（本文作者薛洪言，星圖金融研究院副院長(zhǎng)）

隨著近期市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始質(zhì)疑牛市。如果真的是牛市，逢市場(chǎng)調(diào)整時(shí)，買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)肯定是最佳策略之一；問(wèn)題是，萬(wàn)一不是牛市呢？畢竟，在投資的世界里，根本不存在事前的100%。

本篇文章，我們不妨討論一下，是否存在，無(wú)論是不是牛市，都能大概率賺錢(qián)的策略。

基于中期趨勢(shì)，通常把市場(chǎng)分為牛市、熊市和震蕩市。牛市，對(duì)應(yīng)主要指數(shù)持續(xù)的上漲，不斷創(chuàng)出新高；熊市，對(duì)應(yīng)主要指數(shù)持續(xù)的下跌；震蕩市，則是在某個(gè)區(qū)間中折返跑。

回到A股市場(chǎng)，大多數(shù)投資者界定的牛市，是上證指數(shù)的明顯上漲，對(duì)應(yīng)上證指數(shù)漲過(guò)4000點(diǎn)、突破5000點(diǎn)、沖擊6000點(diǎn)等預(yù)期；相應(yīng)的，如果上證指數(shù)持續(xù)在某個(gè)區(qū)間內(nèi)震蕩，如3200-3700點(diǎn)，則可理解為震蕩市；而若上證指數(shù)再次跌破3000點(diǎn)，并向2800點(diǎn)、2600點(diǎn)探底，不用懷疑，熊市來(lái)了。

如果后續(xù)出現(xiàn)熊市行情，那么覆巢之下無(wú)完卵，投資者很難找到大概率能夠獲益的策略。因此，我們首先要排除熊市的可能。

熊市會(huì)卷土重來(lái)嗎？上證指數(shù)會(huì)再次跌破3000點(diǎn)嗎？概率很小。

上證指數(shù)再次跌破3000點(diǎn)，大概率只有一種可能，那就是信心再次塌陷，引發(fā)股市流動(dòng)性危機(jī)。而隨著9月份宏觀政策重大轉(zhuǎn)向，以及央行推出非銀機(jī)構(gòu)互換便利和回購(gòu)增持再貸款兩項(xiàng)工具后，短期內(nèi)A股出現(xiàn)信心塌陷和流動(dòng)性危機(jī)的概率大大降低了，低到投資者不值得為之計(jì)價(jià)。畢竟，任何小概率事件都可能發(fā)生，但如果投資者為所有小概率事件計(jì)價(jià)，就不適合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，只能把錢(qián)全部存入銀行，甚至連這個(gè)都不放心。

排除熊市風(fēng)險(xiǎn)后，有沒(méi)有同時(shí)在牛市和震蕩市均能跑贏的策略呢？

牛市的特點(diǎn)是所有行業(yè)普漲，有邏輯的漲得更多，邏輯弱的漲得少；震蕩市的特點(diǎn)是結(jié)構(gòu)性行情，有邏輯的上漲，沒(méi)邏輯的不漲甚至下跌。

所以，只要找到基本面邏輯過(guò)硬的行業(yè)和個(gè)股，就可以憑借α取得超額收益，不必受制于牛市β的假設(shè)。

基于此，站在中長(zhǎng)期維度，以下策略值得重點(diǎn)關(guān)注：

一是穩(wěn)健高股息。未來(lái)的宏觀大環(huán)境之一，就是低利率。低利率背景下，市場(chǎng)持續(xù)面臨資產(chǎn)荒，穩(wěn)健高股息個(gè)股持續(xù)受益。

前提條件是低利率。有人可能反駁，經(jīng)濟(jì)一旦觸底好轉(zhuǎn)，利率不會(huì)升上來(lái)嗎？畢竟，全球宏觀環(huán)境是高利率。經(jīng)濟(jì)一旦反轉(zhuǎn)，股市肯定走牛市，高股息個(gè)股不依賴低利率一樣會(huì)有行情；如果經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)節(jié)奏低于預(yù)期，貨幣政策會(huì)繼續(xù)寬松，利率繼續(xù)下降，高股息板塊會(huì)有超額收益。無(wú)論怎樣，穩(wěn)健高股息都不差。

