（本文作者梁中華，海通證券首席宏觀分析師；王宇晴、賀媛，海通證券宏觀分析師）

·概 要 ·

全球大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)。上周（2024.11.22-2024.11.29），全球大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格中，主要經(jīng)濟(jì)體股市漲跌互現(xiàn)。上證綜指領(lǐng)漲1.8%，標(biāo)普500和恒生指數(shù)分別上漲1.1%、1.0%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.2%；COMEX銅上漲1.4%，倫敦金現(xiàn)和IPE布油期貨價(jià)格分別下跌2.4%和3.1%；10年期美債收益率較前一周回落23BP至4.18%，國(guó)內(nèi)10Y國(guó)債期貨價(jià)格上漲0.15%；美元指數(shù)較前一周下跌1.6%，報(bào)收105.8，日元升值，美元兌日元收149.8，人民幣小幅升值，美元兌人民幣匯率收7.2。

經(jīng)濟(jì)：美國(guó)方面：10月，美國(guó)個(gè)人可支配收入和消費(fèi)支出同比均有所回升，PCE和核心PCE價(jià)格指數(shù)同比有所反彈。房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，10月新房銷(xiāo)售大幅回落，9月美國(guó)標(biāo)普/CS房?jī)r(jià)指數(shù)同比持續(xù)回落。生產(chǎn)方面，10月美國(guó)耐用品新訂單同比增速扭負(fù)轉(zhuǎn)正，核心資本品新訂單同比也有所回升。

通脹預(yù)期回落。截至11月29日，美國(guó)5年期通脹預(yù)期為2.33%，較前一周回落10BP，10年期通脹預(yù)期較前一周小幅回落8BP至2.26%。降息預(yù)期回升。截至11月29日，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)12月降息25BP的概率由前一周的52.7%上升至66.0%，不降息的概率降至34.0%。此外，市場(chǎng)預(yù)期2025年總降息幅度由前一周的25BP回升至50BP，其中3月和9月各降息25BP。

歐洲方面，11月歐元區(qū)HICP同比回升，核心HICP同比與10月持平。11月歐元區(qū)19國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)小幅回升；10月歐盟28國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比上升。

政策：美聯(lián)儲(chǔ)12月或降息；歐央行官員表態(tài)偏鴿，12月或降息，部分官員認(rèn)為降息需穩(wěn)步進(jìn)行；日央行行長(zhǎng)表示薪資是日央行潛在加息的關(guān)鍵因素；新西蘭聯(lián)儲(chǔ)降息50BP；韓國(guó)央行降息25BP；尼日利亞央行加息25BP。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外貨幣政策調(diào)整超預(yù)期。

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美國(guó)：居民收支仍具韌性

上周（2024.11.22-2024.11.29），全球大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格中，主要經(jīng)濟(jì)體股市漲跌互現(xiàn)。其中，上證綜指領(lǐng)漲1.8%，標(biāo)普500和恒生指數(shù)分別上漲1.1%、1.0%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.2%。發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票指數(shù)漲幅（0.8%）高于新興市場(chǎng)股票指數(shù)（-0.9%）。

大宗商品價(jià)格漲跌互現(xiàn)，COMEX銅上漲1.4%，南華商品指數(shù)上漲0.5%，標(biāo)普-高盛商品指數(shù)下跌2.0%，倫敦金現(xiàn)和IPE布油期貨價(jià)格分別下跌2.4%和3.1%。債市方面，10年期美債收益率較前一周回落23BP至4.18%，主因?qū)嶋H利率回落。國(guó)內(nèi)10Y國(guó)債期貨價(jià)格上漲0.15%。外匯市場(chǎng)方面，美元指數(shù)較前一周下跌1.6%，報(bào)收105.8，日元升值，美元兌日元收149.8，人民幣小幅升值，美元兌人民幣匯率收7.2。

居民收支均有所回升。10月美國(guó)個(gè)人可支配收入同比增長(zhǎng)5.1%，較9月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增長(zhǎng)0.7%，高于市場(chǎng)預(yù)期的0.3%。10月美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出同比增長(zhǎng)5.4%，較9月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，與預(yù)期持平。整體來(lái)看，美國(guó)居民收入仍具有較強(qiáng)韌性。

PCE和核心PCE價(jià)格指數(shù)同比均回升。10月美國(guó)PCE價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)2.3%，較9月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，與市場(chǎng)預(yù)期持平；核心PCE同比上升2.8%，較9月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，同樣符合市場(chǎng)預(yù)期。

新房銷(xiāo)售明顯回落。10月美國(guó)新房與成屋銷(xiāo)售有所分化。新建住房銷(xiāo)售61萬(wàn)套，較9月明顯回落12.8萬(wàn)套，同比增速為-9.4%，較9月回落15.7個(gè)百分點(diǎn)；相比之下，成屋銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)2.9%，較9月回升6.6個(gè)百分點(diǎn)。

