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利好政策頻發(fā),市場(chǎng)各參與方積極布局,并購(gòu)重組持續(xù)活躍,成為資本市場(chǎng)的“重頭戲”。
今年以來,從新“國(guó)九條”“科八條”到“并購(gòu)六條”,并購(gòu)重組政策接連出臺(tái)。地方政府也積極接力推進(jìn)相關(guān)政策,11月12日召開的上海市政府常務(wù)會(huì)議原則同意《上海市支持上市公司并購(gòu)重組行動(dòng)方案(2025—2027年)》,指出并購(gòu)重組是提高上市公司質(zhì)量、培育龍頭企業(yè)的重要方式。
南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱,地方接力推進(jìn)并購(gòu)重組政策是對(duì)中央政策的有力補(bǔ)充和細(xì)化,有助于形成政策合力,推動(dòng)并購(gòu)重組活動(dòng)更加深入和廣泛地開展。
在政策的助力之下,A股市場(chǎng)并購(gòu)重組愈發(fā)活躍。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至11月13日,今年以來已逾190家A股上市公司對(duì)外披露了資產(chǎn)重組相關(guān)事宜。其中,9月24日“并購(gòu)六條”發(fā)布以來,就有120家左右上市公司發(fā)布了重組相關(guān)公告。此外,較多上市公司披露了投資設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金相關(guān)信息。
在業(yè)內(nèi)看來,在并購(gòu)重組制度優(yōu)化、眾多非上市企業(yè)尋求被并購(gòu)的意愿較強(qiáng)、部分上市公司可能會(huì)通過并購(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)或者尋找第二成長(zhǎng)曲線等多因素影響下,未來A股并購(gòu)重組活躍度有望提升。
支持舉措接力出臺(tái)
當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)并購(gòu)重組正在步入新階段、新格局。2024年以來,并購(gòu)重組政策接連出臺(tái),各地也提出了并購(gòu)重組方向。
上海市政府常務(wù)會(huì)議提出,要注重價(jià)值引領(lǐng),向有助于新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、有助于重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈的項(xiàng)目?jī)A斜,塑造典型案例,樹立鮮明導(dǎo)向。要注重全程服務(wù),提供專業(yè)輔導(dǎo),強(qiáng)化政策供給,有效整合標(biāo)的,真正實(shí)現(xiàn)“1+1>2”效果。同時(shí),要切實(shí)做好相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防范,堅(jiān)決查處財(cái)務(wù)造假等違法行為,維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局穩(wěn)定。
還有其他多個(gè)省份政府、行業(yè)主管部門或行業(yè)自律組織以出臺(tái)文件、召開座談會(huì)等多種方式,將并購(gòu)重組作為推動(dòng)上市公司提質(zhì)發(fā)展的重要抓手。
10月份,四川省出臺(tái)《關(guān)于推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》提出,鼓勵(lì)上市公司通過并購(gòu)重組向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí);鼓勵(lì)國(guó)有資本參與并購(gòu)重組;引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)圍繞并購(gòu)重組創(chuàng)新產(chǎn)品,提供“貸款+外部直投”、并購(gòu)貸款、保險(xiǎn)資金綜合支持;用好科創(chuàng)板股債融資和并購(gòu)重組“綠色通道”。
同期,深圳市委金融辦也發(fā)布了《深圳市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案(2024-2026)(公開征求意見稿)》(下稱《意見》) ,其中提到,豐富并購(gòu)重組支付和融資工具,支持深交所試點(diǎn)發(fā)行優(yōu)先股作為并購(gòu)支付工具,通過鎖定期“反向掛鉤”等安排,鼓勵(lì)私募股權(quán)創(chuàng)投基金積極參與并購(gòu)重組。
11月1日,《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》修訂版發(fā)布,從五方面降低了投資門檻,包括允許外國(guó)自然人實(shí)施戰(zhàn)略投資、增加要約收購(gòu)這一戰(zhàn)略投資方式等。
這些舉措也與新“國(guó)九條”、“科八條”、“并購(gòu)六條”等政策一脈相承。
田利輝認(rèn)為,與往年相比,今年以來的并購(gòu)重組政策,更加注重產(chǎn)業(yè)整合和新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展,強(qiáng)調(diào)了對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持,如生物、新一代信息技術(shù)和新能源等領(lǐng)域。同時(shí),政策在監(jiān)管包容度、審核流程、支付方式等方面進(jìn)行了“松綁”,以提高并購(gòu)重組的效率和靈活性。此外,政策也更加強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防范和合規(guī)性,如對(duì)財(cái)務(wù)造假等違法行為的打擊。
中金公司也認(rèn)為,今年諸多政策呈現(xiàn)三個(gè)特點(diǎn):一是進(jìn)一步加大對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)并購(gòu)重組的支持力度;二是并購(gòu)重組進(jìn)一步“脫虛向?qū)?rdquo;,由“套利并購(gòu)”逐漸回歸到“產(chǎn)業(yè)并購(gòu)”;三是推動(dòng)并購(gòu)重組成為暢通A股退市渠道、完善市場(chǎng)生態(tài)的重要手段。
