連續(xù)三天下跌，跌破2600美元/盎司整數(shù)關(guān)口，黃金價(jià)格創(chuàng)下兩個(gè)月新低。截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月12日（周二）收盤，倫敦金現(xiàn)已從歷史高點(diǎn)下跌了近7%。

金價(jià)罕見暴跌的主要觸發(fā)因素是，特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)，各界預(yù)計(jì)將有助于緩和俄烏沖突和中東局勢，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)消退不利于金價(jià)。而美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期也大幅降溫，明年降息次數(shù)的預(yù)測已降至3~4次，對(duì)內(nèi)減稅、對(duì)外加征關(guān)稅的組合導(dǎo)致各界擔(dān)憂美國通脹易漲難跌。強(qiáng)美元、高利率的組合無疑是對(duì)非生息資產(chǎn)黃金的一種暴擊。

金價(jià)是已經(jīng)觸及大頂，還是只是暫時(shí)回調(diào)？華爾街預(yù)言的3000美元大關(guān)還能否實(shí)現(xiàn)？全球央行、長線機(jī)構(gòu)增持黃金的趨勢會(huì)否持續(xù)？這對(duì)珠寶企業(yè)等又意味著什么？

金價(jià)罕見大級(jí)別回調(diào)

在特朗普贏得美國大選后，金價(jià)在11月6日當(dāng)日就出現(xiàn)了超3%的下跌。黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)在不確定性下降的情況下吸引力減弱，加上之前的超買現(xiàn)象，金價(jià)出現(xiàn)一定幅度回調(diào)。

近幾日，金價(jià)更是回撤到了2600美元/盎司的關(guān)鍵技術(shù)點(diǎn)位，11月12日收盤甚至跌破了2600美元關(guān)口。截至北京時(shí)間13日20:00，報(bào)2610美元/盎司左右。

嘉盛集團(tuán)資深分析師Jerry Chen對(duì)記者稱：“金價(jià)正在考驗(yàn)2600美元這一重要支撐，截至周二收盤，金價(jià)已從歷史高點(diǎn)（2790.07美元）下跌了近7%，這是今年最大的回撤幅度。但想要守住當(dāng)前水平仍困難重重，強(qiáng)勢美元是最大的挑戰(zhàn)，尤其是在未來美國CPI數(shù)據(jù)可能回升的情況下。”

他稱，對(duì)交易員來說，短線上，反彈做空仍是主要考慮，下方關(guān)注2530~2560美元區(qū)域，其次是2500美元整數(shù)關(guān)口。上行方向，若金價(jià)能回升至2530美元上方，才能初步緩解近期的壓力。

StoneX資深策略師師James Stanley則對(duì)記者表示：“今年到目前為止，金價(jià)仍大幅上漲，漲幅最高曾達(dá)40%。在此過程中，RSI（相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)）在月線圖和周線圖上都顯示超買。連續(xù)兩周或更長時(shí)間下跌的合理回調(diào)，還要追溯到5月，當(dāng)時(shí)金價(jià)正試圖在2300美元上方站穩(wěn)腳跟。”

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，所有交易都要看機(jī)會(huì)成本和相對(duì)價(jià)值，盡管黃金近兩年來氣勢如虹，但近期美股等資產(chǎn)的表現(xiàn)和前景顯然更優(yōu)，加之黃金此前出現(xiàn)了超買跡象，因而回調(diào)在所難免。

標(biāo)普500指數(shù)截至11月12日已較大選前上漲近5%。降息預(yù)期減弱下，美國大型銀行股保持強(qiáng)勁勢頭，風(fēng)頭在大選后蓋過了大型科技股。特斯拉更是勁升9%至350美元/股，大選之后累計(jì)上漲40%，成為名副其實(shí)的美股第七巨頭。

另外，隨著比特幣價(jià)格在大選后的飆升，過去幾年“瘋狂囤幣”的Microstrategy（MSTR）表示，公司持有的比特幣價(jià)值達(dá)到230億美元，其股價(jià)繼上周上漲17%后周一（11月11日）又上漲25%，今年累計(jì)漲幅達(dá)到428%。同樣受益于“特朗普效應(yīng)”的還有Coinbase（COIN）等加密貨幣交易所。

同時(shí)，作為“特朗普交易”的核心，美元指數(shù)已經(jīng)逼近106，創(chuàng)7月以來新高，這導(dǎo)致金價(jià)延續(xù)修正行情，在12日出現(xiàn)了4個(gè)月以來首次跌破50天均線的情形。

中長期仍具吸引力

盡管短期黃金遭遇逆風(fēng)，但各界認(rèn)為，關(guān)于特朗普的政策議程仍有許多未知數(shù)。

“這種不確定性有利有弊，尤其是在市場對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)不均衡的情況下。因此，投資者可以考慮繼續(xù)將黃金作為投資組合對(duì)沖工具。”瑞銀方面對(duì)記者表示。

在國際投行看來，黃金的基本面支持仍然穩(wěn)固。隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息，流入黃金交易所交易基金的資金應(yīng)會(huì)繼續(xù)增加。而長期風(fēng)險(xiǎn)（如美國財(cái)政赤字可能大幅增加）以及潛在關(guān)稅對(duì)美國和全球經(jīng)濟(jì)的影響，應(yīng)會(huì)推動(dòng)對(duì)沖需求復(fù)蘇。同時(shí)，來自央行的持續(xù)需求（以期分散美元在外匯儲(chǔ)備中的比例）應(yīng)會(huì)受到關(guān)稅沖擊和美國財(cái)政赤字?jǐn)U大的支撐。

