（本文作者魯政委，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

1 消費(fèi)總量

消費(fèi)是收入與消費(fèi)傾向共同影響的結(jié)果。

從收入來(lái)看，與2021年相比，財(cái)產(chǎn)凈收入與轉(zhuǎn)移凈收入是2024年居民收入的主要拖累項(xiàng)。疫情以來(lái)，全國(guó)居民人均可支配收入增速中樞回落，2021年和2023年兩年復(fù)合增速均較此前水平下臺(tái)階，2024年同比增速仍未出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。細(xì)項(xiàng)來(lái)看，2023-2024年工資性收入和經(jīng)營(yíng)凈收入增速，大致持平于2021年水平；主要拖累項(xiàng)是財(cái)產(chǎn)凈收入，2021年下半年以來(lái)財(cái)產(chǎn)凈收入呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，2024年下降斜率進(jìn)一步陡峭化，截至第三季度末同比增速已轉(zhuǎn)負(fù)；另外，轉(zhuǎn)移凈收入在2020年疫情暴發(fā)之初較快增長(zhǎng)，但2022年疫情二次影響以來(lái)增速持續(xù)處于較低水平。

本輪財(cái)產(chǎn)凈收入增速下降主要由于房?jī)r(jià)與房租下跌。居民財(cái)產(chǎn)凈收入主要受房地產(chǎn)與股票市場(chǎng)影響，除了股票市場(chǎng)波動(dòng)較大的2015年以外，財(cái)產(chǎn)凈收入與房地產(chǎn)市場(chǎng)更為相關(guān)。以70個(gè)大中城市二手住宅銷售價(jià)格為例，2021年下半年以來(lái)該價(jià)格指數(shù)當(dāng)月同比回落，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整導(dǎo)致財(cái)產(chǎn)凈收入增長(zhǎng)放緩。轉(zhuǎn)移凈收入則與民生領(lǐng)域財(cái)政支出密切相關(guān)。截至2024年10月一般公共預(yù)算支出中的社會(huì)保障和就業(yè)支出累計(jì)同比錄得5.1%，顯著低于2023年的8.9%和2022年的8.1%。

從消費(fèi)傾向來(lái)看，收入增速放緩對(duì)居民消費(fèi)傾向造成一定影響。區(qū)域視角看，我們根據(jù)歷年統(tǒng)計(jì)年鑒測(cè)算全國(guó)30個(gè)省級(jí)行政區(qū)劃（剔除異常值后）居民消費(fèi)傾向的變化，數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)傾向降幅（2022年較2019年）與同期當(dāng)?shù)厝司芍涫杖朐鏊俅嬖谝欢P(guān)聯(lián)，收入增速較高的地區(qū)，其消費(fèi)傾向回落幅度也較小。收入視角看，安徽曾披露不同收入水平居民的消費(fèi)情況，2021年相較疫情前（2018-2019均值），低收入群體和高收入群體的消費(fèi)傾向下降更為明顯。

消費(fèi)是收入和消費(fèi)傾向的函數(shù)，受收入中樞和消費(fèi)傾向回落影響，消費(fèi)增速亦有所放緩。以2019年為基期計(jì)算年化復(fù)合增速，受疫情擾動(dòng)相對(duì)較小的2021年、2023年和2024年（截至10月末）社會(huì)消費(fèi)品零售總額復(fù)合增速呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，分別錄得3.98%、3.71%和3.64%。

展望2025年，工資性收入方面，工業(yè)產(chǎn)能利用率仍在低位徘徊，對(duì)企業(yè)盈利形成壓制。截至2024年10月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比錄得-4.3%。企業(yè)部門盈利承壓，影響了居民部門工資收入修復(fù)的動(dòng)力。

財(cái)產(chǎn)凈收入方面，2024年9月政治局會(huì)議提出“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”，在政策支持下，房地產(chǎn)市場(chǎng)的壓力有望減輕。財(cái)產(chǎn)凈收入分項(xiàng)對(duì)居民總收入的拖累幅度或有所減輕。

