（本文作者梁中華，海通證券首席宏觀分析師；王宇晴、賀媛，海通證券宏觀分析師）

·概 要 ·

全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)。上周（2024.11.22-2024.11.29），全球大類資產(chǎn)價格中，主要經(jīng)濟體股市漲跌互現(xiàn)。上證綜指領(lǐng)漲1.8%，標普500和恒生指數(shù)分別上漲1.1%、1.0%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.2%；COMEX銅上漲1.4%，倫敦金現(xiàn)和IPE布油期貨價格分別下跌2.4%和3.1%；10年期美債收益率較前一周回落23BP至4.18%，國內(nèi)10Y國債期貨價格上漲0.15%；美元指數(shù)較前一周下跌1.6%，報收105.8，日元升值，美元兌日元收149.8，人民幣小幅升值，美元兌人民幣匯率收7.2。

經(jīng)濟：美國方面：10月，美國個人可支配收入和消費支出同比均有所回升，PCE和核心PCE價格指數(shù)同比有所反彈。房地產(chǎn)市場方面，10月新房銷售大幅回落，9月美國標普/CS房價指數(shù)同比持續(xù)回落。生產(chǎn)方面，10月美國耐用品新訂單同比增速扭負轉(zhuǎn)正，核心資本品新訂單同比也有所回升。

通脹預(yù)期回落。截至11月29日，美國5年期通脹預(yù)期為2.33%，較前一周回落10BP，10年期通脹預(yù)期較前一周小幅回落8BP至2.26%。降息預(yù)期回升。截至11月29日，市場預(yù)期美聯(lián)儲12月降息25BP的概率由前一周的52.7%上升至66.0%，不降息的概率降至34.0%。此外，市場預(yù)期2025年總降息幅度由前一周的25BP回升至50BP，其中3月和9月各降息25BP。

歐洲方面，11月歐元區(qū)HICP同比回升，核心HICP同比與10月持平。11月歐元區(qū)19國經(jīng)濟景氣指數(shù)小幅回升；10月歐盟28國粗鋼產(chǎn)量同比上升。

政策：美聯(lián)儲12月或降息；歐央行官員表態(tài)偏鴿，12月或降息，部分官員認為降息需穩(wěn)步進行；日央行行長表示薪資是日央行潛在加息的關(guān)鍵因素；新西蘭聯(lián)儲降息50BP；韓國央行降息25BP；尼日利亞央行加息25BP。

風險提示：海外貨幣政策調(diào)整超預(yù)期。

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美國：居民收支仍具韌性

上周（2024.11.22-2024.11.29），全球大類資產(chǎn)價格中，主要經(jīng)濟體股市漲跌互現(xiàn)。其中，上證綜指領(lǐng)漲1.8%，標普500和恒生指數(shù)分別上漲1.1%、1.0%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.2%。發(fā)達市場股票指數(shù)漲幅（0.8%）高于新興市場股票指數(shù)（-0.9%）。

大宗商品價格漲跌互現(xiàn)，COMEX銅上漲1.4%，南華商品指數(shù)上漲0.5%，標普-高盛商品指數(shù)下跌2.0%，倫敦金現(xiàn)和IPE布油期貨價格分別下跌2.4%和3.1%。債市方面，10年期美債收益率較前一周回落23BP至4.18%，主因?qū)嶋H利率回落。國內(nèi)10Y國債期貨價格上漲0.15%。外匯市場方面，美元指數(shù)較前一周下跌1.6%，報收105.8，日元升值，美元兌日元收149.8，人民幣小幅升值，美元兌人民幣匯率收7.2。

居民收支均有所回升。10月美國個人可支配收入同比增長5.1%，較9月上升0.3個百分點；環(huán)比增長0.7%，高于市場預(yù)期的0.3%。10月美國個人消費支出同比增長5.4%，較9月回升0.1個百分點；環(huán)比增長0.4%，與預(yù)期持平。整體來看，美國居民收入仍具有較強韌性。

PCE和核心PCE價格指數(shù)同比均回升。10月美國PCE價格指數(shù)同比增長2.3%，較9月回升0.2個百分點，與市場預(yù)期持平；核心PCE同比上升2.8%，較9月上升0.1個百分點，同樣符合市場預(yù)期。

新房銷售明顯回落。10月美國新房與成屋銷售有所分化。新建住房銷售61萬套，較9月明顯回落12.8萬套，同比增速為-9.4%，較9月回落15.7個百分點；相比之下，成屋銷售同比增長2.9%，較9月回升6.6個百分點。

