利好政策頻發(fā)，市場(chǎng)各參與方積極布局，并購(gòu)重組持續(xù)活躍，成為資本市場(chǎng)的“重頭戲”。

今年以來，從新“國(guó)九條”“科八條”到“并購(gòu)六條”，并購(gòu)重組政策接連出臺(tái)。地方政府也積極接力推進(jìn)相關(guān)政策，11月12日召開的上海市政府常務(wù)會(huì)議原則同意《上海市支持上市公司并購(gòu)重組行動(dòng)方案(2025—2027年)》，指出并購(gòu)重組是提高上市公司質(zhì)量、培育龍頭企業(yè)的重要方式。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，地方接力推進(jìn)并購(gòu)重組政策是對(duì)中央政策的有力補(bǔ)充和細(xì)化，有助于形成政策合力，推動(dòng)并購(gòu)重組活動(dòng)更加深入和廣泛地開展。

在政策的助力之下，A股市場(chǎng)并購(gòu)重組愈發(fā)活躍。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月13日，今年以來已逾190家A股上市公司對(duì)外披露了資產(chǎn)重組相關(guān)事宜。其中，9月24日“并購(gòu)六條”發(fā)布以來，就有120家左右上市公司發(fā)布了重組相關(guān)公告。此外，較多上市公司披露了投資設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金相關(guān)信息。

在業(yè)內(nèi)看來，在并購(gòu)重組制度優(yōu)化、眾多非上市企業(yè)尋求被并購(gòu)的意愿較強(qiáng)、部分上市公司可能會(huì)通過并購(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)或者尋找第二成長(zhǎng)曲線等多因素影響下，未來A股并購(gòu)重組活躍度有望提升。

支持舉措接力出臺(tái)

當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)并購(gòu)重組正在步入新階段、新格局。2024年以來，并購(gòu)重組政策接連出臺(tái)，各地也提出了并購(gòu)重組方向。

上海市政府常務(wù)會(huì)議提出，要注重價(jià)值引領(lǐng)，向有助于新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、有助于重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈的項(xiàng)目?jī)A斜，塑造典型案例，樹立鮮明導(dǎo)向。要注重全程服務(wù)，提供專業(yè)輔導(dǎo)，強(qiáng)化政策供給，有效整合標(biāo)的，真正實(shí)現(xiàn)“1＋1＞2”效果。同時(shí)，要切實(shí)做好相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防范，堅(jiān)決查處財(cái)務(wù)造假等違法行為，維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局穩(wěn)定。

還有其他多個(gè)省份政府、行業(yè)主管部門或行業(yè)自律組織以出臺(tái)文件、召開座談會(huì)等多種方式，將并購(gòu)重組作為推動(dòng)上市公司提質(zhì)發(fā)展的重要抓手。

10月份，四川省出臺(tái)《關(guān)于推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》提出，鼓勵(lì)上市公司通過并購(gòu)重組向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)；鼓勵(lì)國(guó)有資本參與并購(gòu)重組；引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)圍繞并購(gòu)重組創(chuàng)新產(chǎn)品，提供“貸款+外部直投”、并購(gòu)貸款、保險(xiǎn)資金綜合支持；用好科創(chuàng)板股債融資和并購(gòu)重組“綠色通道”。

同期，深圳市委金融辦也發(fā)布了《深圳市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案（2024-2026）（公開征求意見稿）》（下稱《意見》） ，其中提到，豐富并購(gòu)重組支付和融資工具，支持深交所試點(diǎn)發(fā)行優(yōu)先股作為并購(gòu)支付工具，通過鎖定期“反向掛鉤”等安排，鼓勵(lì)私募股權(quán)創(chuàng)投基金積極參與并購(gòu)重組。

11月1日，《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》修訂版發(fā)布，從五方面降低了投資門檻，包括允許外國(guó)自然人實(shí)施戰(zhàn)略投資、增加要約收購(gòu)這一戰(zhàn)略投資方式等。

這些舉措也與新“國(guó)九條”、“科八條”、“并購(gòu)六條”等政策一脈相承。

田利輝認(rèn)為，與往年相比，今年以來的并購(gòu)重組政策，更加注重產(chǎn)業(yè)整合和新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，強(qiáng)調(diào)了對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持，如生物、新一代信息技術(shù)和新能源等領(lǐng)域。同時(shí)，政策在監(jiān)管包容度、審核流程、支付方式等方面進(jìn)行了“松綁”，以提高并購(gòu)重組的效率和靈活性。此外，政策也更加強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防范和合規(guī)性，如對(duì)財(cái)務(wù)造假等違法行為的打擊。

