在并購重組政策支持以及行業(yè)發(fā)展驅(qū)動下，券商并購重組持續(xù)升溫。近日，“國泰君安+海通證券”“西部證券+國融證券”等多起券商并購案相繼傳來新進展。

11月21日晚間，國泰君安、海通證券發(fā)布合并重組報告書（草案），進一步明確合并重組細節(jié)，并披露將于12月13日召開股東大會。

西部證券也于近日披露了收購國融證券的最新進展，該公司董事會審議通過了確認收購標的公司最近一期審計結(jié)果的提案。此外，國聯(lián)證券、太平洋證券均在三季度業(yè)績說明會上，就各自涉及的并購進展進行回應(yīng)。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝對第一財經(jīng)表示，當前推動券商行業(yè)并購升溫的因素主要有政策支持、行業(yè)狀況、國際化進程和經(jīng)濟周期影響。券商合并，一方面可以通過并購迅速擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，提升市場占有率，同時獲得新的技術(shù)和管理經(jīng)驗，加速國際化進程；另一方面也面臨著文化融合、組織結(jié)構(gòu)調(diào)整、人員安置、業(yè)務(wù)協(xié)同等挑戰(zhàn)。

多家券商披露并購進展

發(fā)布預(yù)案不到一個半月，國泰君安、海通證券合并重組再次迎來新進展。

根據(jù)兩家公司發(fā)布的合并重組報告書（草案），此次國泰君安將配套募集不超過100億元資金，其中，計劃用于合并后公司國際化業(yè)務(wù)、交易投資業(yè)務(wù)、補充營運資金的募集資金均不超過30億元，擬用于數(shù)字化轉(zhuǎn)型建設(shè)的資金不超過10億元。

國泰君安、海通證券表示，合并后公司將建立新的法人治理結(jié)構(gòu)、管理架構(gòu)、發(fā)展戰(zhàn)略和企業(yè)文化，按照公司治理要求，基于整體經(jīng)營目標和戰(zhàn)略規(guī)劃，對業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財務(wù)、人員及機構(gòu)等進行全面整合，促進業(yè)務(wù)有效融合，提升整體盈利能力。

截至2024年三季度末，兩家公司合并后凈資產(chǎn)3415億元、凈資本1774億元，均位居行業(yè)第一；每股凈資產(chǎn)從17.02元提升至18.38元，資產(chǎn)負債率則從75.02%下降至72.74%。

西部證券也在20日晚發(fā)布公告稱，該公司董事會審議通過了確認收購標的公司最近一期審計結(jié)果的提案，并同意將此前審議通過的《公司收購國融證券股份有限公司控股權(quán)的提案》及相關(guān)材料，提交至股東大會審議。

據(jù)西部證券披露，國融證券2024年1~9月財務(wù)數(shù)據(jù)審計工作已完成，相關(guān)數(shù)據(jù)較此前已審議及披露的國融證券1~9月未審計財務(wù)數(shù)據(jù)不存在重大差異，不會影響本次收購國融證券控股權(quán)的估值和定價結(jié)果。

根據(jù)已審計的數(shù)據(jù)，國融證券截至9月末總資產(chǎn)為174.01億元，歸母凈資產(chǎn)為40.50億元，凈資本34.14億元；今年前三季度實現(xiàn)營收和凈利潤分別為7.04億元、0.47億元。

按照此前公告，西部證券擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓北京長安投資集團有限公司等8家公司合計持有的國融證券64.5961%股份，合計對價約38.25億元。

此外，“國聯(lián)證券+民生證券”“華創(chuàng)證券+太平洋證券”兩組券商合并進展也受到投資者關(guān)注。

11月20日，在國聯(lián)證券三季度業(yè)績說明會上，有投資者提問國聯(lián)證券與民生證券并購進展，該公司董事長、總裁葛小波回應(yīng)稱，近期公司陸續(xù)收到證監(jiān)會行政許可反饋意見以及上交所關(guān)于重大資產(chǎn)重組的審核問詢函，目前正在積極推進相關(guān)回復(fù)工作。