何為穩(wěn)健高股息呢？要求未來(lái)幾年業(yè)績(jī)保持基本穩(wěn)定，以確保高股息的可持續(xù)性。舉例來(lái)說(shuō)，以11月22日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，A股共計(jì)344只個(gè)股2023年度股息率超過(guò)4%；就今年前三季度凈利潤(rùn)增速看，235家負(fù)增長(zhǎng)，其中174家降幅超過(guò)10%，分紅可持續(xù)性存疑。

所以，穩(wěn)健高股息策略，需要投資者對(duì)所選個(gè)股的基本面有相對(duì)充分的了解，避免踩雷。

二是行業(yè)景氣度上行。宏觀經(jīng)濟(jì)整體低迷，產(chǎn)業(yè)層面仍然不乏亮點(diǎn)。找到業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)或景氣度持續(xù)上升的行業(yè)，即便是在震蕩市中，也不難獲得超額收益。

結(jié)合萬(wàn)得一致預(yù)期數(shù)據(jù)看，124個(gè)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中，2025年共計(jì)19個(gè)行業(yè)凈利潤(rùn)增速超過(guò)100%，27個(gè)行業(yè)超過(guò)50%，詳見(jiàn)附表。其中，光學(xué)光電子、影視院線、教育、汽車(chē)服務(wù)、光伏、航空基礎(chǔ)、IT服務(wù)、軍工電子等板塊，盈利預(yù)期均有非常明顯的修復(fù)。

問(wèn)題是，回溯歷史，市場(chǎng)一致預(yù)期的數(shù)據(jù)準(zhǔn)確率并不高，因此僅供參考。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，還需要結(jié)合行業(yè)基本面邏輯，做進(jìn)一步的判斷。

比如TMT板塊，（1）地方化債后，信創(chuàng)相關(guān)的國(guó)產(chǎn)基礎(chǔ)軟硬件有望重回景氣上行期；（2）AI應(yīng)用日新月異，AI產(chǎn)業(yè)鏈隨時(shí)可能因某個(gè)爆款應(yīng)用被引爆，既可能是軟件，也可能是硬件終端；（3）與之相應(yīng)，國(guó)產(chǎn)算力、數(shù)據(jù)要素等相關(guān)企業(yè)，仍具備豐富的想象空間。

比如國(guó)防軍工，獨(dú)立于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，疊加自身產(chǎn)業(yè)周期觸底反轉(zhuǎn)，無(wú)論指數(shù)行情如何，都有望在中期走出超額收益。

比如醫(yī)藥生物，作為必選消費(fèi)，除特定品種外，本質(zhì)上需求獨(dú)立于宏觀基本面，近年來(lái)估值主要受醫(yī)藥反腐、醫(yī)保控費(fèi)等邏輯壓制。反過(guò)來(lái)，只要政策端出現(xiàn)明顯寬松信號(hào)，醫(yī)藥板塊隨時(shí)會(huì)有獨(dú)立行情。有耐心的投資者，提前布局，終會(huì)花開(kāi)。

比如金融地產(chǎn)，（1）若房地產(chǎn)止跌企穩(wěn)，則大金融、地產(chǎn)鏈都會(huì)有比較明顯的β機(jī)會(huì)，但地產(chǎn)能否止跌企穩(wěn)，仍需邊走邊看，投資者很難提前下重注；（2）若地產(chǎn)繼續(xù)震蕩下行，則地產(chǎn)鏈難有機(jī)會(huì)，銀行估值受到壓制，非銀板塊也難有持續(xù)性行情；（3）綜上，金融地產(chǎn)并非可穩(wěn)定跑贏的板塊。

比如食品飲料板塊，白酒、乳制品、肉制品、啤酒、調(diào)味品、休閑食品等子板塊中，個(gè)股層面不乏機(jī)會(huì)，但若居民消費(fèi)意愿沒(méi)有顯著提升，板塊整體都很難出現(xiàn)持續(xù)性行情。

比如出口鏈，受特朗普加關(guān)稅不確定性的壓制，無(wú)論大盤(pán)行情如何，都很難有超額收益。與其在負(fù)β中尋找α，置身事外可能是更好的選擇。

……

以上，不再一一舉例。

總之，投資應(yīng)著眼于中長(zhǎng)期，然后在短期等待更好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)，重點(diǎn)是把握市場(chǎng)調(diào)整帶來(lái)的逢低買(mǎi)入機(jī)會(huì)。近期市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，悲觀情緒蔓延，買(mǎi)入窗口已經(jīng)打開(kāi)。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）