11月8日官宣的“6+4+2”的地方債務(wù)化解方案備受關(guān)注。財(cái)政部部長藍(lán)佛安在全國人大常委會(huì)辦公廳舉行的發(fā)布會(huì)上表示，通過三項(xiàng)政策協(xié)同發(fā)力，在2028年之前，地方需消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬億元大幅降至2.3萬億元，化債壓力大大減輕。

作為地方債務(wù)的主要“債權(quán)人”之一和資金支持方，銀行將受到哪些影響？按照國信證券此前統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，截至2022年底，商業(yè)銀行整體對(duì)城投的風(fēng)險(xiǎn)敞口在40萬億元左右，其中貸款37萬億元，非標(biāo)3萬億元，占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的比重約為12%。

綜合受訪的銀行業(yè)人士和部分機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，這一規(guī)模力度空前的債務(wù)置換組合拳，主要從利息收入、資產(chǎn)質(zhì)量等方面影響銀行的基本面，息差、貸款增速將有所下行，但資產(chǎn)質(zhì)量提升減少不良暴露擔(dān)憂，一定程度上或能強(qiáng)化撥備對(duì)利潤的反哺作用，同時(shí)有利于節(jié)約資本占用，整體而言意義積極。

息差、貸款增速將受拖累

具體來看，這一化債規(guī)模達(dá)到12萬億元的政策組合拳主要包括三部分：一是一次性提高地方政府專項(xiàng)債務(wù)限額6萬億元、分三年實(shí)施，用來置換存量隱性債務(wù)；二是2024年起連續(xù)五年每年安排8000億元新增專項(xiàng)債用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬億元；三是2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還。

“本輪債務(wù)置換可能小幅降低銀行的利息收入，但能夠降低相關(guān)敞口的長期風(fēng)險(xiǎn)，通過改善資產(chǎn)質(zhì)量、減少信用成本的方式能夠基本對(duì)沖息差下降的影響，也能夠節(jié)約資本消耗。”中金公司銀行業(yè)分析師林英奇認(rèn)為，上述化債方案對(duì)銀行的影響主要從四個(gè)維度帶來兩方面影響，一方面會(huì)降低銀行息差、降低信貸增速，另一方面則可以改善資產(chǎn)質(zhì)量、節(jié)約銀行資本。

國信證券銀行分析師王劍也認(rèn)為，債務(wù)置換會(huì)直接拖累銀行凈息差和貸款增速，但利好銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善，尤其是會(huì)大幅緩解市場對(duì)于城投基建類貸款不良暴露的擔(dān)憂。

首先看凈息差和利息收入。藍(lán)佛安在答記者問時(shí)表示，由于法定債務(wù)利率大大低于隱性債務(wù)利率，置換后將大幅節(jié)約地方利息支出，五年累計(jì)可節(jié)約6000億元左右。

中金公司最新報(bào)告測算顯示，假設(shè)2025～2027年每年置換隱債規(guī)模2.8萬億元，其中90%為銀行表內(nèi)敞口，降息幅度3個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)銀行每年利息收入減少約700億～800億元，降低息差2BP，減少利潤約2%，對(duì)城投相關(guān)敞口占比較高的城商行和農(nóng)商行息差影響相對(duì)更高。

國信證券報(bào)告也提到，9月地方政府專項(xiàng)債平均發(fā)行利率為2.16%，假設(shè)未來用來化債的地方政府專項(xiàng)債平均發(fā)行利率保持穩(wěn)定，則10萬億元化債專項(xiàng)債利息支出合計(jì)為2160億元，因此涉及的隱債未來五年合計(jì)利息支出為8160億元。若債務(wù)置換最終涉及的銀行貸款比例達(dá)到90%，那么拖累2024～2028年銀行業(yè)凈息差分別下降約6bps、6bps、6bps、2bps和2bps，累計(jì)達(dá)到22bps。

王劍認(rèn)為，預(yù)計(jì)后續(xù)政策會(huì)多舉措降低銀行負(fù)債成本，部分緩釋債務(wù)置換對(duì)凈息差的沖擊。

報(bào)告認(rèn)為，本輪債務(wù)置換涉及銀行貸款，政府拖欠企業(yè)賬款等，企業(yè)拿到政府拖欠企業(yè)款后，也有可能減少對(duì)銀行信貸的要求。以截至今年9月末的金融機(jī)構(gòu)貸款余額253.6萬億元為基數(shù)，若債務(wù)置換最終涉及的銀行貸款比例達(dá)到90%，預(yù)計(jì)會(huì)拖累2024年～2028年金融機(jī)構(gòu)信貸增速分別下降約1%、1%、1%、0.3%、0.3%，5年累計(jì)拖累幅度在3.5%左右。

