(本文作者楊德龍，前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

上周是一個(gè)超級(jí)周，影響市場(chǎng)的三大因素均塵埃落定，本周市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩反彈走勢(shì)。周一滬深兩市出現(xiàn)分化，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢(shì)較強(qiáng)，而上證指數(shù)出現(xiàn)一定震蕩。上周影響市場(chǎng)的三大因素包括：美國(guó)總統(tǒng)大選塵埃落定，特朗普再次上任，特朗普2.0時(shí)代開啟，對(duì)全球貿(mào)易、匯率、資本市場(chǎng)等方面均有一定影響；美聯(lián)儲(chǔ)在北京時(shí)間周五凌晨宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，符合預(yù)期，進(jìn)一步確立了美聯(lián)儲(chǔ)已進(jìn)入降息周期，預(yù)計(jì)12月份還會(huì)繼續(xù)降息25基點(diǎn)，明年繼續(xù)降息3至4次。美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)全球資本市場(chǎng)形成一定影響，整體利好權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格上升，而美聯(lián)儲(chǔ)降息趨勢(shì)確立之后，全球央行迎來降息潮。

周五收盤后，人大常委會(huì)召開新聞發(fā)布會(huì)，財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)福安重磅推出6萬億化債計(jì)劃，加上未來5年每年拿出8000億地方專項(xiàng)債來進(jìn)行化債，總額達(dá)到10萬億。此10萬億化債資源對(duì)緩解地方政府還本付息的壓力起到重要作用，預(yù)計(jì)未來5年將節(jié)省利息6000億元，使地方政府有更多資源和精力拉動(dòng)投資、帶動(dòng)消費(fèi)、改善民生。此次10萬億資源用于化債，是近年來最大規(guī)模的一次。藍(lán)部長(zhǎng)表示，未來將嚴(yán)格控制地方政府新增隱性債務(wù)，相當(dāng)于將地方政府的隱性債務(wù)逐步現(xiàn)金化，從總體上控制風(fēng)險(xiǎn)。這并非本輪財(cái)政政策的全部，僅是一部分，未來還會(huì)推出增量財(cái)政政策，包括中央通過發(fā)行國(guó)債拉動(dòng)投資、刺激消費(fèi)等政策利好。本次政策轉(zhuǎn)向影響非常大，自9月24日起，多部門發(fā)布了一攬子增量政策。根據(jù)發(fā)改委鄭主任的表態(tài)，現(xiàn)在增量政策有一半已落地，另一半在路上，因此投資者對(duì)于未來政策的預(yù)期依然值得期待。

在政策轉(zhuǎn)向之后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇只是時(shí)間問題，但短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善不會(huì)太明顯，因?yàn)樾枰獣r(shí)間進(jìn)行消化，需要看政策落地的效果。但資本市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，往往提前半年反映經(jīng)濟(jì)變化。只要投資者信心來了，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)出現(xiàn)了，就會(huì)吸引場(chǎng)外資金入場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)已進(jìn)入降息周期，美元大概率會(huì)出現(xiàn)回落，人民幣等非美貨幣出現(xiàn)升值，這將會(huì)吸引外資流入人民幣資產(chǎn)，帶動(dòng)人民幣資產(chǎn)的估值修復(fù)。經(jīng)歷過去三年的下跌，包括A股、港股、中概股等人民幣資產(chǎn)被嚴(yán)重低估。一旦出現(xiàn)上行趨勢(shì)，將吸引外資回流，包括高盛在內(nèi)的多家外資投行紛紛發(fā)表看多A股和港股的報(bào)告，據(jù)統(tǒng)計(jì)，外資在過去一個(gè)月流入A股的資金量超過1000億，預(yù)計(jì)后市還會(huì)繼續(xù)流入。從4月份開始，外資流入港股的資金量已達(dá)萬億級(jí)別。

自9月24日起，A股市場(chǎng)成交量穩(wěn)定在1萬億以上，近期更是達(dá)到2萬億。大量的日成交量表明投資者交投意愿活躍，也意味著后市行情有進(jìn)一步上升空間，大量成交量顯示許多投資者對(duì)后市充滿信心。而券商股是行情的風(fēng)向標(biāo)，之前我多次講過，在牛市中不知買什么時(shí)可以配券商股，這一輪券商股是連漲板塊，而且多只券商股創(chuàng)出歷史新高，體現(xiàn)了投資者對(duì)本輪牛市的高漲期待。券商在牛市中無疑是最大的受益板塊，會(huì)享受“戴維斯雙擊”——業(yè)績(jī)提升加上估值提升。券商股走勢(shì)強(qiáng)勁也代表投資者情緒被徹底激發(fā)。

從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型角度看，傳統(tǒng)行業(yè)已難有增長(zhǎng)潛力，未來增長(zhǎng)主要集中在消費(fèi)、新能源和科技三大領(lǐng)域。近期已出現(xiàn)輪番表現(xiàn)，首先是科技股大漲，帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所等中小盤個(gè)股的崛起，甚至出現(xiàn)一些十倍牛股，賺錢效應(yīng)顯著。許多新股民喜歡盤子小、具題材性的板塊，但短期炒作過猛后也存在較大回落風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者謹(jǐn)慎參與，還是要回歸價(jià)值投資。

新能源近期屢屢表現(xiàn)，從基本面看，新能源行業(yè)逐步迎來行業(yè)拐點(diǎn)。過去三年因產(chǎn)能過剩打價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致一些新能源企業(yè)盈利大受影響，未來隨著產(chǎn)能出清，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，行業(yè)龍頭企業(yè)將占據(jù)更大市場(chǎng)份額，具有更好的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。而新能源汽車滲透率已超50%，未來將加速替代傳統(tǒng)燃油車，給新能源汽車及鋰電板塊帶來機(jī)會(huì)，投資者可關(guān)注新能源龍頭股和清潔能源主題基金。

消費(fèi)板塊受經(jīng)濟(jì)增速放緩影響較大，一直表現(xiàn)低迷。上周特朗普確認(rèn)當(dāng)選總統(tǒng)后，市場(chǎng)擔(dān)憂特朗普可能加關(guān)稅影響我國(guó)外貿(mào)增長(zhǎng)，因此需要加大力度提升內(nèi)需，消費(fèi)板塊出現(xiàn)一波較大反彈，周一再次出現(xiàn)回落。消費(fèi)白馬股是具有品牌價(jià)值、持續(xù)盈利能力的板塊，經(jīng)歷3年調(diào)整后估值較低，現(xiàn)在是較好的布局時(shí)機(jī)，但何時(shí)啟動(dòng)尚無法確定，因?yàn)樾枰却?jīng)濟(jì)回升、居民收入提升。

做價(jià)值投資知易行難，我們?cè)谑袌?chǎng)低點(diǎn)布局好公司、好基金，后續(xù)要做的就是耐心等待。正如林元先生的妙喻：做一只烏龜，等待行情到來。

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