此外，相比之前，金價(jià)此次跌幅可能過度。雖然美國大選結(jié)束確實(shí)消除了某些不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，但金價(jià)的跌幅似乎有些超出預(yù)期。在過去24次美國大選中，金價(jià)中位數(shù)變動(dòng)在選舉后的第二天基本持平，接下來的一個(gè)月中位數(shù)跌幅僅略高于3%。

當(dāng)前，投機(jī)者從黃金轉(zhuǎn)向股票的同時(shí)，美國國債收益率上升，美元延續(xù)漲勢，這兩者通常與黃金價(jià)格呈負(fù)相關(guān)。但瑞銀認(rèn)為，美債收益率和美元可能在未來6~9個(gè)月內(nèi)恢復(fù)下行趨勢。隨著美國經(jīng)濟(jì)增長和通脹放緩，美債收益率可能會(huì)下降。

值得一提的是，全球央行大幅購金是過去兩年金價(jià)的推動(dòng)力。業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者提及，未來“黃金+”的趨勢可能會(huì)加速，全球更多機(jī)構(gòu)（例如理財(cái)公司、保險(xiǎn)資管）開始考慮將黃金ETF等標(biāo)的加入投資組合中，起到分散風(fēng)險(xiǎn)、提振收益的效果。

“黃金+”指的是把一定比例黃金加入投資組合的業(yè)績基準(zhǔn)中，將黃金作為投資組合長期戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的一部分。“黃金+”產(chǎn)品對(duì)黃金的配置具有戰(zhàn)略性和長期性，而非簡單的短期投機(jī)。

就中國而言，數(shù)據(jù)顯示，部分銀行系理財(cái)公司、基金公司已開始增加對(duì)黃金的配置（多為黃金ETF），更多配置分布于養(yǎng)老理財(cái)、養(yǎng)老FOF、混合基金等產(chǎn)品中，例如招銀理財(cái)、興銀理財(cái)、北銀理財(cái)、景順長城等，配置比例最高的機(jī)構(gòu)黃金配置中樞已達(dá)5%~10%。

世界黃金協(xié)會(huì)中國區(qū)CEO王立新對(duì)記者表示，中國市場黃金ETF連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)流入，二季度流入約140億元，達(dá)歷史新高。

總體而言，機(jī)構(gòu)仍建議投資者可以考慮在金價(jià)回調(diào)至約2600美元/盎司時(shí)買入。瑞銀目前將12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)維持在2900美元，高盛的目標(biāo)價(jià)則維持在3000美元附近。

黃金消費(fèi)挑戰(zhàn)重重

相比仍較為旺盛的黃金投資需求，金飾品消費(fèi)卻黯然失色。黃金加工、金飾品零售行業(yè)陷入出清周期。

世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，全球金飾消費(fèi)總量同比下降12%至459噸，但其價(jià)值總額同比上升13%至360多億美元。其中，中國市場金飾需求為103噸，環(huán)比反彈19%，但在金價(jià)和經(jīng)濟(jì)因素的綜合影響下，金飾消費(fèi)較去年同期下降34%，較10年平均水平低36%。

例如，零售額大降、大面積閉店令周大福業(yè)績承壓明顯，該公司預(yù)計(jì)2025上半財(cái)年（2024年4月1日~9月30日）的營業(yè)額較去年同期下降約18%至22%，2024年第三季度的零售值同比下降21%。

多家黃金加工廠人士對(duì)記者表示：“金價(jià)高企影響了消費(fèi)者的消費(fèi)意愿，而且購金的克數(shù)明顯下降，生產(chǎn)5G硬金、輕克重金飾成為一種應(yīng)對(duì)逆風(fēng)的趨勢。”

世界黃金協(xié)會(huì)表示，經(jīng)濟(jì)增速放緩下，珠寶行業(yè)增長動(dòng)能趨緩、高速發(fā)展政策紅利不再、回歸珠寶本質(zhì)經(jīng)營。未來，零售洗牌與整合的趨勢將持續(xù)，供需回歸常態(tài)平衡。黃金仍將回到低頻消費(fèi)屬性，而非剛需。

銷量何時(shí)復(fù)蘇？高盛的案例研究顯示，本輪需求抑制類似于2016年。最早的拐點(diǎn)可能在2025年第二季度出現(xiàn)，隨后在明年下半年進(jìn)一步回升，前提是金價(jià)在今年下半年上漲后趨于穩(wěn)定或小幅下調(diào)。

需要關(guān)閉多少門店才能實(shí)現(xiàn)供需再平衡？機(jī)構(gòu)的測算顯示，如果所有門店能維持5年回本期的存活模式，從2023年的10萬家門店削減20%至2025年的8萬家才可能實(shí)現(xiàn)供需平衡。在更可持續(xù)的模式下（即3年回本期，相當(dāng)于購物中心租期），門店最佳數(shù)量約為6萬家，意味著相比2023年減少40%。