（本文作者薛洪言，星圖金融研究院副院長(zhǎng)薛洪言）

近期，A股市場(chǎng)持續(xù)活躍，尋找本輪牛市領(lǐng)漲主線，也成為投資者最關(guān)注的話題。

結(jié)合A股歷史來(lái)看，要成為一輪大牛市的領(lǐng)漲主線，必須滿足一些基本要求，最核心的一點(diǎn)，就是要契合時(shí)代大趨勢(shì)。

如2007年的那輪牛市，金融地產(chǎn)及資源股是牛市主線。當(dāng)時(shí)，中國(guó)加入WTO后經(jīng)濟(jì)步入快速增長(zhǎng)期，工業(yè)化和城鎮(zhèn)化加速推進(jìn)，金融地產(chǎn)及能源板塊是最具確定性的受益板塊，順理成章成為牛市旗手。

2015年的那輪牛市，TMT是牛市主線。當(dāng)時(shí)，智能手機(jī)驅(qū)動(dòng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)崛起，在“大眾創(chuàng)新、萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)”的政策支持下，各行各業(yè)的“互聯(lián)網(wǎng)+”如火如荼，疊加傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)“觸網(wǎng)”帶動(dòng)的并購(gòu)重組概念，互聯(lián)網(wǎng)成為最具確定性的受益板塊。

2019年-2020年的那輪牛市，半導(dǎo)體、消費(fèi)、新能源相繼成為市場(chǎng)主線。半導(dǎo)體受益于科技自主可控，國(guó)產(chǎn)替代背景下國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)突圍機(jī)遇；消費(fèi)龍頭受益于地產(chǎn)上行周期帶動(dòng)財(cái)富效應(yīng)釋放，居民部門消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)消費(fèi)擴(kuò)容；新能源則首次顯現(xiàn)出顯著的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并與綠色經(jīng)濟(jì)、低碳發(fā)展的時(shí)代大背景完美契合。

就本輪牛市來(lái)說(shuō)，時(shí)代大背景是外部大國(guó)博弈加劇、內(nèi)部新舊動(dòng)能切換。因此，同時(shí)受益于這兩大因素的板塊，邏輯更順，更容易成為牛市主線。具體來(lái)看，純內(nèi)需板塊、高端制造領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代、數(shù)字化領(lǐng)域的信創(chuàng)主題等，均滿足基本條件。

除契合時(shí)代大趨勢(shì)外，牛市主線還要求政策層面有助力、業(yè)績(jī)層面有增長(zhǎng)，且想象空間足夠大，不易被證偽。最好籌碼結(jié)構(gòu)也干凈，且估值處于低位，能夠在資金逐步布局過(guò)程中產(chǎn)生持續(xù)的賺錢效應(yīng)，形成資金流入的正反饋。

正因?yàn)橛绊懸蛩乇姸?，發(fā)掘牛市主線，事后看總是一目了然，事前看難免迷霧重重。這個(gè)時(shí)候，不妨看看市場(chǎng)給出的信號(hào)。

本輪行情始于9月24日，9月24日至11月8日，寬基指數(shù)層面，科創(chuàng)50、科創(chuàng)100、創(chuàng)業(yè)板指漲幅靠前，均超過(guò)50個(gè)百分點(diǎn)；一級(jí)行業(yè)層面，計(jì)算機(jī)、電子、非銀金融、國(guó)防軍工、商貿(mào)零售漲幅靠前，均超過(guò)45個(gè)百分點(diǎn)。

顯然，市場(chǎng)交易出來(lái)的結(jié)果是科創(chuàng)板塊占優(yōu)，科創(chuàng)板塊中，計(jì)算機(jī)、電子、國(guó)防軍工漲幅靠前。具體看，計(jì)算機(jī)板塊有信創(chuàng)和AI邏輯，電子板塊有半導(dǎo)體和AI產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)產(chǎn)替代邏輯，國(guó)防軍工板塊則受益于地緣博弈和大國(guó)強(qiáng)軍建設(shè)，均有較大概率成為本輪牛市的領(lǐng)漲主線。

