（本文作者魯政委，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家）

 

1 消費總量

消費是收入與消費傾向共同影響的結(jié)果。

從收入來看，與2021年相比，財產(chǎn)凈收入與轉(zhuǎn)移凈收入是2024年居民收入的主要拖累項。疫情以來，全國居民人均可支配收入增速中樞回落，2021年和2023年兩年復(fù)合增速均較此前水平下臺階，2024年同比增速仍未出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。細項來看，2023-2024年工資性收入和經(jīng)營凈收入增速，大致持平于2021年水平；主要拖累項是財產(chǎn)凈收入，2021年下半年以來財產(chǎn)凈收入呈現(xiàn)回落態(tài)勢，2024年下降斜率進一步陡峭化，截至第三季度末同比增速已轉(zhuǎn)負；另外，轉(zhuǎn)移凈收入在2020年疫情暴發(fā)之初較快增長，但2022年疫情二次影響以來增速持續(xù)處于較低水平。

本輪財產(chǎn)凈收入增速下降主要由于房價與房租下跌。居民財產(chǎn)凈收入主要受房地產(chǎn)與股票市場影響，除了股票市場波動較大的2015年以外，財產(chǎn)凈收入與房地產(chǎn)市場更為相關(guān)。以70個大中城市二手住宅銷售價格為例，2021年下半年以來該價格指數(shù)當月同比回落，房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整導(dǎo)致財產(chǎn)凈收入增長放緩。轉(zhuǎn)移凈收入則與民生領(lǐng)域財政支出密切相關(guān)。截至2024年10月一般公共預(yù)算支出中的社會保障和就業(yè)支出累計同比錄得5.1%，顯著低于2023年的8.9%和2022年的8.1%。

從消費傾向來看，收入增速放緩對居民消費傾向造成一定影響。區(qū)域視角看，我們根據(jù)歷年統(tǒng)計年鑒測算全國30個省級行政區(qū)劃（剔除異常值后）居民消費傾向的變化，數(shù)據(jù)顯示，消費傾向降幅（2022年較2019年）與同期當?shù)厝司芍涫杖朐鏊俅嬖谝欢P(guān)聯(lián)，收入增速較高的地區(qū)，其消費傾向回落幅度也較小。收入視角看，安徽曾披露不同收入水平居民的消費情況，2021年相較疫情前（2018-2019均值），低收入群體和高收入群體的消費傾向下降更為明顯。

消費是收入和消費傾向的函數(shù)，受收入中樞和消費傾向回落影響，消費增速亦有所放緩。以2019年為基期計算年化復(fù)合增速，受疫情擾動相對較小的2021年、2023年和2024年（截至10月末）社會消費品零售總額復(fù)合增速呈現(xiàn)下降趨勢，分別錄得3.98%、3.71%和3.64%。

展望2025年，工資性收入方面，工業(yè)產(chǎn)能利用率仍在低位徘徊，對企業(yè)盈利形成壓制。截至2024年10月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比錄得-4.3%。企業(yè)部門盈利承壓，影響了居民部門工資收入修復(fù)的動力。

財產(chǎn)凈收入方面，2024年9月政治局會議提出“要促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，在政策支持下，房地產(chǎn)市場的壓力有望減輕。財產(chǎn)凈收入分項對居民總收入的拖累幅度或有所減輕。

轉(zhuǎn)移凈收入方面，受到政府部門財力及其分配的影響。2025年財政或延續(xù)緊平衡。一方面，10月25日財政部在新聞發(fā)布會上表示“財政部高度重視非稅收入變化情況，強調(diào)嚴禁征收過頭稅，堅決杜絕亂收費、亂罰款、亂攤派[1]”，非稅收入增速或回落；另一方面，2024年政府工作報告提出“在全國實施個人養(yǎng)老金制度，積極發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險[2]”，繳納的個人養(yǎng)老金從個人所得稅應(yīng)納稅所得額中扣除，對2025年個稅收入增速有一定影響。不過，11月8日全國人大常委會新聞發(fā)布會上，財政部部長藍佛安表示債務(wù)置換政策將原本用于化債的資源騰出來用于改善民生、用于更大力度支持投資和消費[3]。財政資源流向“三保”，增加民生領(lǐng)域支出，將彌補財政收入放緩的影響，有助于穩(wěn)定轉(zhuǎn)移凈收入增速。