并購(gòu)重組進(jìn)入“活躍期”
在政策支持之下,并購(gòu)重組市場(chǎng)不斷升溫。其中,科技板塊成為并購(gòu)重組的高發(fā)地。
“當(dāng)前市場(chǎng)主體參與并購(gòu)的熱情非常高漲。”清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、金融學(xué)教授田軒具體分析稱,股權(quán)投資機(jī)構(gòu)積極參與并購(gòu)市場(chǎng),尤其是私募股權(quán)基金,在政策放寬對(duì)未盈利資產(chǎn)的收購(gòu)要求之后,投資熱情顯著提升。投行作為并購(gòu)市場(chǎng)的重要參與者,進(jìn)一步加大了財(cái)務(wù)顧問等相關(guān)業(yè)務(wù)投入,并積極挖掘潛在并購(gòu)機(jī)會(huì),推動(dòng)案例落地。
他同時(shí)稱,企業(yè)并購(gòu)意愿進(jìn)一步增強(qiáng),紛紛加大力度尋找合適的并購(gòu)標(biāo)的。其中不少國(guó)有上市公司開展橫向整合、資產(chǎn)調(diào)整,進(jìn)行戰(zhàn)略方向調(diào)整,瞄準(zhǔn)具有核心技術(shù)和創(chuàng)新能力的企業(yè),以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)化和業(yè)務(wù)范圍的拓展。
某上市公司高管也稱,“科創(chuàng)板八條”、“并購(gòu)六條”的出臺(tái),給上市公司提供了更多戰(zhàn)略發(fā)展的可能性,使得公司可以通過并購(gòu)重組等方式整合行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)資源,獲取關(guān)鍵技術(shù)、人才和市場(chǎng)渠道,加快技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的步伐,提高在關(guān)鍵領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力和自主可控能力。
在這樣的環(huán)境下,“A并B”、跨界并購(gòu)、定向可轉(zhuǎn)債重組、同一控制下的并購(gòu)、并購(gòu)未盈利資產(chǎn)等并購(gòu)案例相繼落地。板塊結(jié)構(gòu)上,科創(chuàng)板上市公司發(fā)起的重大資產(chǎn)重組占比大幅提升。自“科創(chuàng)板八條”發(fā)布以來,科創(chuàng)板新增披露逾40單股權(quán)收購(gòu)交易。
有投行人士告訴記者,現(xiàn)在并購(gòu)的標(biāo)的主要來自新三板公司、輔導(dǎo)的公司、撤回材料的公司等,因?yàn)橐?guī)范程度高,也有一定體量。另外,收購(gòu)雙方隸屬于同一實(shí)際控制人,也有望降低后續(xù)并購(gòu)?fù)七M(jìn)的難度。
除了并購(gòu)重組案例不斷加速落地之外,還有較多上市公司披露了投資設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金相關(guān)信息。
11月11日,上海艾錄公告稱,為挖掘產(chǎn)業(yè)鏈上下游的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目,拓寬公司產(chǎn)業(yè)布局和戰(zhàn)略視野,擬參投設(shè)立桐鄉(xiāng)艾碩創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(暫定名),產(chǎn)業(yè)基金目標(biāo)規(guī)模為1.206億元。其中,上海艾錄作為有限合伙人認(rèn)繳出資6000萬元。
同日,長(zhǎng)海股份、永福股份也發(fā)布了投資設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的進(jìn)展情況。在這之前博創(chuàng)科技、致歐科技、奧泰生物、復(fù)旦微電、昭衍新藥等公司也披露了相關(guān)情況。
田利輝認(rèn)為,上市公司并購(gòu)案例的涌現(xiàn)和上市公司成立并購(gòu)基金的現(xiàn)象,反映了市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)重組活躍期的積極響應(yīng)。這表明企業(yè)通過并購(gòu)重組來獲取資金、技術(shù)、市場(chǎng)等資源,實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提升的需求增強(qiáng)。
就并購(gòu)市場(chǎng)的特征而言,中金公司認(rèn)為,協(xié)議收購(gòu)是目前A股市場(chǎng)的主導(dǎo)并購(gòu)方式,2024年吸收合并的占比明顯提升。從并購(gòu)支付方式看,近年來使用純現(xiàn)金支付的并購(gòu)占比不斷增加,使用股權(quán)支付的顯著減少。財(cái)務(wù)特征方面,并購(gòu)重組企業(yè)具有市值更大、營(yíng)收增速更快、凈利潤(rùn)增速更快、市凈率更高、ROE更低、速動(dòng)比率更高等財(cái)務(wù)特征。
企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)的過程中,也需要注意一些風(fēng)險(xiǎn)因素。“要確保并購(gòu)邏輯與公司戰(zhàn)略相符,進(jìn)行充分的盡職調(diào)查,評(píng)估目標(biāo)公司的真正價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn);在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上要合理,確保交易的合規(guī)性和稅務(wù)效率;在整合階段,要重視文化融合、管理協(xié)同和業(yè)務(wù)整合,以實(shí)現(xiàn)‘1+1>2’的效果。”田利輝認(rèn)為,為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部控制,確保信息披露的真實(shí)性和透明度,同時(shí)密切關(guān)注監(jiān)管政策的變化,及時(shí)調(diào)整并購(gòu)策略。
未來有何新趨勢(shì)?
