在一攬子增量政策組合拳出臺(tái)下，A股市場(chǎng)短暫走高，后呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。那么，在政策空間打開的背景下，還有哪些寬松的政策正在路上，又將有多大的規(guī)模？2025年A股投資機(jī)會(huì)在哪？

在11月26日召開的中信建投證券2025年度資本市場(chǎng)峰會(huì)上，中信建投證券總經(jīng)理金劍華表示，從中長(zhǎng)期看，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)好、韌性強(qiáng)、潛力大等有利條件沒有改變，我國擁有超大規(guī)模市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)體系完整、配套能力強(qiáng)、增長(zhǎng)空間大等優(yōu)勢(shì)將長(zhǎng)期存在。

就2025年宏觀環(huán)境而言，中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究發(fā)展部聯(lián)席負(fù)責(zé)人黃文濤認(rèn)為，外部更加不確定，內(nèi)循環(huán)更加重要，抗通縮正在進(jìn)行，政策有望更給力，可能會(huì)在民生和消費(fèi)方面出臺(tái)更強(qiáng)有力的政策，科技內(nèi)需是主線。

那么，A股市場(chǎng)會(huì)如何演繹？中信建投證券策略研究首席分析師陳果認(rèn)為，隨著政策逐步加碼展開與見效，2025年牛市有望從“流動(dòng)性牛”逐步邁向“基本面牛”，雖然過程中難免出現(xiàn)震蕩分化，但市場(chǎng)將不會(huì)缺乏投資機(jī)會(huì)，短期看好歲末年初的跨年行情。

財(cái)政進(jìn)入擴(kuò)張周期

今年以來，全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易地緣政治形勢(shì)愈加復(fù)雜，我國經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)內(nèi)需不振、外貿(mào)走弱、轉(zhuǎn)型陣痛相疊加的矛盾和困難。

“從中長(zhǎng)期的視角來看，外部的挑戰(zhàn)對(duì)中國的崛起短期存困擾，但長(zhǎng)期看并不悲觀。”黃文濤稱，國際政策不斷擾動(dòng)，對(duì)中國的外部發(fā)展帶來一定沖擊；從中國自身來看，我國房地產(chǎn)庫存仍然偏高，去化周期約為30個(gè)月，房貸利率還有下降空間，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能或衰減或低迷，因此走創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展的中國之路勢(shì)在必行。

在他看來，挑戰(zhàn)中也存在機(jī)遇，中國的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能正在轉(zhuǎn)換。9月24日之后，政策也發(fā)生了根本性的變化，轉(zhuǎn)向“萬箭齊發(fā)”。

“我國政策工具豐富，政策空間巨大，2025年政策發(fā)力點(diǎn)是財(cái)政進(jìn)入擴(kuò)張周期。”黃文濤認(rèn)為，明年宏觀政策中最具有想象空間的是財(cái)政政策，除了今年已經(jīng)公布的10萬億化債之外，在赤字率、專項(xiàng)債、特別國債的供給等方面存有較大提升空間。

陳果也稱，預(yù)計(jì)財(cái)政有望進(jìn)一步發(fā)力，除了化債以外，中央赤字率提升、房地產(chǎn)收儲(chǔ)、兩重兩新、民生福利等都有望成為財(cái)政發(fā)力重點(diǎn)方向。收入分配制度改革需要繼續(xù)深化。國內(nèi)金融周期、信用周期有望迎來拐點(diǎn)，開啟上行周期。產(chǎn)能周期也即將在2025年見底。

預(yù)計(jì)流動(dòng)性繼續(xù)寬松

今年9月下旬A股市場(chǎng)迎來短暫大漲，之后又呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。對(duì)此，市場(chǎng)對(duì)后市行情也出現(xiàn)分歧：有觀點(diǎn)認(rèn)為仍是牛市，政策會(huì)不斷推出；也有觀望者認(rèn)為股市已經(jīng)反映了一定預(yù)期，后續(xù)需看政策的出臺(tái)情況；也有悲觀者，對(duì)后市持謹(jǐn)慎態(tài)度。

陳果繼續(xù)中期看好中國股市“信心重估牛”。他認(rèn)為，核心邏輯在于“支持資產(chǎn)價(jià)格+化解債務(wù)+提振2025年內(nèi)需+實(shí)體供給收縮+提升股東回報(bào)+新質(zhì)產(chǎn)業(yè)突破”，七路并進(jìn)，旨在終結(jié)通縮。