房?jī)r(jià)同比繼續(xù)回落。9月美國(guó)標(biāo)普/CS房?jī)r(jià)指數(shù)為333.6，同比增長(zhǎng)4.6%，較8月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，增速已連續(xù)6個(gè)月回落。

耐用品新訂單同比轉(zhuǎn)正。10月美國(guó)耐用品新訂單同比增長(zhǎng)2.0%，較9月回升6.1個(gè)百分點(diǎn)，或與去年10月基數(shù)較低有關(guān)；環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，較9月回升1.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，核心資本品制造業(yè)新訂單同比為0.6%，較9月回升近0.8個(gè)百分點(diǎn)。

通脹預(yù)期回落。截至11月29日，美國(guó)5年期通脹預(yù)期為2.33%，較前一周回落10BP，10年期通脹預(yù)期較前一周回落8BP至2.26%。

降息預(yù)期回升。截至11月29日，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)12月降息25BP的概率由前一周的52.7%上升至66.0%，不降息的概率降至34.0%。此外，市場(chǎng)預(yù)期2025年總降息幅度由前一周的25BP回升至50BP，其中3月和9月各降息25BP。

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歐洲：通脹增速有所回升

HICP同比回升。11月歐元區(qū)HICP同比增長(zhǎng)2.3%，較10月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期；核心HICP同比增長(zhǎng)2.7%，與10月持平，略低于市場(chǎng)預(yù)期的2.8%。HICP同比的回升或主要受能源價(jià)格帶來(lái)的通脹緊縮效應(yīng)逐漸減弱影響，整體來(lái)看歐元區(qū)通脹或仍處于下降通道，HICP同比的回升或不會(huì)影響12月歐央行的政策決策。

粗鋼產(chǎn)量同比上升。10月歐盟28國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比上升6.6%，較9月回升7.6個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比上升7.6%，較9月下降7.8個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)小幅回升。11月歐元區(qū)19國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為95.8，較10月上升0.1，高于預(yù)期的95.2。

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政策：美歐12月或降息

美聯(lián)儲(chǔ)12月或降息。美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的11月議息會(huì)議紀(jì)要顯示，官員們認(rèn)為還存在降息空間，但只會(huì)是“循序漸進(jìn)的方式”，暫停或加快降息的選項(xiàng)取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利表示，12月份考慮再次降息仍然是合適的。芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比表示，政策利率到明年將處于更低的水平，但隨著政策利率接近中性水平，放慢降息速度將是合理的。舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利指出，不需要?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)惡化，但當(dāng)前通脹率仍然高于2%的目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)需要把通脹從當(dāng)前水平降下來(lái)。

歐央行官員表態(tài)偏鴿，12月或降息。歐央行副行長(zhǎng)金多斯表示，若通脹按預(yù)期方向發(fā)展，央行將會(huì)進(jìn)一步降息，未來(lái)將會(huì)繼續(xù)降低貨幣政策的限制性。歐央行管委兼法國(guó)央行行長(zhǎng)維勒魯瓦指出，鑒于歐元區(qū)通脹放緩，在12月降息的理由充分，不應(yīng)排除在任何會(huì)議上進(jìn)行降息的可能性，不過(guò)歐洲央行后續(xù)降息與否和美聯(lián)儲(chǔ)的政策行動(dòng)無(wú)關(guān)。歐央行管委馬赫盧夫指出，對(duì)歐元區(qū)2025年實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)有信心，政策利率正處于下行通道。

不過(guò)，也有多位官員表示降息需穩(wěn)步進(jìn)行。歐央行執(zhí)委施納貝爾表示，歐央行需謹(jǐn)慎降息，因?yàn)榻栀J成本已接近不再抑制經(jīng)濟(jì)的中性水平，未來(lái)可以繼續(xù)放寬貨幣政策，但應(yīng)逐步進(jìn)行。歐央行管委兼德國(guó)央行行長(zhǎng)納格爾也表示，歐元區(qū)很快就會(huì)實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)，但央行降息速度不可以過(guò)快。歐央行管委兼葡萄牙央行行長(zhǎng)森特諾指出，央行應(yīng)穩(wěn)步將利率降至2%。

薪資是日央行潛在加息的關(guān)鍵因素。日央行行長(zhǎng)植田和男表示，薪資趨勢(shì)是潛在多次加息的關(guān)鍵考慮因素，日元繼續(xù)貶值是一個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)處于正軌之上。

新西蘭聯(lián)儲(chǔ)降息50BP。新西蘭聯(lián)儲(chǔ)降息50BP至4.25%，符合預(yù)期。

韓國(guó)央行降息25BP。韓國(guó)央行將基準(zhǔn)利率從3.25%下調(diào)至3.00%，此前多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期為維持利率不變。

尼日利亞央行加息25BP。尼日利亞央行將關(guān)鍵利率上調(diào)25BP至27.5%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外貨幣政策調(diào)整超預(yù)期。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）