總體來看，收入方面，2025年居民人均可支配收入增速或小幅低于2024年。消費傾向方面，疫情對消費傾向造成的疤痕效應(yīng)正逐步修復(fù)，截至2023年末居民消費支出占可支配收入比重已接近長期趨勢線。因此，2025年社會消費品零售總額增速或穩(wěn)中有降，全年同比或略低于2024年。

2 消費結(jié)構(gòu)

2.1 居民商品消費

2024年財政政策對消費的支持力度大幅提升。從歷史上看，我國促消費政策主要針對汽車和家電兩大品類，其中規(guī)模較大的促內(nèi)需政策主要包括以舊換新、購置稅減免和家電下鄉(xiāng)等[4]。

為衡量政策對特定商品消費的拉動效果，選取同期總體社零增速作為基準，補貼商品消費高于同期消費整體增速的部分可視作該商品的超額增速。汽車方面，無論從持續(xù)時長，還是從超額增速來看，歷次政策對汽車消費的拉動效應(yīng)有所減弱，這可能與我國汽車保有量逐漸上升有關(guān)。零售額增速持續(xù)高于同期社零增速的時段，主要發(fā)生在2009-2010年、2020年下半年以及2022年下半年。其中，2009-2010年購置稅減免和以舊換新兩項政策疊加，政策延續(xù)期內(nèi)（2009.1-2010.12）汽車零售額同比增速中樞約為同期社零增速的1.97倍；政策開始次月至政策到期前，汽車增速持續(xù)高于社零增速（約23個月）；由于提前透支需求疊加高基數(shù)，政策到期之后拉動效用快速退坡，到期次月汽車增速即回落至社零增速以下。相比之下，2022下半年購置稅優(yōu)惠政策雖然帶動汽車零售額持續(xù)高于同期消費增速，但拉動效應(yīng)和持續(xù)時間（約7個月）均明顯不及2009年。2024年3月本輪汽車以舊換新政策推出以來，截至10月數(shù)據(jù)，汽車零售額當月同比未能高于同期社零增速。

另外，汽車零售在當月限額以上商品零售中的占比，即居民消費支出中用于購車的比例變化，也可用于衡量促消費政策的效果。2006年-2008年，汽車零售占當月限上商品零售比重提升速度放緩，并逐漸見頂；2009年-2010年得益于政策提振，汽車零售占比快速提升，從2009年初的21.9%提升至2010年末31.8%；2011年-2012年，汽車在當月商品零售中占比回落至之前趨勢線水平。此后的促消費政策未能帶動汽車消費占比顯著高于其長期趨勢線。

家電方面，新一輪以舊換新政策對家電消費有一定的提振作用，但效用不及上一輪。家電零售額同比增速持續(xù)高于社零增速主要發(fā)生在2009第四季度至2011年時段。2009年下半年開始，以舊換新和家電下鄉(xiāng)兩政策疊加，家電零售額同比增速快速提升，并于10月開始超過整體社零增速，政策延續(xù)期內(nèi)（2009.6-2010.5）家電零售額同比增速中樞約為同期社零增速的1.41倍；政策開始9個月后家電同社零增速軋差值最高；2010年末政策到期后，家電零售增速不再維持在社零增速以上。2024年3月本輪家電以舊換新政策推出以來，家電增速多數(shù)月份高于總體社零，但仍有個別月份增速轉(zhuǎn)負，政策效果不及上輪。

相比過去幾輪支持消費的政策，2024年以舊換新政策對汽車與家電消費均形成了一定的提振，但效果弱于過去。這可能是兩方面因素導(dǎo)致的：一是隨著居民生活水平的提高，耐用消費品的保有量也已經(jīng)較高。以汽車和移動電話為例，2023年全國民用汽車保有量已達3.4億輛，移動電話用戶17.3億[5]（2009年汽車保有量約為7600萬輛，移動電話用戶7.5億[6]）。二是當前居民對于大額商品的消費意愿處于低位，或影響了政策的效果。根據(jù)央行儲戶調(diào)查問卷，2024年第二季度居民對于大額商品的支出意愿占比進一步降至16.2%，為2010年有統(tǒng)計以來的最低點。