回顧2009年、2016年、2019年及2020年幾輪牛市行情，陳果預(yù)計(jì)，此輪牛市也將呈現(xiàn)三階段：一是政策先行驅(qū)動(dòng)——估值修復(fù)；二是基本面預(yù)期——整體震蕩，多線索并行；三是基本面確認(rèn)趨勢(shì)——復(fù)蘇確認(rèn)，指數(shù)穩(wěn)健上行，順周期+產(chǎn)業(yè)周期。

“定位目前，處于第二階段，即流動(dòng)性整體寬裕、風(fēng)險(xiǎn)偏好處于較高水平、盈利尚未確認(rèn)復(fù)蘇但預(yù)期較佳的驗(yàn)證期階段，市場(chǎng)缺乏明顯景氣主線，往往多線索并行，主題投資機(jī)會(huì)活躍。”陳果認(rèn)為，從市場(chǎng)底到基本面確認(rèn)趨勢(shì)，從2009年、2016年、2020年經(jīng)驗(yàn)來看，時(shí)滯期約5~8月。

那么，在第二階段應(yīng)如何投資？陳果對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，在政策方向尚未明朗的情況下，可以基于自身對(duì)產(chǎn)業(yè)和主題的理解，可以圍繞不依賴于刺激政策的方向進(jìn)行主題投資，待中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議召開后，可以更加聚焦政策受益方向。

他同時(shí)稱，短期看好歲末年初的跨年行情，傾向超配幾大線索：資產(chǎn)重估方面，金融地產(chǎn)和化債受益類；新質(zhì)生產(chǎn)力彈性資產(chǎn)，受益財(cái)政的“兩重”“兩新”類，服務(wù)消費(fèi)與潛在受益供給側(cè)改革深化主題的方向等。

陳果認(rèn)為，流動(dòng)性支持將是牛市前期關(guān)鍵因素，預(yù)計(jì)2025年中國經(jīng)濟(jì)和A股市場(chǎng)仍將處于較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境當(dāng)中，降準(zhǔn)降息等貨幣寬松政策還將持續(xù)；驅(qū)動(dòng)牛市的資金結(jié)構(gòu)悄然變化，減持新規(guī)對(duì)上市公司在牛市期間的大量減持行為已經(jīng)產(chǎn)生了約束，政策支持下資金聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

“中性假設(shè)（內(nèi)需政策完全對(duì)沖可能的外需沖擊，物價(jià)合理回升）下，2025年下半年可確認(rèn)A股盈利復(fù)蘇趨勢(shì)，景氣投資將逐步回歸。”陳果稱，若牛市演繹至第三階段，基本面確認(rèn)復(fù)蘇后，以順周期品種為主線；若成長(zhǎng)板塊具備產(chǎn)業(yè)周期機(jī)會(huì)，也會(huì)同步演繹。

對(duì)于2025年中國股債行情預(yù)判，中信建投首席宏觀分析師周君芝認(rèn)為，目前流動(dòng)性行情尚未結(jié)束，2025年A股大概率還是先做多流動(dòng)性。2025年中國股債能否進(jìn)入到一輪交易基本面，關(guān)鍵取決于利率是否降低到適配水平。2025年全球供應(yīng)鏈重塑趨勢(shì)下的出海板塊，以及具有絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)推動(dòng)非美份額抬升的出口鏈板塊，或許可以為中國股市提供增量的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

從大類資產(chǎn)配置來看，中信建投證券金融工程及基金研究首席分析師姚紫薇稱，根據(jù)最新宏觀信號(hào)，建議債券配置以長(zhǎng)債為主；股票投資建議以紅利+寬基+成長(zhǎng)的配置思路，其中紅利與寬基為底倉；黃金信號(hào)仍處于積極區(qū)間。

展望未來，姚紫薇認(rèn)為，隨著市場(chǎng)交易逐漸活躍，被動(dòng)指數(shù)基金蓬勃發(fā)展，未來市場(chǎng)將更加有效，Alpha的獲取將更加困難，需要更加細(xì)致且深入地研究。尤其源自于錯(cuò)誤定價(jià)的短期價(jià)量類Alpha或?qū)⒂瓉碇芷诘凸龋ㄗh關(guān)注基本面對(duì)于股價(jià)長(zhǎng)期的影響，尤其隨著流動(dòng)性向好，成長(zhǎng)類因子有望得到修復(fù)。