(蘆哲系東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所聯(lián)席所長 、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇成員)

2024年人民幣匯率“基本面”的邊際變化。（1）“基本盤”之商品貿(mào)易：出口企業(yè)累積的“待結(jié)匯盤”是穩(wěn)定人民幣匯率的內(nèi)在力量，預(yù)計2024年12月至2025年1月，出口企業(yè)的結(jié)匯需求或繼續(xù)釋放，但是結(jié)匯規(guī)?；虿患?024年三季度，從外部風(fēng)險看，2024年12月份美聯(lián)儲議息會議和日本央行利率決議將是匯率市場的重要關(guān)注點，若再出現(xiàn)“日本央行超預(yù)期加息、美聯(lián)儲超預(yù)期降息”的組合，人民幣對美元的單邊匯率或在結(jié)匯需求釋放的推動下重回7.0-7.10區(qū)間。

（2）“基本盤”之直接投資：海外對華直接投資在2024年二季度之后轉(zhuǎn)為凈流出，中國企業(yè)繼續(xù)“走出去”，鑒于2018年中美貿(mào)易摩擦的經(jīng)驗，為應(yīng)對2025年新一輪加征關(guān)稅的風(fēng)險，出口企業(yè)“待結(jié)匯”資金全部轉(zhuǎn)為人民幣的風(fēng)險較低，或繼續(xù)選擇持有超額美元以應(yīng)對進(jìn)出口風(fēng)險，同時繼續(xù)加大“出海”投資力度，以規(guī)避加征關(guān)稅風(fēng)險。

（3）“投機(jī)盤”：跨境資金是否持續(xù)回流人民幣金融資產(chǎn)，核心驅(qū)動力還是人民幣金融資產(chǎn)的預(yù)期回報率，從2024年四季度末至2025年來看，證券投資賬戶下跨境資金流動方向，既取決于美聯(lián)儲降息路徑與美元資產(chǎn)的強(qiáng)弱，也取決于人民幣資產(chǎn)的表現(xiàn)，預(yù)計2025年證券投資賬戶或延續(xù)2024年8月至9月份的表現(xiàn)，在外部風(fēng)險增大貶值壓力時，成為穩(wěn)定人民幣匯率的邊際力量。

（4）“政策盤”：在2025年可能繼續(xù)面臨“高利率、強(qiáng)美元”的外圍環(huán)境以及中美貿(mào)易摩擦卷土重來風(fēng)險下，人民幣匯率可能仍然在特定階段承受一定貶值壓力，匯率管理底線依然是“堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險”和“防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實現(xiàn)”，匯率政策或為對沖潛在的市場風(fēng)險提前留出適當(dāng)?shù)?ldquo;政策冗余度”。