展望2025年，消費補貼政策有望延續(xù)，如果對政策細則進行優(yōu)化，則政策的拉動效應(yīng)可能更強。2009年以舊換新政策前后持續(xù)1年，本輪于2024年3月推出，至年末到期僅持續(xù)3個季度，未來有延期的必要性。而且，由于耐用品使用壽命較長，如果政策退坡后無接力政策，相關(guān)商品消費的增長可能明顯放緩。政策可以從兩個角度進行優(yōu)化：一是擴大消費補貼支持的商品范圍，關(guān)注保有量較低的新型耐用品。本輪國家層面支持的8個家電品類均為后地產(chǎn)周期商品，對其他家電品類的補貼由各地自主確定，未來全國政策擴容方向包括手機等電子消費品，尤其是目前保有量仍然較低的新型耐用消費品，如掃拖地機器人、運動手表等。二是更多發(fā)放支持服務(wù)消費的補貼，如家政服務(wù)補貼、育兒服務(wù)補貼、旅游住宿補貼等。生活性服務(wù)業(yè)的從業(yè)人員工資水平相對較低，例如2022年全國城鎮(zhèn)非私營單位的住宿餐飲業(yè)就業(yè)人員平均工資53995元，不足同期全行業(yè)均值114029元的50%，因此，發(fā)放服務(wù)消費補貼可在提振消費的同時，改善中低收入群體的就業(yè)環(huán)境和收入預(yù)期。

另外值得注意的是，2025年是新能源汽車免征購置稅的最后一年，2026-2027年將減半征收購置稅，部分消費需求或提前至政策退坡前。截至2024年10月，新能源汽車滲透率超過50%，2025年底新能源購置稅免征到期帶來的集中購買或?qū)θ昶嚵闶坌纬梢欢ㄖ巍?/p>

2.2 居民服務(wù)消費

2013年至2019年，全國居民人均消費支出中服務(wù)性消費占比整體呈現(xiàn)逐年上升趨勢，從39.7%提升至45.9%，指示消費結(jié)構(gòu)逐漸無形化。疫情期間服務(wù)消費占比一度大幅下降。2023年以來，服務(wù)消費占比不斷修復(fù)，以2024年第二季度數(shù)據(jù)測算[7]，約占居民總支出的45.6%，仍低于2019年水平。預(yù)計2025年服務(wù)消費將延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，在居民消費結(jié)構(gòu)中占比進一步提高，有望修復(fù)至疫情前水平。根據(jù)央行城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查，未來三個月準備增加支出的七個項目中，其他項目支出意愿均不同程度回落；僅“社交文化和娛樂”支出意愿展現(xiàn)出較強韌性。因此，社交文化娛樂相關(guān)領(lǐng)域是2025年服務(wù)消費重要的增長點。

2024年11月《國務(wù)院關(guān)于修改<全國年節(jié)及紀念日放假辦法>的決定》通過，將春節(jié)和勞動節(jié)放假時間各增加了1天，2025年全年法定假日增加至12天。1999年9月國務(wù)院將全民放假日期增加3天，當年社零增速止跌企穩(wěn)，次年社零增速增加2.9個百分點，較1999年同比增速提高4%。本次增加法定節(jié)假日天數(shù)將進一步激發(fā)居民出游旅行熱情，有助于提振服務(wù)消費。

2.3 社會集團消費

社會消費品零售總額既包括個人消費也包括社會集團消費，從歷史趨勢看，居民消費增速較為平穩(wěn)，社會集團消費增速波動較大。增速方面，截至2023年，居民消費兩年復(fù)合增速約為4.35%，同期社會集團消費增速約為1.89%，增速仍落后于居民部門。占比方面，2013年至疫情前，社會集團消費在社零中比重整體增加，2019年約占社零的54.9%；疫情暴發(fā)后，社會集團消費放緩更為顯著，占比明顯回落，截至2023年錄得50.6%，仍在低位徘徊。社會集團消費走勢和財政支出有著較強的相關(guān)性，展望2025年，財政收支或延續(xù)緊平衡，財政政策的重心或放在擴大內(nèi)需、防范化解政府債務(wù)風(fēng)險等重點領(lǐng)域，一般性支出可能繼續(xù)壓縮。

（本文僅代表作者個人觀點）