（本文作者鐘正生，平安證券首席經濟學家）

特朗普強勢回歸。2024年11月6日，特朗普在2024年美國大選中高票獲勝，同時共和黨基本確認掌控兩院。盡管特朗普的呼聲較高，但特朗普最終高票當選以及共和黨順利“橫掃”，仍然超出不少人預期。我們對比實際選票與民調后發(fā)現，特朗普的民調支持率被系統(tǒng)性低估。據RCP綜合民調，在7個搖擺州中，哈里斯的得票率誤差很小，平均相差0.2個百分點；特朗普的得票率則被全面低估，平均低估2.3個百分點。

特朗普新政對美國經濟的影響。特朗普經濟政策的核心是“減稅+關稅”組合。減稅和關稅對美國經濟的影響相反，但整體影響有望偏向正面。據Tax Foundation測算，特朗普的一攬子經濟政策可能對美國長期GDP增長帶來0.8個百分點的拉動，其中減稅政策貢獻2.4個百分點，關稅政策則拖累1.7個百分點。財政方面，減稅政策導致的收入損失難以被新增的關稅收入抵消，美國長期赤字率或擴大1個百分點左右。未來半年至一年的市場主線，可能仍是美國經濟“著陸”與美聯儲降息節(jié)奏。盡管特朗普新政在預期層面可能抬升美國經濟增長和通脹，但由于2017稅改法案還有一年才到期，而關稅政策的最終落地和起效可能仍需時日，未來半年至一年，美國經濟和貨幣政策走向可能仍將延續(xù)固有的軌跡。即便不考慮特朗普新政的影響，美國經濟“著陸”之路近期已經出現波折。預計美聯儲在對未來降息的表態(tài)上會更加謹慎，進行相對鷹派的預期引導。

特朗普新政對中國市場的影響。美債利率上行及關稅風險均可能令新興市場短期承壓，后者的沖擊或更為顯著。在中期經濟增長和通脹預期抬升的背景下，11月6日，10年美債利率單日大幅上行16BP至4.42%，其中實際利率和通脹預期分別貢獻5BP和11BP。11月6日，港股在亞洲主要地區(qū)股市中明顯承壓，恒生指數和恒生科技指數單日分別下跌2.2%和2.5%。觀察恒生指數的風險溢價（相對于10年美債利率），在11月6日由6.12%上升至6.20%。投資者在關稅風險上升后，主觀上調了更高的風險溢價要求。

但以動態(tài)的眼光看，特朗普關稅政策的國際影響更將取決于新興市場的應對。隨著特朗普確認當選及相關外部風險的上升，11月4-8日召開的人大常委會后，有理由期待國內政策積極應對。財政方面，加大力度刺激內需仍可能是重中之重。貨幣政策方面，仍需維持寬松，釋放人民幣匯率彈性。11月6日，在美元指數上漲1.7%并重回105大關的背景下，人民幣兌美元走貶0.77%，人民幣相對于日元、歐元等主要非美貨幣仍有內在韌性。中期看，人民幣適度貶值，有助于緩解美國加征關稅的沖擊，并增強對其他國家出口的競爭力。

風險提示：美國通脹超預期上行，美聯儲降息節(jié)奏不確定，全球地緣風險超預期上升等。

（本文僅代表作者個人觀點）