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(本文作者趙偉,申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)
事件:11月30日,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布11月PMI數(shù)據(jù),制造業(yè)PMI為50.3%、前值50.1%;非制造業(yè)PMI為50%、前值50.2%。
核心觀點(diǎn):需求修復(fù)加快,企業(yè)預(yù)期繼續(xù)向好。
11月制造業(yè)PMI回升幅度弱于季節(jié)性,而剔除“供應(yīng)商配送時(shí)間”逆指標(biāo)影響后,實(shí)際PMI漲幅擴(kuò)大。2017年來,11月制造業(yè)PMI較10月平均上漲0.4個(gè)百分點(diǎn),而今年11月制造業(yè)PMI僅較上月回升0.2pct。PMI表現(xiàn)偏弱,主要是天氣因素消退導(dǎo)致供應(yīng)商配貨指數(shù)回升。剔除該逆指標(biāo)影響后,實(shí)際PMI漲幅擴(kuò)大,邊際回升0.4pct至50.4%。
拆分結(jié)構(gòu)看,制造業(yè)需求加快修復(fù),內(nèi)需、新出口訂單指數(shù)均有明顯改善。制造業(yè)PMI指數(shù)回升主要源于需求端,11月新訂單指數(shù)回升0.8pct至50.8%,回升幅度好于往年同期(0.6個(gè)百分點(diǎn))。其中,內(nèi)需訂單指數(shù)漲幅顯著,環(huán)比上升0.8pct至51.2%。新出口訂單環(huán)比增加0.8pct至48.1%,可能與供應(yīng)鏈境外重組、新模式下的“搶出口”有關(guān)。
內(nèi)需走強(qiáng)主要源于“兩新兩重政策”加速落地,支撐消費(fèi)品、高技術(shù)制造業(yè)景氣回升,但地產(chǎn)投資仍拖累高耗能行業(yè)PMI走弱。分行業(yè)看,消費(fèi)品制造業(yè)PMI漲幅顯著(+1.3pct),或與“兩新”政策加速落地有關(guān);高技術(shù)制造業(yè)PMI環(huán)比增加1.1pct,主要受“兩重”項(xiàng)目加快投資的提振。相比之下,地產(chǎn)投資較弱,拖累高耗能行業(yè)PMI回落0.1pct。
展望后續(xù):企業(yè)預(yù)期積極改善,政策也對(duì)需求形成支撐,但關(guān)稅提前加征的風(fēng)險(xiǎn)增大,后續(xù)仍需關(guān)注增量政策的對(duì)沖效果。11月,企業(yè)預(yù)期繼續(xù)轉(zhuǎn)好,制造業(yè)與服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期指數(shù)環(huán)比分別回升0.7、1.1pct至54.7%、57.3%;且前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果持續(xù)顯現(xiàn),內(nèi)需整體保持穩(wěn)健修復(fù)。但近期特朗普宣布將對(duì)中國(guó)所有商品加征10%的稅,加征節(jié)奏、范圍與幅度超過市場(chǎng)預(yù)期,出口風(fēng)險(xiǎn)加大,后續(xù)仍需關(guān)注增量政策對(duì)加征關(guān)稅的對(duì)沖效果。
常規(guī)跟蹤:制造業(yè)景氣上行,非制造業(yè)PMI位于臨界點(diǎn)。
制造業(yè):制造業(yè)產(chǎn)需回升,PMI延續(xù)上漲。11月,制造業(yè)PMI延續(xù)上漲,環(huán)比增加0.2個(gè)百分點(diǎn)至50.3%。主要分項(xiàng)中,供需兩端均有回升,生產(chǎn)、新訂單指數(shù)邊際分別上行0.4、0.8個(gè)百分點(diǎn)至52.4%、50.8%。此外,原材料庫存持平上月(48.2%)、保持韌性。從業(yè)人員、供應(yīng)商配送指數(shù)貢獻(xiàn)為負(fù),環(huán)比分別減少0.2、增加0.6pcts至48.2% 50.2%。
需求修復(fù)帶動(dòng)企業(yè)采購(gòu)活動(dòng)回升,制造業(yè)庫存有所回升。11月,外需改善幅度大于內(nèi)需,新出口訂單指數(shù)環(huán)比增加0.8pct至48.1%,在手訂單、進(jìn)口訂單指數(shù)漲幅相對(duì)較小,環(huán)比分別增加0.2、0.3pcts至45.6%、47.3%。需求好轉(zhuǎn)下,采購(gòu)量指數(shù)漲至擴(kuò)張區(qū)間,環(huán)比增加1.7pct至51%;,產(chǎn)成品庫存指數(shù)環(huán)比增加0.5pct至47.4%。
非制造業(yè):服務(wù)業(yè)景氣持平前月,非制造業(yè)PMI位于臨界點(diǎn)。11月,非制造業(yè)PMI邊際下滑0.2pct至50%。其中,服務(wù)業(yè)PMI持平前月(50.1%),其中新訂單指數(shù)較上月回落1.4pct至46.4%。建筑業(yè)生產(chǎn)進(jìn)入淡季,PMI指數(shù)降至收縮區(qū)間,環(huán)比下滑0.7pct至49.7%。主要分項(xiàng)中,新訂單指數(shù)仍處收縮區(qū)間,持平前月。
風(fēng)險(xiǎn)提示
外部環(huán)境變化,房地產(chǎn)形勢(shì)變化,穩(wěn)增長(zhǎng)政策推進(jìn)速度不及預(yù)期。
(本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn))
近期港股表現(xiàn)明顯優(yōu)于A股,主要原因在于香港科技板塊市值較大且權(quán)重較高,而內(nèi)地科技股市值相對(duì)較小,無法帶動(dòng)整體指數(shù)上升。
2025年初以來,美股表現(xiàn)不佳,科技股大幅回撤,市場(chǎng)擔(dān)憂關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)和AI優(yōu)勢(shì)敘事沖擊,但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱和高利率的反身性影響可能帶來利率下行和降息預(yù)期,短期市場(chǎng)需消化無法證偽的風(fēng)險(xiǎn),3-4月后或有轉(zhuǎn)機(jī)。
盡管訂單類指數(shù)均有回升,但較大程度受春節(jié)后生產(chǎn)準(zhǔn)備等因素影響;反映需求不足的企業(yè)占比仍超60%,需求不足問題仍然突出。
當(dāng)前,美元指數(shù)回落下人民幣匯率的外部壓力整體可控,疊加央行穩(wěn)匯率政策保持強(qiáng)度、國(guó)內(nèi)A股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)良好等,人民幣匯率或階段性窄幅震蕩。
2月PMI數(shù)據(jù)將公布;MSCI中國(guó)指數(shù)調(diào)整即將生效;DeepSeek將開源5個(gè)代碼庫;蘋果2025年股東大會(huì)將舉行。