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(本文作者趙偉為申萬宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)
油價(jià)下行、中下游產(chǎn)能利用率偏低,構(gòu)成通脹回升的兩個(gè)堵點(diǎn)。
10月國(guó)內(nèi)政策加碼帶動(dòng)國(guó)內(nèi)大宗價(jià)格上漲,該因素拉動(dòng)PPI環(huán)比0.3個(gè)百分點(diǎn),但總體PPI環(huán)跌0.1%。10月,PPI環(huán)比-0.1%,同比低至-2.9%、不及市場(chǎng)預(yù)期。近期鋼、銅等大宗價(jià)格上行,有色采選(環(huán)比0.9%)、黑色壓延(環(huán)比3.4%)、有色壓延(環(huán)比2.1%)PPI明顯回升,測(cè)算鋼、銅等大宗價(jià)格支撐10月PPI環(huán)比上行0.3pcts。
前期國(guó)際油價(jià)下行傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)業(yè)鏈PPI環(huán)跌,拖累整體PPI環(huán)比-0.1個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)際油價(jià)領(lǐng)先國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)業(yè)鏈PPI半個(gè)月左右,近期國(guó)際油價(jià)下行對(duì)國(guó)內(nèi)油價(jià)的壓制顯著體現(xiàn),石油化工產(chǎn)業(yè)鏈PPI環(huán)比-0.3%、同比降至-7%,該因素使10月PPI環(huán)比-0.1pcts。其中石油開采(環(huán)比-2.4%)、石油加工(環(huán)比-2.6%)等行業(yè)PPI全面回落。
中下游產(chǎn)能利用率偏低的影響下,中下游PPI超跌,拖累整體PPI環(huán)比-0.4個(gè)百分點(diǎn)。近兩年P(guān)PI持續(xù)低于市場(chǎng)預(yù)期,本質(zhì)上在于價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生變化。中下游產(chǎn)能利用率持續(xù)低于上游,導(dǎo)致中下游價(jià)格出現(xiàn)超跌;10月該現(xiàn)象繼續(xù)顯現(xiàn),中下游產(chǎn)能利用率拖累PPI環(huán)比-0.4pcts。其中汽車、計(jì)算機(jī)通信、通用設(shè)備等行業(yè)PPI跌幅擴(kuò)大。
10月CPI繼續(xù)下行,食品、非食品分項(xiàng)均有拖累。10月食品CPI環(huán)比-1.2%,低于近十年同期平均水平,主因是極端天氣對(duì)價(jià)格的擾動(dòng)消退。另一方面,非食品CPI同比降幅擴(kuò)大。其中成品油CPI同比(-2.9pct至-10.5%)明顯下滑,核心商品CPI同比(-0.4%)維持低位,反映國(guó)際油價(jià)回落、國(guó)內(nèi)PPI偏低傳導(dǎo)核心商品CPI。
拆分核心CPI結(jié)構(gòu),核心商品CPI處于低位,核心服務(wù)CPI則有回升。10月生活資料PPI有所回落,核心商品PPI同比下滑0.5pct;PPI下行會(huì)傳導(dǎo)至CPI,核心商品CPI同比在低基數(shù)下仍維持-0.4%低位。另一方面,受假期出游增加影響,非房租核心服務(wù)CPI同比回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.7%,結(jié)構(gòu)上賓館住宿和旅游業(yè)CPI上漲。
總結(jié):國(guó)際油價(jià)存在下行風(fēng)險(xiǎn),中下游產(chǎn)能利用率持續(xù)偏低,未來再通脹仍有兩大堵點(diǎn)。PPI方面,特朗普上任后美國(guó)原油產(chǎn)量或更快恢復(fù),觸發(fā)OPEC競(jìng)爭(zhēng)性增產(chǎn),油價(jià)預(yù)計(jì)趨于下行。同時(shí),短期來看,中下游產(chǎn)能利用率偏低的問題難以扭轉(zhuǎn),預(yù)計(jì)年底PPI或仍處于-2%以下。CPI方面,極端天氣擾動(dòng)消減,并且中下游價(jià)格偏低,對(duì)終端CPI、尤其是核心商品CPI形成約束,預(yù)計(jì)四季度CPI同比持平于0.4%的低位附近。
常規(guī)跟蹤:食品CPI明顯回落,非食品CPI也有下滑。
食品與餐飲:食品供給壓力緩解,CPI同比明顯下滑。10月,食品CPI環(huán)比-1.2%,低于近十年同期平均水平。分結(jié)構(gòu)看,前期強(qiáng)降雨天氣對(duì)鮮菜的供給擾動(dòng)消退,鮮菜CPI(環(huán)比-3 %)明顯走弱。生豬存欄收縮的壓力逐步緩解,豬肉CPI(環(huán)比-3.7%)有所下滑。目前豬肉價(jià)格已顯現(xiàn)回落態(tài)勢(shì),當(dāng)月平均零售價(jià)較前月下滑5%至29.9元/公斤,預(yù)計(jì)后續(xù)豬肉價(jià)格仍將向下。與此同時(shí),餐飲CPI同比小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.5%。
非食品消費(fèi)品CPI:受油價(jià)下行的影響,燃料類CPI同比有所下滑。非食品消費(fèi)支出項(xiàng)目下,油價(jià)下行拖累燃料類CPI回落,交通工具用燃料、水電燃料10月CPI同比分別回落2.9、0.1pcts。此外,服裝(-0.2pct至1.4%)、家用器具(-1.3pct至-3.3%)、煙草(-0.1pct至-0.7%)CPI同比均有下行。
服務(wù)CPI:房租CPI較弱,但核心服務(wù)CPI有所回升。10月,服務(wù)CPI同比回升0.2pct至0.4%。服務(wù)CPI中最大單項(xiàng)是錨定房租變化的虛擬房租CPI,10月房租CPI環(huán)比-0.1%,就業(yè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性問題對(duì)租房需求仍有約束。而出行需求對(duì)應(yīng)的非房租服務(wù)CPI,10月環(huán)比0.1%,結(jié)構(gòu)上賓館住宿和旅游價(jià)格分別上漲4.1%和1.3%,支撐旅游CPI同比改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示
風(fēng)險(xiǎn)提示:食品供給超預(yù)期偏緊,能源供給超預(yù)期偏緊。
(本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn))
2024年12月份,廣東CPI同比下降0.3%,環(huán)比下降0.1%。PPI同比下降1.2%,環(huán)比持平。
12月CPI同比小幅下降,PPI同比降幅收窄,反映出消費(fèi)需求修復(fù)和生產(chǎn)性需求放緩的現(xiàn)狀。
2024年12月份CPI繼續(xù)回落、PPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù),前者繼續(xù)受到食品供給端擾動(dòng)、后者則主要源于建筑施工淡季和部分行業(yè)供強(qiáng)需弱的拖累。
1月9日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示,2024年12月CPI同比為0.1%,環(huán)比下降0.1%,消費(fèi)品CPI走弱至-1.4%,服務(wù)CPI回升至0.5%,PPI同比為-2.3%,環(huán)比為-0.1%。
12月份,受部分行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季、國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)傳導(dǎo)等因素影響,全國(guó)PPI環(huán)比下降0.1%,同比下降2.3%,同比降幅比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。