2025年中國經濟展望校準

從開年以來經濟與政策運行情況來看，我們認為2025年中國經濟面臨挑戰(zhàn)，但或可更加樂觀。

1.“搶出口”效應有望延長。美國總統(tǒng)特朗普上任以來的關稅政策，對中國更偏“漸進式”，中國應對也有據有節(jié)，留有余地。美國彼得森經濟研究所（PIIE）最新估算，對華加征10%、對墨加加征25%關稅，僅拖累中國2025年GDP 0.16%。2018年以來，美國進口商品價格整體上漲12.7%，而從中國進口商品價格僅上漲0.3%。中國憑借較低價格、較低加征稅率，仍具競爭優(yōu)勢，有緩沖空間。

2.產能周期有望更快觸底回升。2021年起中國制造業(yè)投資快速擴張已4年，新增產能不斷投放，逐步拉低企業(yè)產能利用水平。2024年得益于出口高景氣和設備更新等政策發(fā)力，產能周期已現企穩(wěn)跡象。若2025年能推出新一輪供給側結構性改革，通過中央政府自上而下引導、行業(yè)層面配額協調等方式協調產能投放，完全有望更快促進工業(yè)品價格回升、提振企業(yè)盈利。

3.高技術產業(yè)彎道超車信心增強。DeepSeek展現了以低算力成本復現最先進模型的可能，使得原本認為美國在AI領域擁有絕對領導力的競爭格局變得更加撲朔迷離。這意味著美國對中國高科技產業(yè)的“卡脖子”戰(zhàn)略未必能夠全然奏效，中國可能彎道超車，甚至成為旗鼓相當的競爭者，這將大大提振企業(yè)家信心和市場情緒。

4.宏觀政策有定力、有預案、有共識。有定力：高質量發(fā)展路線清晰，貿易摩擦應對有據有節(jié)。有預案：政策部署積極有為，不太可能再出現類似去年三季度增長動能突然斷檔的情況。有共識：對中國經濟主要矛盾有清醒認知，春節(jié)后首次國務院常務會議，研究提振消費有關工作、化解重點產業(yè)結構性矛盾政策措施、審議通過《2025年穩(wěn)外資行動方案》。

開年中國經濟監(jiān)測

生產：1月制造業(yè)PMI回落幅度大于此前可比年份，反映制造業(yè)景氣程度有所放緩。

地產：年初新房銷售維持韌性。

消費：春節(jié)假期消費弱修復，電影票房和以舊換新成結構亮點，價的回暖仍有空間。

復工：建筑工地節(jié)后開復工率、勞務上工率均處于近5年偏低位置，復工客流增速弱于春節(jié)前返鄉(xiāng)客流增速。

促消費的著力點

2024年以舊換新政策對居民消費超額拉動約3000億元，財政補貼對社零口徑消費金額的撬動在1.8倍左右。預計以舊換新政策對2025年社零同比增速的拉動在1.3~2.7個百分點。消費補貼可能擴圍。

房地產的新變化

除需繼續(xù)觀察地產銷售恢復的持續(xù)性外，止跌回穩(wěn)的一大堵點在于，房企資金壓力較大，賬面資金持續(xù)消耗，境內外債券、ABS及股權等非銀融資仍然艱難，2025年房企債券償還壓力也將加大。萬科風波如何演繹具有重要信號意義。

外貿沖擊的預期差

據PIIE測算，特朗普對中國加征10%關稅、對加墨加征25%關稅，對中國2025年GDP的拖累約為0.16個百分點。特朗普2.0關稅政策從上一任期的“先談再打”轉向“先打再談”，且中國成為加征稅率的洼地，使“搶出口”節(jié)奏演化更為復雜。中國反制措施目前較為克制，為談判留有余地。

物價回升的新跡象

去年四季度，房地產業(yè)和金融業(yè)的平減指數由負轉正，對整體物價水平起到了關鍵支撐。今年1月服務價格中旅游和家庭服務價格強于歷史可比年份。2024年產能周期已現企穩(wěn)跡象，電氣機械等行業(yè)已放緩投資，2025年若有新一輪供給側結構性改革加持，有望使產能周期提前觸底，實現工業(yè)品價格回升。

第一財經獲授權轉載自微信公眾號“鐘正生經濟分析”。