轉(zhuǎn)移凈收入方面，受到政府部門財(cái)力及其分配的影響。2025年財(cái)政或延續(xù)緊平衡。一方面，10月25日財(cái)政部在新聞發(fā)布會(huì)上表示“財(cái)政部高度重視非稅收入變化情況，強(qiáng)調(diào)嚴(yán)禁征收過(guò)頭稅，堅(jiān)決杜絕亂收費(fèi)、亂罰款、亂攤派[1]”，非稅收入增速或回落；另一方面，2024年政府工作報(bào)告提出“在全國(guó)實(shí)施個(gè)人養(yǎng)老金制度，積極發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)[2]”，繳納的個(gè)人養(yǎng)老金從個(gè)人所得稅應(yīng)納稅所得額中扣除，對(duì)2025年個(gè)稅收入增速有一定影響。不過(guò)，11月8日全國(guó)人大常委會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上，財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安表示債務(wù)置換政策將原本用于化債的資源騰出來(lái)用于改善民生、用于更大力度支持投資和消費(fèi)[3]。財(cái)政資源流向“三保”，增加民生領(lǐng)域支出，將彌補(bǔ)財(cái)政收入放緩的影響，有助于穩(wěn)定轉(zhuǎn)移凈收入增速。

總體來(lái)看，收入方面，2025年居民人均可支配收入增速或小幅低于2024年。消費(fèi)傾向方面，疫情對(duì)消費(fèi)傾向造成的疤痕效應(yīng)正逐步修復(fù)，截至2023年末居民消費(fèi)支出占可支配收入比重已接近長(zhǎng)期趨勢(shì)線。因此，2025年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速或穩(wěn)中有降，全年同比或略低于2024年。

2 消費(fèi)結(jié)構(gòu)

2.1 居民商品消費(fèi)

2024年財(cái)政政策對(duì)消費(fèi)的支持力度大幅提升。從歷史上看，我國(guó)促消費(fèi)政策主要針對(duì)汽車和家電兩大品類，其中規(guī)模較大的促內(nèi)需政策主要包括以舊換新、購(gòu)置稅減免和家電下鄉(xiāng)等[4]。

為衡量政策對(duì)特定商品消費(fèi)的拉動(dòng)效果，選取同期總體社零增速作為基準(zhǔn)，補(bǔ)貼商品消費(fèi)高于同期消費(fèi)整體增速的部分可視作該商品的超額增速。汽車方面，無(wú)論從持續(xù)時(shí)長(zhǎng)，還是從超額增速來(lái)看，歷次政策對(duì)汽車消費(fèi)的拉動(dòng)效應(yīng)有所減弱，這可能與我國(guó)汽車保有量逐漸上升有關(guān)。零售額增速持續(xù)高于同期社零增速的時(shí)段，主要發(fā)生在2009-2010年、2020年下半年以及2022年下半年。其中，2009-2010年購(gòu)置稅減免和以舊換新兩項(xiàng)政策疊加，政策延續(xù)期內(nèi)（2009.1-2010.12）汽車零售額同比增速中樞約為同期社零增速的1.97倍；政策開始次月至政策到期前，汽車增速持續(xù)高于社零增速（約23個(gè)月）；由于提前透支需求疊加高基數(shù)，政策到期之后拉動(dòng)效用快速退坡，到期次月汽車增速即回落至社零增速以下。相比之下，2022下半年購(gòu)置稅優(yōu)惠政策雖然帶動(dòng)汽車零售額持續(xù)高于同期消費(fèi)增速，但拉動(dòng)效應(yīng)和持續(xù)時(shí)間（約7個(gè)月）均明顯不及2009年。2024年3月本輪汽車以舊換新政策推出以來(lái)，截至10月數(shù)據(jù)，汽車零售額當(dāng)月同比未能高于同期社零增速。

