在一攬子增量政策組合拳出臺下，A股市場短暫走高，后呈現(xiàn)震蕩走勢。那么，在政策空間打開的背景下，還有哪些寬松的政策正在路上，又將有多大的規(guī)模？2025年A股投資機會在哪？

在11月26日召開的中信建投證券2025年度資本市場峰會上，中信建投證券總經(jīng)理金劍華表示，從中長期看，我國經(jīng)濟發(fā)展基礎(chǔ)好、韌性強、潛力大等有利條件沒有改變，我國擁有超大規(guī)模市場，產(chǎn)業(yè)體系完整、配套能力強、增長空間大等優(yōu)勢將長期存在。

就2025年宏觀環(huán)境而言，中信建投證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究發(fā)展部聯(lián)席負(fù)責(zé)人黃文濤認(rèn)為，外部更加不確定，內(nèi)循環(huán)更加重要，抗通縮正在進(jìn)行，政策有望更給力，可能會在民生和消費方面出臺更強有力的政策，科技內(nèi)需是主線。

那么，A股市場會如何演繹？中信建投證券策略研究首席分析師陳果認(rèn)為，隨著政策逐步加碼展開與見效，2025年牛市有望從“流動性牛”逐步邁向“基本面牛”，雖然過程中難免出現(xiàn)震蕩分化，但市場將不會缺乏投資機會，短期看好歲末年初的跨年行情。

財政進(jìn)入擴張周期

今年以來，全球經(jīng)濟貿(mào)易地緣政治形勢愈加復(fù)雜，我國經(jīng)濟也出現(xiàn)內(nèi)需不振、外貿(mào)走弱、轉(zhuǎn)型陣痛相疊加的矛盾和困難。

“從中長期的視角來看，外部的挑戰(zhàn)對中國的崛起短期存困擾，但長期看并不悲觀。”黃文濤稱，國際政策不斷擾動，對中國的外部發(fā)展帶來一定沖擊；從中國自身來看，我國房地產(chǎn)庫存仍然偏高，去化周期約為30個月，房貸利率還有下降空間，傳統(tǒng)經(jīng)濟動能或衰減或低迷，因此走創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展的中國之路勢在必行。

在他看來，挑戰(zhàn)中也存在機遇，中國的經(jīng)濟動能正在轉(zhuǎn)換。9月24日之后，政策也發(fā)生了根本性的變化，轉(zhuǎn)向“萬箭齊發(fā)”。

“我國政策工具豐富，政策空間巨大，2025年政策發(fā)力點是財政進(jìn)入擴張周期。”黃文濤認(rèn)為，明年宏觀政策中最具有想象空間的是財政政策，除了今年已經(jīng)公布的10萬億化債之外，在赤字率、專項債、特別國債的供給等方面存有較大提升空間。

陳果也稱，預(yù)計財政有望進(jìn)一步發(fā)力，除了化債以外，中央赤字率提升、房地產(chǎn)收儲、兩重兩新、民生福利等都有望成為財政發(fā)力重點方向。收入分配制度改革需要繼續(xù)深化。國內(nèi)金融周期、信用周期有望迎來拐點，開啟上行周期。產(chǎn)能周期也即將在2025年見底。

預(yù)計流動性繼續(xù)寬松

今年9月下旬A股市場迎來短暫大漲，之后又呈現(xiàn)震蕩走勢。對此，市場對后市行情也出現(xiàn)分歧：有觀點認(rèn)為仍是牛市，政策會不斷推出；也有觀望者認(rèn)為股市已經(jīng)反映了一定預(yù)期，后續(xù)需看政策的出臺情況；也有悲觀者，對后市持謹(jǐn)慎態(tài)度。

陳果繼續(xù)中期看好中國股市“信心重估牛”。他認(rèn)為，核心邏輯在于“支持資產(chǎn)價格+化解債務(wù)+提振2025年內(nèi)需+實體供給收縮+提升股東回報+新質(zhì)產(chǎn)業(yè)突破”，七路并進(jìn)，旨在終結(jié)通縮。