同日，在太平洋證券發(fā)布的第三季度業(yè)績說明會活動記錄表中，同樣有投資者問及其與華創(chuàng)證券的重組事宜有無進展。有投資者說，“等了快5年了，至少有個說法吧”。

太平洋證券回應(yīng)稱，變更股東申請尚需取得證監(jiān)會核準，最終結(jié)果存在不確定性。這也意味著，華創(chuàng)證券收購太平洋證券一案，自2023年9月獲受理后，目前仍處于監(jiān)管審核階段。

還有兩組券商合并也正在進行中，國信證券收購萬和證券的并購提案已經(jīng)公司董事會審議通過，浙商證券收購國都證券則已獲證監(jiān)會受理國都證券變更主要股東、實際控制人的申請。

趨勢路徑展望

隨著券商并購重組持續(xù)升溫，除了上述六組正在進行中的并購組合，市場對于其他券商合并組合也猜想不斷。

比如，自國泰君安與海通證券拉開此輪頭部券商合并序幕以來，“中信證券+中信建投”“中國銀河+中金公司”等頭部券商合并多次受到市場討論。

近期，市場再度傳出中金公司與中國銀河的合并將有進展。中國銀河于11月13日發(fā)布澄清公告稱，該公司關(guān)注到有市場傳聞稱其將與中金公司進行合并重組，截至公告披露日，該公司未得到任何來自于政府部門、監(jiān)管機構(gòu)或公司控股股東、實際控制人有關(guān)上述傳聞的書面或口頭的信息。

在合并猜想不斷的背后，券商行業(yè)的合并方向與路徑受到市場各方關(guān)注。

從并購趨勢來看，業(yè)內(nèi)人士認為，此輪券商并購可能形成“強強聯(lián)合的大型綜合航母券商+差異化發(fā)展方式聯(lián)合打造專業(yè)型航母券商”的行業(yè)發(fā)展格局。

招商證券近日的研報分析稱，未來券商并購重組或圍繞以下兩條主線開展：一是頭部券商“通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團化經(jīng)營、并購重組等方式做優(yōu)做強，打造一流的投資銀行，發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟主力軍和維護金融穩(wěn)定壓艙石的重要作用”；二是中小券商“結(jié)合股東背景、區(qū)域優(yōu)勢等資源稟賦和專業(yè)能力做精做細，實現(xiàn)特色化、差異化發(fā)展”。

中央財經(jīng)大學(xué)副教授劉春生表示，“大型綜合航母券商+專業(yè)型航母券商”的方向可能具有一定的合理性，大型綜合券商具有廣泛的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)以及雄厚的資金實力，也具有較高的市場知名度和品牌效應(yīng)，專業(yè)型航母券商則在特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域有獨特優(yōu)勢，兩者結(jié)合可以打造出既有全面服務(wù)能力又有專業(yè)深度的券商機構(gòu)，以適應(yīng)不同客戶的多元化的需要。

田利輝也認為，“大型綜合航母券商+專業(yè)航母券商”的模式有助于形成既有廣泛業(yè)務(wù)布局又有特定領(lǐng)域深度的專業(yè)化優(yōu)勢。這種組合可以在保持廣泛客戶基礎(chǔ)的同時，強化在某些領(lǐng)域的專業(yè)服務(wù)能力，有利于打造具有國際競爭力的券商。

并購路徑方面，結(jié)合多位受訪者觀點來看，一是從股權(quán)角度來看，同一實控人旗下的兩家或多家券商存在并購可能；二是從央企聚焦主業(yè)要求來看，非金控類央企剝離券商業(yè)務(wù)，存在并購機會；三是從業(yè)務(wù)整合來看，具有特色業(yè)務(wù)優(yōu)勢的券商則存在更大的并購概率。