另外，汽車零售在當(dāng)月限額以上商品零售中的占比，即居民消費(fèi)支出中用于購(gòu)車的比例變化，也可用于衡量促消費(fèi)政策的效果。2006年-2008年，汽車零售占當(dāng)月限上商品零售比重提升速度放緩，并逐漸見頂；2009年-2010年得益于政策提振，汽車零售占比快速提升，從2009年初的21.9%提升至2010年末31.8%；2011年-2012年，汽車在當(dāng)月商品零售中占比回落至之前趨勢(shì)線水平。此后的促消費(fèi)政策未能帶動(dòng)汽車消費(fèi)占比顯著高于其長(zhǎng)期趨勢(shì)線。

家電方面，新一輪以舊換新政策對(duì)家電消費(fèi)有一定的提振作用，但效用不及上一輪。家電零售額同比增速持續(xù)高于社零增速主要發(fā)生在2009第四季度至2011年時(shí)段。2009年下半年開始，以舊換新和家電下鄉(xiāng)兩政策疊加，家電零售額同比增速快速提升，并于10月開始超過(guò)整體社零增速，政策延續(xù)期內(nèi)（2009.6-2010.5）家電零售額同比增速中樞約為同期社零增速的1.41倍；政策開始9個(gè)月后家電同社零增速軋差值最高；2010年末政策到期后，家電零售增速不再維持在社零增速以上。2024年3月本輪家電以舊換新政策推出以來(lái)，家電增速多數(shù)月份高于總體社零，但仍有個(gè)別月份增速轉(zhuǎn)負(fù)，政策效果不及上輪。

相比過(guò)去幾輪支持消費(fèi)的政策，2024年以舊換新政策對(duì)汽車與家電消費(fèi)均形成了一定的提振，但效果弱于過(guò)去。這可能是兩方面因素導(dǎo)致的：一是隨著居民生活水平的提高，耐用消費(fèi)品的保有量也已經(jīng)較高。以汽車和移動(dòng)電話為例，2023年全國(guó)民用汽車保有量已達(dá)3.4億輛，移動(dòng)電話用戶17.3億[5]（2009年汽車保有量約為7600萬(wàn)輛，移動(dòng)電話用戶7.5億[6]）。二是當(dāng)前居民對(duì)于大額商品的消費(fèi)意愿處于低位，或影響了政策的效果。根據(jù)央行儲(chǔ)戶調(diào)查問(wèn)卷，2024年第二季度居民對(duì)于大額商品的支出意愿占比進(jìn)一步降至16.2%，為2010年有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最低點(diǎn)。

展望2025年，消費(fèi)補(bǔ)貼政策有望延續(xù)，如果對(duì)政策細(xì)則進(jìn)行優(yōu)化，則政策的拉動(dòng)效應(yīng)可能更強(qiáng)。2009年以舊換新政策前后持續(xù)1年，本輪于2024年3月推出，至年末到期僅持續(xù)3個(gè)季度，未來(lái)有延期的必要性。而且，由于耐用品使用壽命較長(zhǎng)，如果政策退坡后無(wú)接力政策，相關(guān)商品消費(fèi)的增長(zhǎng)可能明顯放緩。政策可以從兩個(gè)角度進(jìn)行優(yōu)化：一是擴(kuò)大消費(fèi)補(bǔ)貼支持的商品范圍，關(guān)注保有量較低的新型耐用品。本輪國(guó)家層面支持的8個(gè)家電品類均為后地產(chǎn)周期商品，對(duì)其他家電品類的補(bǔ)貼由各地自主確定，未來(lái)全國(guó)政策擴(kuò)容方向包括手機(jī)等電子消費(fèi)品，尤其是目前保有量仍然較低的新型耐用消費(fèi)品，如掃拖地機(jī)器人、運(yùn)動(dòng)手表等。二是更多發(fā)放支持服務(wù)消費(fèi)的補(bǔ)貼，如家政服務(wù)補(bǔ)貼、育兒服務(wù)補(bǔ)貼、旅游住宿補(bǔ)貼等。生活性服務(wù)業(yè)的從業(yè)人員工資水平相對(duì)較低，例如2022年全國(guó)城鎮(zhèn)非私營(yíng)單位的住宿餐飲業(yè)就業(yè)人員平均工資53995元，不足同期全行業(yè)均值114029元的50%，因此，發(fā)放服務(wù)消費(fèi)補(bǔ)貼可在提振消費(fèi)的同時(shí)，改善中低收入群體的就業(yè)環(huán)境和收入預(yù)期。

