天氣日漸轉(zhuǎn)冷，腌臘需求逐步啟動，“淡季不淡”的豬價中樞價格，有望獲得繼續(xù)抬高的支撐。

目前，國內(nèi)豬價雖然持續(xù)回調(diào)，但仍處階段性高點。今年三季度，國內(nèi)豬價（外三元，下同）創(chuàng)下年內(nèi)最高價約21.3元/公斤后，就持續(xù)回調(diào)。截至11月27日，豬價報16.52元/公斤，較高點回調(diào)約22.4%。

本輪豬周期演繹至今，經(jīng)過20余月產(chǎn)能去化，豬價在今年企穩(wěn)上升，全行業(yè)步入盈利階段。結(jié)合能繁母豬存欄量及上市豬企當(dāng)前較低的擴產(chǎn)意愿來看，生豬供給端暫時未對價格形成壓力，需求端則成為豬價漲幅空間的關(guān)鍵推手。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，隨著氣溫逐漸走低，2025年春節(jié)腳步臨近，腌臘等季節(jié)性豬肉消費需求，有望支撐價格。

豬價較年內(nèi)高點已回調(diào)20%

從生豬絕對價格看，今年豬價走勢先揚后抑，在季節(jié)性消費需求較弱的8月份，生豬價格創(chuàng)下年內(nèi)最高值，約21元/公斤，此后便進入下行通道。國慶節(jié)后，生豬價格跌破18元/公斤，11月以來繼續(xù)探低，目前約為16.5元/公斤。

四季度是上市豬企沖刺全年出欄量的關(guān)鍵期，豬價與豬企的盈利規(guī)模關(guān)系密切，全年最后一個月的豬價走勢，對豬企四季度業(yè)績的影響重大。

供給端來看，11月以來，全國生豬二次育肥的積極性持續(xù)疲軟，補欄積極性也沒有出現(xiàn)提升，相對充足的供應(yīng)局面沒有發(fā)生顯著變化。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，二、三季度，能繁母豬存欄量環(huán)比分別上升1.2%、0.6%，環(huán)比增速放緩也顯示出，四季度補欄積極性將弱于三季度。截至三季度末，上市豬企平均資產(chǎn)負(fù)債率仍維持在61.5%的高位，加上冬季往往是北方疫情的高發(fā)期，上市豬企補欄意愿偏低，使得豬肉短中期內(nèi)的供應(yīng)局面不會發(fā)生較大變化。

而在需求端，今年以來，豬肉消費復(fù)蘇略顯緩慢，終端需求仍無法較好承接供給，導(dǎo)致三季度豬價持續(xù)回調(diào)。近日，全國氣溫普降后，市場對大豬需求略增，主要系腌臘等活動逐步啟動。

就2025年春節(jié)前的豬價走勢，某農(nóng)業(yè)分析師對第一財經(jīng)記者表示，腌臘季節(jié)有望提振豬肉終端消費，預(yù)計會對豬價近期走勢形成支撐，年底的豬價將震蕩偏強。中長期來看，上市豬企業(yè)經(jīng)過前幾年大幅度擴產(chǎn)后，現(xiàn)金流普遍處在較低水平，當(dāng)前的經(jīng)營重心是提升養(yǎng)殖效率、管控生產(chǎn)成本，產(chǎn)能回補較慢也將在一定程度上支撐豬價。

上市豬企擴產(chǎn)謹(jǐn)慎

豬肉價格決定一輪豬周期上行階段，上市豬企的盈利彈性，出欄規(guī)模則是盈利規(guī)模的基礎(chǔ)。梳理上市豬企的三季報、調(diào)研公告，生豬價格回暖以及降本增效得當(dāng)，是全行業(yè)扭虧為盈的主要原因。

出欄規(guī)模方面，頭部豬企的擴產(chǎn)意愿偏低，主要通過降本來提升單頭豬的盈利空間。牧原股份在11月的機構(gòu)調(diào)研中表示，截至2024年9月末，牧原股份生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能為8086萬頭/年，今年的產(chǎn)能利用率有一定提高，但未能實現(xiàn)滿產(chǎn)，未來新增產(chǎn)能建設(shè)速度較前期會有所減緩。

牧原股份表示，公司生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能是根據(jù)特定的參數(shù)所估算的設(shè)計出欄規(guī)模，當(dāng)前生豬生長潛能并未充分發(fā)揮，隨著公司生產(chǎn)效率、管理能力的持續(xù)提升，未來的出欄量將具備較大彈性，現(xiàn)有的產(chǎn)能規(guī)?？蓪崿F(xiàn)更高的出欄規(guī)模。據(jù)了解，牧原股份10月生豬養(yǎng)殖完全成本至13.3元/kg，相比年初的15.8元/kg下降2.5元/kg，其中飼料價格下降貢獻50%左右。

溫氏股份（300498.SZ）在近日的投資策略會上提到，截至10月末，公司能繁母豬168萬頭，公司種豬場竣工產(chǎn)能約4600萬頭（即目前公司的種豬場滿負(fù)荷狀態(tài)時，能繁母豬按正常生產(chǎn)性能可產(chǎn)出的商品豬苗量為4600萬頭），育肥階段有效飼養(yǎng)能力（含合作農(nóng)戶、家庭農(nóng)場及現(xiàn)代養(yǎng)殖小區(qū)等各類方式）合計約3700萬頭。

談及生豬養(yǎng)殖行業(yè)擴產(chǎn)和社會資本進入的情況，溫氏股份稱，根據(jù)觀察，目前行業(yè)整體擴產(chǎn)較為謹(jǐn)慎，主要由規(guī)模擴張往提質(zhì)方向轉(zhuǎn)型，努力降低生產(chǎn)成本，提升盈利能力。目前未了解到社會資本大量進入行業(yè)的情況，可能系養(yǎng)豬業(yè)風(fēng)險較大、投資成本較高、當(dāng)前豬價吸引力較小等原因所致。當(dāng)前豬價對成本控制優(yōu)異的參與者而言，仍處于合理位置，能夠獲得合理利潤。

基于出欄規(guī)模難有大幅增長的預(yù)期，二級市場年內(nèi)對待生豬板塊的態(tài)度冷淡。截至最新收盤日，豬板塊個股股價的年內(nèi)漲跌幅平均值為-13.73%，大幅跑輸上證指數(shù)、滬深300等主要股指，僅5只個股年漲幅為正數(shù)。巨星農(nóng)牧（603477.SH）領(lǐng)跌板塊，股價一度在年內(nèi)“腰斬”，目前累計下跌48.9%；新五豐（600975.SH）、華統(tǒng)股份（002840.SZ）、唐人神（002567.SZ）、金新農(nóng)（002548.SZ）等小市值豬企的年內(nèi)股價跌幅都超過25%。