房價同比繼續(xù)回落。9月美國標普/CS房價指數(shù)為333.6，同比增長4.6%，較8月回落0.6個百分點，增速已連續(xù)6個月回落。

耐用品新訂單同比轉(zhuǎn)正。10月美國耐用品新訂單同比增長2.0%，較9月回升6.1個百分點，或與去年10月基數(shù)較低有關(guān)；環(huán)比增長0.4%，較9月回升1.3個百分點。其中，核心資本品制造業(yè)新訂單同比為0.6%，較9月回升近0.8個百分點。

通脹預(yù)期回落。截至11月29日，美國5年期通脹預(yù)期為2.33%，較前一周回落10BP，10年期通脹預(yù)期較前一周回落8BP至2.26%。

降息預(yù)期回升。截至11月29日，市場預(yù)期美聯(lián)儲12月降息25BP的概率由前一周的52.7%上升至66.0%，不降息的概率降至34.0%。此外，市場預(yù)期2025年總降息幅度由前一周的25BP回升至50BP，其中3月和9月各降息25BP。

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歐洲：通脹增速有所回升

HICP同比回升。11月歐元區(qū)HICP同比增長2.3%，較10月回升0.3個百分點，符合市場預(yù)期；核心HICP同比增長2.7%，與10月持平，略低于市場預(yù)期的2.8%。HICP同比的回升或主要受能源價格帶來的通脹緊縮效應(yīng)逐漸減弱影響，整體來看歐元區(qū)通脹或仍處于下降通道，HICP同比的回升或不會影響12月歐央行的政策決策。

粗鋼產(chǎn)量同比上升。10月歐盟28國粗鋼產(chǎn)量同比上升6.6%，較9月回升7.6個百分點；環(huán)比上升7.6%，較9月下降7.8個百分點。

經(jīng)濟景氣指數(shù)小幅回升。11月歐元區(qū)19國經(jīng)濟景氣指數(shù)為95.8，較10月上升0.1，高于預(yù)期的95.2。

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政策：美歐12月或降息

美聯(lián)儲12月或降息。美聯(lián)儲發(fā)布的11月議息會議紀要顯示，官員們認為還存在降息空間，但只會是“循序漸進的方式”，暫?；蚣涌旖迪⒌倪x項取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)。明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利表示，12月份考慮再次降息仍然是合適的。芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比表示，政策利率到明年將處于更低的水平，但隨著政策利率接近中性水平，放慢降息速度將是合理的。舊金山聯(lián)儲主席戴利指出，不需要勞動力市場惡化，但當前通脹率仍然高于2%的目標，美聯(lián)儲需要把通脹從當前水平降下來。

歐央行官員表態(tài)偏鴿，12月或降息。歐央行副行長金多斯表示，若通脹按預(yù)期方向發(fā)展，央行將會進一步降息，未來將會繼續(xù)降低貨幣政策的限制性。歐央行管委兼法國央行行長維勒魯瓦指出，鑒于歐元區(qū)通脹放緩，在12月降息的理由充分，不應(yīng)排除在任何會議上進行降息的可能性，不過歐洲央行后續(xù)降息與否和美聯(lián)儲的政策行動無關(guān)。歐央行管委馬赫盧夫指出，對歐元區(qū)2025年實現(xiàn)2%通脹目標有信心，政策利率正處于下行通道。

不過，也有多位官員表示降息需穩(wěn)步進行。歐央行執(zhí)委施納貝爾表示，歐央行需謹慎降息，因為借貸成本已接近不再抑制經(jīng)濟的中性水平，未來可以繼續(xù)放寬貨幣政策，但應(yīng)逐步進行。歐央行管委兼德國央行行長納格爾也表示，歐元區(qū)很快就會實現(xiàn)通脹目標，但央行降息速度不可以過快。歐央行管委兼葡萄牙央行行長森特諾指出，央行應(yīng)穩(wěn)步將利率降至2%。

薪資是日央行潛在加息的關(guān)鍵因素。日央行行長植田和男表示，薪資趨勢是潛在多次加息的關(guān)鍵考慮因素，日元繼續(xù)貶值是一個重大風險，經(jīng)濟數(shù)據(jù)處于正軌之上。

新西蘭聯(lián)儲降息50BP。新西蘭聯(lián)儲降息50BP至4.25%，符合預(yù)期。

韓國央行降息25BP。韓國央行將基準利率從3.25%下調(diào)至3.00%，此前多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期為維持利率不變。

尼日利亞央行加息25BP。尼日利亞央行將關(guān)鍵利率上調(diào)25BP至27.5%。

風險提示：海外貨幣政策調(diào)整超預(yù)期。

（本文僅代表作者個人觀點）