（本文作者薛洪言，星圖金融研究院副院長薛洪言）

近期，A股市場持續(xù)活躍，尋找本輪牛市領(lǐng)漲主線，也成為投資者最關(guān)注的話題。

結(jié)合A股歷史來看，要成為一輪大牛市的領(lǐng)漲主線，必須滿足一些基本要求，最核心的一點，就是要契合時代大趨勢。

如2007年的那輪牛市，金融地產(chǎn)及資源股是牛市主線。當時，中國加入WTO后經(jīng)濟步入快速增長期，工業(yè)化和城鎮(zhèn)化加速推進，金融地產(chǎn)及能源板塊是最具確定性的受益板塊，順理成章成為牛市旗手。

2015年的那輪牛市，TMT是牛市主線。當時，智能手機驅(qū)動移動互聯(lián)網(wǎng)崛起，在“大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)”的政策支持下，各行各業(yè)的“互聯(lián)網(wǎng)+”如火如荼，疊加傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)“觸網(wǎng)”帶動的并購重組概念，互聯(lián)網(wǎng)成為最具確定性的受益板塊。

2019年-2020年的那輪牛市，半導體、消費、新能源相繼成為市場主線。半導體受益于科技自主可控，國產(chǎn)替代背景下國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈迎來突圍機遇；消費龍頭受益于地產(chǎn)上行周期帶動財富效應釋放，居民部門消費升級帶動消費擴容；新能源則首次顯現(xiàn)出顯著的產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢，并與綠色經(jīng)濟、低碳發(fā)展的時代大背景完美契合。

就本輪牛市來說，時代大背景是外部大國博弈加劇、內(nèi)部新舊動能切換。因此，同時受益于這兩大因素的板塊，邏輯更順，更容易成為牛市主線。具體來看，純內(nèi)需板塊、高端制造領(lǐng)域的國產(chǎn)替代、數(shù)字化領(lǐng)域的信創(chuàng)主題等，均滿足基本條件。

除契合時代大趨勢外，牛市主線還要求政策層面有助力、業(yè)績層面有增長，且想象空間足夠大，不易被證偽。最好籌碼結(jié)構(gòu)也干凈，且估值處于低位，能夠在資金逐步布局過程中產(chǎn)生持續(xù)的賺錢效應，形成資金流入的正反饋。

正因為影響因素眾多，發(fā)掘牛市主線，事后看總是一目了然，事前看難免迷霧重重。這個時候，不妨看看市場給出的信號。

本輪行情始于9月24日，9月24日至11月8日，寬基指數(shù)層面，科創(chuàng)50、科創(chuàng)100、創(chuàng)業(yè)板指漲幅靠前，均超過50個百分點；一級行業(yè)層面，計算機、電子、非銀金融、國防軍工、商貿(mào)零售漲幅靠前，均超過45個百分點。

顯然，市場交易出來的結(jié)果是科創(chuàng)板塊占優(yōu)，科創(chuàng)板塊中，計算機、電子、國防軍工漲幅靠前。具體看，計算機板塊有信創(chuàng)和AI邏輯，電子板塊有半導體和AI產(chǎn)業(yè)鏈的國產(chǎn)替代邏輯，國防軍工板塊則受益于地緣博弈和大國強軍建設，均有較大概率成為本輪牛市的領(lǐng)漲主線。

下面，我們重點分析下國防軍工板塊。

先說結(jié)論，當前國防軍工板塊基本面反轉(zhuǎn)跡象明確，明后年業(yè)績增長確定性強，疊加新質(zhì)生產(chǎn)力、地緣博弈等概念題材，在牛市環(huán)境下，有較高的概率迎接戴維斯雙擊。

從基本面角度看，國防軍工屬于典型的短周期觸底、長周期持續(xù)向好的板塊——當前行業(yè)處于周期底部，未來一兩年內(nèi)，業(yè)績增長具有很高的確定性；長期看，面對日益復雜的國際形勢，我國必須建設同國際地位相稱、同國家安全和發(fā)展利益相適應的國防和強大軍隊，未來國防開支有望持續(xù)高于GDP增速，行業(yè)長期空間廣闊。

對軍工板塊來說，既然長周期持續(xù)向好，短周期的底部拐點，就是最佳布局窗口。今年4季度，軍工板塊大概率已迎來短期周期拐點。

業(yè)績層面，2021和2022年軍工板塊營收增速一直保持在相對高位。2023年以來，受中期調(diào)整、人事變動等因素擾動，軍工訂單開始回落，營收增速下滑；2024年轉(zhuǎn)為負增長，1-9月營收累計同比下降5.4%。

向前看，隨著行業(yè)擾動因素弱化，疊加2025年為十四五收官之年，軍工訂單有望出現(xiàn)補償式上漲，在低基數(shù)背景下會表現(xiàn)為業(yè)績的大幅增長。

其實，當前軍工行業(yè)訂單已出現(xiàn)回暖跡象。以龍頭個股中航光電為例，今年1-9月，營收和歸母凈利潤分別同比下降8.23%和13.15%，降幅均較半年報收窄。在三季報業(yè)績發(fā)布會上，公司明確表示整體訂單已呈現(xiàn)恢復態(tài)勢，預計全年經(jīng)營業(yè)績將實現(xiàn)增長。

假設公司“吹的牛”能實現(xiàn)，意味著Q4要么營收至少同比增長26.81%，要么歸母凈利潤至少同比增長85.62%，均為相當大的改善。若不是訂單真的大幅改善，公司這么“吹牛”既不負責任，也沒有必要。所以，合理假定，公司訂單必有大幅改善。作為上游電子元器件龍頭，中航光電訂單的明顯改善，可理解為全行業(yè)景氣度的全面回暖。

估值層面，當前軍工板塊市盈率和市凈率仍處于合理位置，相比前幾輪牛市高點，仍有較大的擴張空間。

主題概念層面，軍工板塊不缺概念，大飛機、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟、軍貿(mào)、地緣沖突、并購重組等，均有可能成為板塊行情的催化劑。

籌碼結(jié)構(gòu)層面，據(jù)華福證券統(tǒng)計，截至3季度末，主動管理基金對國防軍工板塊的重倉配置比例為2.53%，環(huán)比提升0.15個百分點，相比行業(yè)自身權(quán)重仍低配0.31個百分點。潛臺詞是，當前軍工板塊的籌碼結(jié)構(gòu)比較干凈，公募產(chǎn)品仍有較大的配置提升空間。

綜上，在本輪牛市行情中，國防軍工板塊值得重點關(guān)注。

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