另外值得注意的是，2025年是新能源汽車免征購(gòu)置稅的最后一年，2026-2027年將減半征收購(gòu)置稅，部分消費(fèi)需求或提前至政策退坡前。截至2024年10月，新能源汽車滲透率超過(guò)50%，2025年底新能源購(gòu)置稅免征到期帶來(lái)的集中購(gòu)買或?qū)θ昶嚵闶坌纬梢欢ㄖ巍?/p>

2.2 居民服務(wù)消費(fèi)

2013年至2019年，全國(guó)居民人均消費(fèi)支出中服務(wù)性消費(fèi)占比整體呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，從39.7%提升至45.9%，指示消費(fèi)結(jié)構(gòu)逐漸無(wú)形化。疫情期間服務(wù)消費(fèi)占比一度大幅下降。2023年以來(lái)，服務(wù)消費(fèi)占比不斷修復(fù)，以2024年第二季度數(shù)據(jù)測(cè)算[7]，約占居民總支出的45.6%，仍低于2019年水平。預(yù)計(jì)2025年服務(wù)消費(fèi)將延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，在居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比進(jìn)一步提高，有望修復(fù)至疫情前水平。根據(jù)央行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查，未來(lái)三個(gè)月準(zhǔn)備增加支出的七個(gè)項(xiàng)目中，其他項(xiàng)目支出意愿均不同程度回落；僅“社交文化和娛樂(lè)”支出意愿展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。因此，社交文化娛樂(lè)相關(guān)領(lǐng)域是2025年服務(wù)消費(fèi)重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。

2024年11月《國(guó)務(wù)院關(guān)于修改<全國(guó)年節(jié)及紀(jì)念日放假辦法>的決定》通過(guò)，將春節(jié)和勞動(dòng)節(jié)放假時(shí)間各增加了1天，2025年全年法定假日增加至12天。1999年9月國(guó)務(wù)院將全民放假日期增加3天，當(dāng)年社零增速止跌企穩(wěn)，次年社零增速增加2.9個(gè)百分點(diǎn)，較1999年同比增速提高4%。本次增加法定節(jié)假日天數(shù)將進(jìn)一步激發(fā)居民出游旅行熱情，有助于提振服務(wù)消費(fèi)。

2.3 社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)

社會(huì)消費(fèi)品零售總額既包括個(gè)人消費(fèi)也包括社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)，從歷史趨勢(shì)看，居民消費(fèi)增速較為平穩(wěn)，社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)增速波動(dòng)較大。增速方面，截至2023年，居民消費(fèi)兩年復(fù)合增速約為4.35%，同期社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)增速約為1.89%，增速仍落后于居民部門。占比方面，2013年至疫情前，社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)在社零中比重整體增加，2019年約占社零的54.9%；疫情暴發(fā)后，社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)放緩更為顯著，占比明顯回落，截至2023年錄得50.6%，仍在低位徘徊。社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)走勢(shì)和財(cái)政支出有著較強(qiáng)的相關(guān)性，展望2025年，財(cái)政收支或延續(xù)緊平衡，財(cái)政政策的重心或放在擴(kuò)大內(nèi)需、防范化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域，一般性支出可能繼續(xù)壓縮。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）