下面，我們重點(diǎn)分析下國(guó)防軍工板塊。

先說(shuō)結(jié)論，當(dāng)前國(guó)防軍工板塊基本面反轉(zhuǎn)跡象明確，明后年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)，疊加新質(zhì)生產(chǎn)力、地緣博弈等概念題材，在牛市環(huán)境下，有較高的概率迎接戴維斯雙擊。

從基本面角度看，國(guó)防軍工屬于典型的短周期觸底、長(zhǎng)周期持續(xù)向好的板塊——當(dāng)前行業(yè)處于周期底部，未來(lái)一兩年內(nèi)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有很高的確定性；長(zhǎng)期看，面對(duì)日益復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)，我國(guó)必須建設(shè)同國(guó)際地位相稱、同國(guó)家安全和發(fā)展利益相適應(yīng)的國(guó)防和強(qiáng)大軍隊(duì)，未來(lái)國(guó)防開支有望持續(xù)高于GDP增速，行業(yè)長(zhǎng)期空間廣闊。

對(duì)軍工板塊來(lái)說(shuō)，既然長(zhǎng)周期持續(xù)向好，短周期的底部拐點(diǎn)，就是最佳布局窗口。今年4季度，軍工板塊大概率已迎來(lái)短期周期拐點(diǎn)。

業(yè)績(jī)層面，2021和2022年軍工板塊營(yíng)收增速一直保持在相對(duì)高位。2023年以來(lái)，受中期調(diào)整、人事變動(dòng)等因素?cái)_動(dòng)，軍工訂單開始回落，營(yíng)收增速下滑；2024年轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，1-9月?tīng)I(yíng)收累計(jì)同比下降5.4%。

向前看，隨著行業(yè)擾動(dòng)因素弱化，疊加2025年為十四五收官之年，軍工訂單有望出現(xiàn)補(bǔ)償式上漲，在低基數(shù)背景下會(huì)表現(xiàn)為業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)。

其實(shí)，當(dāng)前軍工行業(yè)訂單已出現(xiàn)回暖跡象。以龍頭個(gè)股中航光電為例，今年1-9月，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比下降8.23%和13.15%，降幅均較半年報(bào)收窄。在三季報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，公司明確表示整體訂單已呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)全年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

假設(shè)公司“吹的牛”能實(shí)現(xiàn)，意味著Q4要么營(yíng)收至少同比增長(zhǎng)26.81%，要么歸母凈利潤(rùn)至少同比增長(zhǎng)85.62%，均為相當(dāng)大的改善。若不是訂單真的大幅改善，公司這么“吹牛”既不負(fù)責(zé)任，也沒(méi)有必要。所以，合理假定，公司訂單必有大幅改善。作為上游電子元器件龍頭，中航光電訂單的明顯改善，可理解為全行業(yè)景氣度的全面回暖。

估值層面，當(dāng)前軍工板塊市盈率和市凈率仍處于合理位置，相比前幾輪牛市高點(diǎn)，仍有較大的擴(kuò)張空間。

主題概念層面，軍工板塊不缺概念，大飛機(jī)、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、軍貿(mào)、地緣沖突、并購(gòu)重組等，均有可能成為板塊行情的催化劑。

籌碼結(jié)構(gòu)層面，據(jù)華福證券統(tǒng)計(jì)，截至3季度末，主動(dòng)管理基金對(duì)國(guó)防軍工板塊的重倉(cāng)配置比例為2.53%，環(huán)比提升0.15個(gè)百分點(diǎn)，相比行業(yè)自身權(quán)重仍低配0.31個(gè)百分點(diǎn)。潛臺(tái)詞是，當(dāng)前軍工板塊的籌碼結(jié)構(gòu)比較干凈，公募產(chǎn)品仍有較大的配置提升空間。

綜上，在本輪牛市行情中，國(guó)防軍工板塊值得重點(diǎn)關(guān)注。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。