“已完成或進行中的券業(yè)并購案例，在交易雙方股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)出讓原因上呈現(xiàn)出一定的共性。”招商證券研報分析表示，交易雙方多屬于同一實控人，這一特點在頭部券商并購案例中較為明顯，如上海國資系的“國泰君安+海通證券”，深圳國資系的“國信證券+萬和證券”等。另外，國資出讓券商股權(quán)，多為響應(yīng)監(jiān)管要求、集中資源聚焦主業(yè)而剝離非主業(yè)持股項目；民營企業(yè)出讓券商股權(quán)，多為市場環(huán)境變化下為減輕經(jīng)營壓力而做出的選擇。

“在并購路徑上，同一實際控制人旗下的券商合并，可以簡化管理流程，減少內(nèi)部競爭，提高協(xié)同效應(yīng)；而國資背景的券商剝離非主業(yè)資產(chǎn)，專注于核心業(yè)務(wù)，可以提高資源配置效率，增強市場競爭力。” 田利輝說。

機遇與挑戰(zhàn)并存

不過，券商在并購浪潮中機遇與挑戰(zhàn)并存，各家券商如何在并購重組中實現(xiàn)1+1>2的效用，助力打造國際化一流投行值得思考。

田利輝認為，券商并購的挑戰(zhàn)主要包括文化融合、組織結(jié)構(gòu)調(diào)整、人員安置等內(nèi)部整合問題；以及如何在并購后實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同，避免同質(zhì)化競爭等。

“業(yè)務(wù)整合是非常復(fù)雜的，在實際業(yè)務(wù)整合過程中，系統(tǒng)對接、風(fēng)控體系的融合等方面都需要投入大量的人力和物力，另外涉及眾多監(jiān)管環(huán)節(jié)，要滿足合規(guī)性要求也具有一定的挑戰(zhàn)。”劉春生表示。

招商證券研報分析稱，券商并購焦點在于交易方案、人事整合、業(yè)務(wù)融合。券商業(yè)務(wù)高度同質(zhì)化決定了頭部券商并購后在業(yè)務(wù)和崗位上會存在一定重疊和冗余，如何在業(yè)務(wù)順利開展下，完成職能、業(yè)務(wù)部門人事的整合為難點；此外，后續(xù)公募牌照的處置、部門間的整合以及兩者合并后對風(fēng)險資產(chǎn)的處置等均為焦點所在。

而對于券商并購所帶來的機遇，上述兩位受訪人士均提到有助于擴大業(yè)務(wù)規(guī)模、發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)以及加速券商的國際化進程。

“對比國際一流投行，我國券商存在的差距是國際化程度不足、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一和技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用滯后。”田利輝稱，在國際化程度上，與國際一流投行相比，中國券商的海外布局相對有限，國際市場份額較小。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，中國券商的收入來源較為單一，主要依賴經(jīng)紀業(yè)務(wù)和自營交易，而在資產(chǎn)管理、投資銀行等高附加值領(lǐng)域與國際同行存在一定差距。技術(shù)創(chuàng)新方面，中國券商在金融科技的應(yīng)用上還有很大的提升空間。

劉春生表示，中國券商在復(fù)雜的金融衍生品交易、高端的財富管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，與國際一流投行還有很大的差距。同時，資本實力也相對較弱，國際投行資本相對雄厚，更能夠承擔(dān)大型復(fù)雜的金融交易。

“在新一輪的并購潮中，中國券商應(yīng)該抓住機遇，積極應(yīng)對挑戰(zhàn)，通過并購重組不僅實現(xiàn)規(guī)模上的擴張，更要注重質(zhì)量和效益的提升，朝著成為國際一流投行的目標邁進?！碧锢x表示。

田利輝建議，券商可以加快國際化步伐，通過并購海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或與國際知名金融機構(gòu)合作，快速提升國際影響力；調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加大在資產(chǎn)管理、財富管理、投資銀行等領(lǐng)域的投入，發(fā)展多元化收入來源；強化技術(shù)創(chuàng)新，利用大數(shù)據(jù)、人工智能等先進技術(shù)優(yōu)化服務(wù)流程，提升客戶服務(wù)體驗。