林英奇則認(rèn)為，此輪債務(wù)置換將帶來銀行貸款增速下降每年約1個(gè)百分點(diǎn)，但企業(yè)中長期貸款增速預(yù)計(jì)下降2個(gè)百分點(diǎn)。“貸款增量的減少轉(zhuǎn)為政府債券的增加，對(duì)銀行總資產(chǎn)增速的影響為中性。”他表示。

提升資產(chǎn)質(zhì)量，信用成本節(jié)約取決于前期計(jì)提力度

對(duì)于重在補(bǔ)短板、化風(fēng)險(xiǎn)的一攬子化債方案，在中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究部負(fù)責(zé)人彭文生看來，置換地方隱性債務(wù)是顯著的增量政策。

“這類似于按揭貸款提前還貸，（地方政府）當(dāng)前還本付息負(fù)擔(dān)下降了當(dāng)然是有幫助。”他9日表示，過去的地方隱性債務(wù)的融資條件和政府信用不匹配，政府信用不能違約，但又沒有享受政府融資條件，導(dǎo)致地方政府轉(zhuǎn)向銀行貸款和其他非標(biāo)融資，利率比較高，這個(gè)過程本身就是不可持續(xù)的。

貸款等地方隱性債務(wù)是順周期的，即經(jīng)濟(jì)不好、市場信心不足的時(shí)候反而很難拿到貸款，借新還舊這個(gè)路徑就很難，所以導(dǎo)致債務(wù)償還變成一個(gè)很大的問題，在增長下行階段加劇緊縮的壓力。他同時(shí)也強(qiáng)調(diào)，考慮到整個(gè)經(jīng)濟(jì)有很強(qiáng)的其他方面的順周期壓力，化債方案對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的積極幫助是否足夠大還要繼續(xù)觀察。

基于化債方案對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的積極意義，銀行基本面也將從另一方面受益，其中關(guān)鍵就是大幅改善市場對(duì)隱債不良暴露的擔(dān)憂。

王劍認(rèn)為，化債有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，全面提振銀行業(yè)的量價(jià)質(zhì)。一是化債減少了地方政府債務(wù)利息支出，且專項(xiàng)債期限較長，地方政府政策空間騰出來可以更大力度支持投資和消費(fèi)、科技創(chuàng)新等，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整；二是騰挪銀行信貸空間，同時(shí)銀行資本占用減少，因?yàn)榈胤秸畬ｍ?xiàng)債資本占用明顯低于信貸，因此銀行未來信貸投放能力增強(qiáng)了，也利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

截至今年6月末，上市銀行貸款余額投向城投基建領(lǐng)域的比例大約為27.6%，城投基建類貸款不良率為1.13%。“2020年以來城投基建類貸款不良率雖有所上行，但整體仍處在比較低的水平。不過市場對(duì)于城投基建類貸款不良暴露的擔(dān)憂卻逐步加劇，這也是壓制銀行板塊估值的重要因素。伴隨大規(guī)?；瘋耐七M(jìn)，市場最為擔(dān)憂的資產(chǎn)質(zhì)量問題暫時(shí)得到緩解。”王劍團(tuán)隊(duì)表示。

中金公司也指出，債務(wù)置換將地方城投平臺(tái)債務(wù)置換為政府債券，信用等級(jí)提高，資產(chǎn)質(zhì)量改善。假設(shè)隱債貸款撥貸比與一般貸款一致（3%左右），則置換后每年信用成本的節(jié)約能夠基本對(duì)沖利息收入下降的影響。

“對(duì)于此前隱債敞口資產(chǎn)質(zhì)量較差、存在展期或逾期情況的銀行理論上信用成本節(jié)約更多，但也取決于銀行是否為相關(guān)敞口充分計(jì)提撥備，如果計(jì)提不足則節(jié)約效應(yīng)有限。”報(bào)告提到，由于地方專項(xiàng)債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重（20%）低于貸款（75%～100%），債務(wù)置換也將降低銀行資本的消耗，10萬億元債務(wù)置換未來5年可降低銀行核心一級(jí)資本消耗約5000億元。