2025年中國經(jīng)濟展望校準

從開年以來經(jīng)濟與政策運行情況來看，我們認為2025年中國經(jīng)濟面臨挑戰(zhàn)，但或可更加樂觀。

1.“搶出口”效應(yīng)有望延長。美國總統(tǒng)特朗普上任以來的關(guān)稅政策，對中國更偏“漸進式”，中國應(yīng)對也有據(jù)有節(jié)，留有余地。美國彼得森經(jīng)濟研究所（PIIE）最新估算，對華加征10%、對墨加加征25%關(guān)稅，僅拖累中國2025年GDP 0.16%。2018年以來，美國進口商品價格整體上漲12.7%，而從中國進口商品價格僅上漲0.3%。中國憑借較低價格、較低加征稅率，仍具競爭優(yōu)勢，有緩沖空間。

2.產(chǎn)能周期有望更快觸底回升。2021年起中國制造業(yè)投資快速擴張已4年，新增產(chǎn)能不斷投放，逐步拉低企業(yè)產(chǎn)能利用水平。2024年得益于出口高景氣和設(shè)備更新等政策發(fā)力，產(chǎn)能周期已現(xiàn)企穩(wěn)跡象。若2025年能推出新一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，通過中央政府自上而下引導(dǎo)、行業(yè)層面配額協(xié)調(diào)等方式協(xié)調(diào)產(chǎn)能投放，完全有望更快促進工業(yè)品價格回升、提振企業(yè)盈利。

3.高技術(shù)產(chǎn)業(yè)彎道超車信心增強。DeepSeek展現(xiàn)了以低算力成本復(fù)現(xiàn)最先進模型的可能，使得原本認為美國在AI領(lǐng)域擁有絕對領(lǐng)導(dǎo)力的競爭格局變得更加撲朔迷離。這意味著美國對中國高科技產(chǎn)業(yè)的“卡脖子”戰(zhàn)略未必能夠全然奏效，中國可能彎道超車，甚至成為旗鼓相當(dāng)?shù)母偁幷撸@將大大提振企業(yè)家信心和市場情緒。

4.宏觀政策有定力、有預(yù)案、有共識。有定力：高質(zhì)量發(fā)展路線清晰，貿(mào)易摩擦應(yīng)對有據(jù)有節(jié)。有預(yù)案：政策部署積極有為，不太可能再出現(xiàn)類似去年三季度增長動能突然斷檔的情況。有共識：對中國經(jīng)濟主要矛盾有清醒認知，春節(jié)后首次國務(wù)院常務(wù)會議，研究提振消費有關(guān)工作、化解重點產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾政策措施、審議通過《2025年穩(wěn)外資行動方案》。

開年中國經(jīng)濟監(jiān)測

生產(chǎn)：1月制造業(yè)PMI回落幅度大于此前可比年份，反映制造業(yè)景氣程度有所放緩。

地產(chǎn)：年初新房銷售維持韌性。

消費：春節(jié)假期消費弱修復(fù)，電影票房和以舊換新成結(jié)構(gòu)亮點，價的回暖仍有空間。

復(fù)工：建筑工地節(jié)后開復(fù)工率、勞務(wù)上工率均處于近5年偏低位置，復(fù)工客流增速弱于春節(jié)前返鄉(xiāng)客流增速。

促消費的著力點

2024年以舊換新政策對居民消費超額拉動約3000億元，財政補貼對社零口徑消費金額的撬動在1.8倍左右。預(yù)計以舊換新政策對2025年社零同比增速的拉動在1.3~2.7個百分點。消費補貼可能擴圍。

房地產(chǎn)的新變化

除需繼續(xù)觀察地產(chǎn)銷售恢復(fù)的持續(xù)性外，止跌回穩(wěn)的一大堵點在于，房企資金壓力較大，賬面資金持續(xù)消耗，境內(nèi)外債券、ABS及股權(quán)等非銀融資仍然艱難，2025年房企債券償還壓力也將加大。萬科風(fēng)波如何演繹具有重要信號意義。

外貿(mào)沖擊的預(yù)期差

據(jù)PIIE測算，特朗普對中國加征10%關(guān)稅、對加墨加征25%關(guān)稅，對中國2025年GDP的拖累約為0.16個百分點。特朗普2.0關(guān)稅政策從上一任期的“先談再打”轉(zhuǎn)向“先打再談”，且中國成為加征稅率的洼地，使“搶出口”節(jié)奏演化更為復(fù)雜。中國反制措施目前較為克制，為談判留有余地。

物價回升的新跡象

去年四季度，房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)的平減指數(shù)由負轉(zhuǎn)正，對整體物價水平起到了關(guān)鍵支撐。今年1月服務(wù)價格中旅游和家庭服務(wù)價格強于歷史可比年份。2024年產(chǎn)能周期已現(xiàn)企穩(wěn)跡象，電氣機械等行業(yè)已放緩?fù)顿Y，2025年若有新一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加持，有望使產(chǎn)能周期提前觸底，實現(xiàn)工業(yè)品價格回升。

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