中金公司也認(rèn)為，今年諸多政策呈現(xiàn)三個(gè)特點(diǎn)：一是進(jìn)一步加大對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)并購(gòu)重組的支持力度；二是并購(gòu)重組進(jìn)一步“脫虛向?qū)?rdquo;，由“套利并購(gòu)”逐漸回歸到“產(chǎn)業(yè)并購(gòu)”；三是推動(dòng)并購(gòu)重組成為暢通A股退市渠道、完善市場(chǎng)生態(tài)的重要手段。

并購(gòu)重組進(jìn)入“活躍期”

在政策支持之下，并購(gòu)重組市場(chǎng)不斷升溫。其中，科技板塊成為并購(gòu)重組的高發(fā)地。

“當(dāng)前市場(chǎng)主體參與并購(gòu)的熱情非常高漲。”清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、金融學(xué)教授田軒具體分析稱，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)積極參與并購(gòu)市場(chǎng)，尤其是私募股權(quán)基金，在政策放寬對(duì)未盈利資產(chǎn)的收購(gòu)要求之后，投資熱情顯著提升。投行作為并購(gòu)市場(chǎng)的重要參與者，進(jìn)一步加大了財(cái)務(wù)顧問等相關(guān)業(yè)務(wù)投入，并積極挖掘潛在并購(gòu)機(jī)會(huì)，推動(dòng)案例落地。

他同時(shí)稱，企業(yè)并購(gòu)意愿進(jìn)一步增強(qiáng)，紛紛加大力度尋找合適的并購(gòu)標(biāo)的。其中不少國(guó)有上市公司開展橫向整合、資產(chǎn)調(diào)整，進(jìn)行戰(zhàn)略方向調(diào)整，瞄準(zhǔn)具有核心技術(shù)和創(chuàng)新能力的企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)化和業(yè)務(wù)范圍的拓展。

某上市公司高管也稱，“科創(chuàng)板八條”、“并購(gòu)六條”的出臺(tái)，給上市公司提供了更多戰(zhàn)略發(fā)展的可能性，使得公司可以通過并購(gòu)重組等方式整合行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)資源，獲取關(guān)鍵技術(shù)、人才和市場(chǎng)渠道，加快技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的步伐，提高在關(guān)鍵領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力和自主可控能力。

在這樣的環(huán)境下，“A并B”、跨界并購(gòu)、定向可轉(zhuǎn)債重組、同一控制下的并購(gòu)、并購(gòu)未盈利資產(chǎn)等并購(gòu)案例相繼落地。板塊結(jié)構(gòu)上，科創(chuàng)板上市公司發(fā)起的重大資產(chǎn)重組占比大幅提升。自“科創(chuàng)板八條”發(fā)布以來，科創(chuàng)板新增披露逾40單股權(quán)收購(gòu)交易。

有投行人士告訴記者，現(xiàn)在并購(gòu)的標(biāo)的主要來自新三板公司、輔導(dǎo)的公司、撤回材料的公司等，因?yàn)橐?guī)范程度高，也有一定體量。另外，收購(gòu)雙方隸屬于同一實(shí)際控制人，也有望降低后續(xù)并購(gòu)?fù)七M(jìn)的難度。

除了并購(gòu)重組案例不斷加速落地之外，還有較多上市公司披露了投資設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金相關(guān)信息。

11月11日，上海艾錄公告稱，為挖掘產(chǎn)業(yè)鏈上下游的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，拓寬公司產(chǎn)業(yè)布局和戰(zhàn)略視野，擬參投設(shè)立桐鄉(xiāng)艾碩創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（暫定名），產(chǎn)業(yè)基金目標(biāo)規(guī)模為1.206億元。其中，上海艾錄作為有限合伙人認(rèn)繳出資6000萬元。

同日，長(zhǎng)海股份、永福股份也發(fā)布了投資設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的進(jìn)展情況。在這之前博創(chuàng)科技、致歐科技、奧泰生物、復(fù)旦微電、昭衍新藥等公司也披露了相關(guān)情況。