伴隨著并購(gòu)重組制度優(yōu)化與放松,市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)重組上市公司的關(guān)注度明顯提升,重組相關(guān)指數(shù)表現(xiàn)不俗。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù),自9月24日~11月13日以來,重組指數(shù)震蕩上行,累計(jì)上漲64.64%。
“從與2014~2015年走勢(shì)對(duì)比來看,短期需要關(guān)注回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。”民生證券認(rèn)為,從并購(gòu)重組對(duì)公司的影響來看,重組完成后公司營(yíng)收和利潤(rùn)增速通常會(huì)有顯著提升。但是這一利好通常會(huì)在首次發(fā)布公告后的短期內(nèi)(60 交易日內(nèi))被消化,對(duì)于更長(zhǎng)期的收益平均來看沒有顯著影響。
當(dāng)下,已經(jīng)非常活躍的并購(gòu)重組市場(chǎng)能持續(xù)多久,未來又將呈現(xiàn)怎樣的趨勢(shì)?
田軒認(rèn)為,隨著技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革的加速,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈,將有更多企業(yè)選擇采取并購(gòu)重組的方式積極進(jìn)行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和業(yè)務(wù)布局,進(jìn)行多元化發(fā)展,同時(shí)資本市場(chǎng)機(jī)制的逐步完善也提供了更佳的外部環(huán)境。在這一趨勢(shì)下,并購(gòu)將突破傳統(tǒng)邊界,跨界并購(gòu)、跨地域(國(guó)界)并購(gòu)更加普遍,并購(gòu)交易方式也將持續(xù)推陳出新。
“未來并購(gòu)重組的趨勢(shì)會(huì)更加活躍。”田利輝也稱,未來的并購(gòu)重組會(huì)更加注重產(chǎn)業(yè)整合和協(xié)同效應(yīng),強(qiáng)化對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的支持;監(jiān)管政策將繼續(xù)優(yōu)化,以適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展需要;并購(gòu)支付工具和方式將更加多樣化;同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)管理和合規(guī)性要求將更加嚴(yán)格。
此外,中金公司認(rèn)為,在出海浪潮下,較多布局國(guó)際化業(yè)務(wù)的上市公司開展跨境并購(gòu);在IPO節(jié)奏放緩背景下,部分終止流程的擬IPO企業(yè)轉(zhuǎn)向并購(gòu)領(lǐng)域。
“結(jié)合目前我國(guó)IPO市場(chǎng)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過剩問題、新一輪國(guó)企改革等背景,未來并購(gòu)重組的三大投資方向或集中在科技股、制造龍頭以及國(guó)有企業(yè)。”海通策略首席分析師吳信坤稱。
下一步,上交所將積極引導(dǎo)行業(yè)機(jī)構(gòu)共同發(fā)力,加強(qiáng)組織實(shí)施,通過開展踐行中國(guó)特色金融文化專項(xiàng)活動(dòng),推動(dòng)《行動(dòng)方案》各項(xiàng)舉措落地見效,強(qiáng)化行業(yè)機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員對(duì)中國(guó)特色金融文化的思想認(rèn)同、價(jià)值認(rèn)同和行動(dòng)認(rèn)同。
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浦東軟件園與園區(qū)企業(yè)林洋航空合作的跨省低空載客航線(上海浦東-江蘇啟東)試飛取得圓滿成功。
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截至發(fā)稿,科陸電子、三變科技、傳藝科技等8股漲停,中英科技、華自科技、派能科技等漲幅居前。