duì)產(chǎn)品凈值形成沖擊影響，債基市場(chǎng)整體規(guī)模出現(xiàn)收縮；貨幣基金方面，隨著存單存款利率回落導(dǎo)致底層資產(chǎn)收益回報(bào)降低，疊加權(quán)益走牛帶來(lái)的虹吸效應(yīng)，三季度貨基市場(chǎng)規(guī)模小幅收縮；股票及偏股混合基金方面，貨幣財(cái)政雙發(fā)力，投資者樂(lè)觀預(yù)期大幅升溫，場(chǎng)外資金流入與估值修復(fù)形成共振，股基市場(chǎng)規(guī)?？焖傩迯?fù)；QDII、商品基金市場(chǎng)規(guī)模維持增長(zhǎng)。

▍24Q3固收基金的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和收益表現(xiàn)如何？

純債基金中，24Q2市場(chǎng)增量基本以開(kāi)放式產(chǎn)品為主，負(fù)債穩(wěn)定性本身并不強(qiáng)，因此在三季度債市的波動(dòng)調(diào)整中亦出現(xiàn)一定流失，短債基金尤為明顯；混合型債基市場(chǎng)規(guī)模在三季度小幅下跌，產(chǎn)品凈值修復(fù)仍難驅(qū)動(dòng)增量資金流入；被動(dòng)指數(shù)債基中，投資者對(duì)中長(zhǎng)利率指數(shù)產(chǎn)品的偏好并未減弱；債券ETF方面，雖然市場(chǎng)波動(dòng)有所加劇，但低利率環(huán)境下機(jī)構(gòu)參與債市波段輪動(dòng)的積極性大幅提升，對(duì)具備更強(qiáng)交易和工具屬性的債券ETF產(chǎn)品的需求大幅提升。收益方面，混合類產(chǎn)品凈值明顯修復(fù)，純債類產(chǎn)品業(yè)績(jī)受到較大擾動(dòng)，中長(zhǎng)純債產(chǎn)品與利率市場(chǎng)相關(guān)度更高，短債產(chǎn)品則更多受信用市場(chǎng)催化影響。

▍24Q3純債基金的策略變化

債券配置結(jié)構(gòu)：利率信用大致參半，政金債占比最高。整體持倉(cāng)上，純債基金債券配置中利率與信用品種大致參半，同時(shí)受負(fù)債贖回影響，24Q3債基對(duì)各類債券均有小幅減持；從重倉(cāng)券來(lái)看，純債基金重倉(cāng)券中大量配置政金債，對(duì)普通金融債配置占比則位居第二，同時(shí)對(duì)非銀信用債和中期票據(jù)也有一定的配置，此外純債基金對(duì)國(guó)債重倉(cāng)占比自23Q4大幅提升，對(duì)應(yīng)去年末以來(lái)超長(zhǎng)債持續(xù)的火熱行情。

久期策略：利率維持高位，信用變化較小。債市行情、負(fù)債波動(dòng)、政策預(yù)期等多重因素的綜合影響下，24Q3純債基金久期水平上漲趨勢(shì)暫緩，但仍維持在二季度以來(lái)的較高水平；信用債方面，純債基金對(duì)城投債、產(chǎn)業(yè)債的重倉(cāng)配置基本集中在3Y以內(nèi)，季度間變化不大，但對(duì)城投債有邊際拉久期的趨勢(shì)。

信用策略：城投評(píng)級(jí)有所下沉。非銀信用債方面，信用利差走擴(kuò)疊加化債政策支持，純債基金24Q3對(duì)城投債下沉明顯，對(duì)產(chǎn)業(yè)債則主要配置高等級(jí)品種；銀行二永債方面，純債基金對(duì)銀行二永債的評(píng)級(jí)偏好變化不大，交易性較好的國(guó)股大行品種為市場(chǎng)追捧；結(jié)合估值觀察，伴隨信用利差的邊際走闊，24Q3基金重倉(cāng)債券的估值收益率重新抬升，產(chǎn)品票息收益性價(jià)比有所增加，但后續(xù)仍需對(duì)產(chǎn)品凈值風(fēng)險(xiǎn)保持關(guān)注。

▍債市展望：

我們觀察到24M10以來(lái)基金于現(xiàn)券市場(chǎng)大幅拋售債券，對(duì)各類品種的凈賣(mài)出規(guī)模均達(dá)近兩年之最，凈值波動(dòng)、機(jī)構(gòu)止盈與權(quán)益虹吸仍是主要影響因素；具體來(lái)看，基金10月的賣(mài)盤(pán)主要集中在國(guó)慶節(jié)后的前三個(gè)交易日，對(duì)應(yīng)權(quán)益市場(chǎng)情緒最為高漲的時(shí)點(diǎn)，目前基金賣(mài)盤(pán)已大幅收斂，但在諸多擾動(dòng)因素最終落地前，年內(nèi)基金對(duì)債市的買(mǎi)盤(pán)支持或較為有限；同時(shí)我們強(qiáng)調(diào)基金產(chǎn)品的定位已發(fā)生變化，其愈發(fā)突出的工具屬性將導(dǎo)致其負(fù)債波動(dòng)成為常態(tài)，投資者需適應(yīng)市場(chǎng)生態(tài)的變化；中長(zhǎng)期維度下，我國(guó)利率中樞仍處于下行通道，參考?xì)W美市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，資本利得助推下債基市場(chǎng)規(guī)模仍有增長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)2024年全市場(chǎng)債基規(guī)?；蚍€(wěn)定在10萬(wàn)億左右，策略上提升久期與信用下沉仍是趨勢(shì)。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

產(chǎn)品凈值大幅波動(dòng)，債市利率快速調(diào)整，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好超預(yù)期改善。

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