田利輝認(rèn)為，上市公司并購(gòu)案例的涌現(xiàn)和上市公司成立并購(gòu)基金的現(xiàn)象，反映了市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)重組活躍期的積極響應(yīng)。這表明企業(yè)通過并購(gòu)重組來獲取資金、技術(shù)、市場(chǎng)等資源，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提升的需求增強(qiáng)。

就并購(gòu)市場(chǎng)的特征而言，中金公司認(rèn)為，協(xié)議收購(gòu)是目前A股市場(chǎng)的主導(dǎo)并購(gòu)方式，2024年吸收合并的占比明顯提升。從并購(gòu)支付方式看，近年來使用純現(xiàn)金支付的并購(gòu)占比不斷增加，使用股權(quán)支付的顯著減少。財(cái)務(wù)特征方面，并購(gòu)重組企業(yè)具有市值更大、營(yíng)收增速更快、凈利潤(rùn)增速更快、市凈率更高、ROE更低、速動(dòng)比率更高等財(cái)務(wù)特征。

企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)的過程中，也需要注意一些風(fēng)險(xiǎn)因素。“要確保并購(gòu)邏輯與公司戰(zhàn)略相符，進(jìn)行充分的盡職調(diào)查，評(píng)估目標(biāo)公司的真正價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)；在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上要合理，確保交易的合規(guī)性和稅務(wù)效率；在整合階段，要重視文化融合、管理協(xié)同和業(yè)務(wù)整合，以實(shí)現(xiàn)‘1+1>2’的效果。”田利輝認(rèn)為，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部控制，確保信息披露的真實(shí)性和透明度，同時(shí)密切關(guān)注監(jiān)管政策的變化，及時(shí)調(diào)整并購(gòu)策略。

未來有何新趨勢(shì)？

伴隨著并購(gòu)重組制度優(yōu)化與放松，市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)重組上市公司的關(guān)注度明顯提升，重組相關(guān)指數(shù)表現(xiàn)不俗。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自9月24日～11月13日以來，重組指數(shù)震蕩上行，累計(jì)上漲64.64%。

“從與2014～2015年走勢(shì)對(duì)比來看，短期需要關(guān)注回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。”民生證券認(rèn)為，從并購(gòu)重組對(duì)公司的影響來看，重組完成后公司營(yíng)收和利潤(rùn)增速通常會(huì)有顯著提升。但是這一利好通常會(huì)在首次發(fā)布公告后的短期內(nèi)（60 交易日內(nèi)）被消化，對(duì)于更長(zhǎng)期的收益平均來看沒有顯著影響。

當(dāng)下，已經(jīng)非常活躍的并購(gòu)重組市場(chǎng)能持續(xù)多久，未來又將呈現(xiàn)怎樣的趨勢(shì)？

田軒認(rèn)為，隨著技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革的加速，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，將有更多企業(yè)選擇采取并購(gòu)重組的方式積極進(jìn)行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和業(yè)務(wù)布局，進(jìn)行多元化發(fā)展，同時(shí)資本市場(chǎng)機(jī)制的逐步完善也提供了更佳的外部環(huán)境。在這一趨勢(shì)下，并購(gòu)將突破傳統(tǒng)邊界，跨界并購(gòu)、跨地域（國(guó)界）并購(gòu)更加普遍，并購(gòu)交易方式也將持續(xù)推陳出新。

“未來并購(gòu)重組的趨勢(shì)會(huì)更加活躍。”田利輝也稱，未來的并購(gòu)重組會(huì)更加注重產(chǎn)業(yè)整合和協(xié)同效應(yīng)，強(qiáng)化對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的支持；監(jiān)管政策將繼續(xù)優(yōu)化，以適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展需要；并購(gòu)支付工具和方式將更加多樣化；同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理和合規(guī)性要求將更加嚴(yán)格。

此外，中金公司認(rèn)為，在出海浪潮下，較多布局國(guó)際化業(yè)務(wù)的上市公司開展跨境并購(gòu)；在IPO節(jié)奏放緩背景下，部分終止流程的擬IPO企業(yè)轉(zhuǎn)向并購(gòu)領(lǐng)域。

“結(jié)合目前我國(guó)IPO市場(chǎng)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過剩問題、新一輪國(guó)企改革等背景，未來并購(gòu)重組的三大投資方向或集中在科技股、制造龍頭以及國(guó)有企業(yè)。”海通策略首席分析師吳信坤稱。