回顧2009年、2016年、2019年及2020年幾輪牛市行情，陳果預(yù)計，此輪牛市也將呈現(xiàn)三階段：一是政策先行驅(qū)動——估值修復(fù)；二是基本面預(yù)期——整體震蕩，多線索并行；三是基本面確認(rèn)趨勢——復(fù)蘇確認(rèn)，指數(shù)穩(wěn)健上行，順周期+產(chǎn)業(yè)周期。

“定位目前，處于第二階段，即流動性整體寬裕、風(fēng)險偏好處于較高水平、盈利尚未確認(rèn)復(fù)蘇但預(yù)期較佳的驗證期階段，市場缺乏明顯景氣主線，往往多線索并行，主題投資機會活躍。”陳果認(rèn)為，從市場底到基本面確認(rèn)趨勢，從2009年、2016年、2020年經(jīng)驗來看，時滯期約5~8月。

那么，在第二階段應(yīng)如何投資？陳果對第一財經(jīng)記者稱，在政策方向尚未明朗的情況下，可以基于自身對產(chǎn)業(yè)和主題的理解，可以圍繞不依賴于刺激政策的方向進(jìn)行主題投資，待中央經(jīng)濟會議召開后，可以更加聚焦政策受益方向。

他同時稱，短期看好歲末年初的跨年行情，傾向超配幾大線索：資產(chǎn)重估方面，金融地產(chǎn)和化債受益類；新質(zhì)生產(chǎn)力彈性資產(chǎn)，受益財政的“兩重”“兩新”類，服務(wù)消費與潛在受益供給側(cè)改革深化主題的方向等。

陳果認(rèn)為，流動性支持將是牛市前期關(guān)鍵因素，預(yù)計2025年中國經(jīng)濟和A股市場仍將處于較為寬松的流動性環(huán)境當(dāng)中，降準(zhǔn)降息等貨幣寬松政策還將持續(xù)；驅(qū)動牛市的資金結(jié)構(gòu)悄然變化，減持新規(guī)對上市公司在牛市期間的大量減持行為已經(jīng)產(chǎn)生了約束，政策支持下資金聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

“中性假設(shè)（內(nèi)需政策完全對沖可能的外需沖擊，物價合理回升）下，2025年下半年可確認(rèn)A股盈利復(fù)蘇趨勢，景氣投資將逐步回歸。”陳果稱，若牛市演繹至第三階段，基本面確認(rèn)復(fù)蘇后，以順周期品種為主線；若成長板塊具備產(chǎn)業(yè)周期機會，也會同步演繹。

對于2025年中國股債行情預(yù)判，中信建投首席宏觀分析師周君芝認(rèn)為，目前流動性行情尚未結(jié)束，2025年A股大概率還是先做多流動性。2025年中國股債能否進(jìn)入到一輪交易基本面，關(guān)鍵取決于利率是否降低到適配水平。2025年全球供應(yīng)鏈重塑趨勢下的出海板塊，以及具有絕對競爭優(yōu)勢推動非美份額抬升的出口鏈板塊，或許可以為中國股市提供增量的結(jié)構(gòu)性機會。

從大類資產(chǎn)配置來看，中信建投證券金融工程及基金研究首席分析師姚紫薇稱，根據(jù)最新宏觀信號，建議債券配置以長債為主；股票投資建議以紅利+寬基+成長的配置思路，其中紅利與寬基為底倉；黃金信號仍處于積極區(qū)間。

展望未來，姚紫薇認(rèn)為，隨著市場交易逐漸活躍，被動指數(shù)基金蓬勃發(fā)展，未來市場將更加有效，Alpha的獲取將更加困難，需要更加細(xì)致且深入地研究。尤其源自于錯誤定價的短期價量類Alpha或?qū)⒂瓉碇芷诘凸?，建議關(guān)注基本面對于股價長期的影響，尤其隨著流動性向好，成長類因子有望得到修復(fù)。