在當(dāng)前復(fù)雜多變的環(huán)境下，養(yǎng)老金投資面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。如何確保民眾的養(yǎng)老錢長期穩(wěn)健增值，穿越經(jīng)濟(jì)周期，成為各界關(guān)注的焦點。

第一財經(jīng)近期舉辦的“2024第一財經(jīng)金融價值榜·金融峰會”上，多名業(yè)內(nèi)專家在主題為“養(yǎng)老金投資與資本市場互動機制優(yōu)化”的圓桌論壇中，就養(yǎng)老金投資如何穿越周期及入市比例的話題展開了熱議。

綜合圓桌論壇嘉賓觀點，養(yǎng)老金作為長期資金，需要具備通過資產(chǎn)負(fù)債管理及大類資產(chǎn)配置來穿越經(jīng)濟(jì)周期的能力，并保持流動性充足。同時，作為耐心資本，雖然目前國內(nèi)養(yǎng)老金權(quán)益投資比例低于部分海外市場，但這是基于綜合考慮下合理的風(fēng)險偏好體現(xiàn)，提高權(quán)益配置比例需綜合考慮風(fēng)險與收益的平衡，也需要更多的政策支持。

養(yǎng)老金投資如何穿越周期？

面對復(fù)雜和不確定的環(huán)境，養(yǎng)老金投資也會面對不少挑戰(zhàn)。

國民養(yǎng)老保險股份有限公司黨委書記、總經(jīng)理黃濤在圓桌討論中列舉了養(yǎng)老金投資目前所面臨的幾大挑戰(zhàn)：首先，養(yǎng)老金產(chǎn)品負(fù)債的平均久期比普通的保險產(chǎn)品還要長好幾年，在當(dāng)前利率下行的周期中，利差損風(fēng)險加大；其次，地緣政治的不確定性和宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的變化，對養(yǎng)老金的配置策略提出了更高的要求；另外，與外部環(huán)境息息相關(guān)的流動性風(fēng)險也在考驗養(yǎng)老金機構(gòu)的管理能力。

（國民養(yǎng)老保險股份有限公司黨委書記、總經(jīng)理黃濤）

面對這些挑戰(zhàn)，養(yǎng)老金作為長期資金，其投資策略需具備穿越經(jīng)濟(jì)周期的能力。

“只有把自己做成優(yōu)秀的機構(gòu)，才能在長周期里很好地兌付老百姓交給你的養(yǎng)老金，不停地提高收益，并降低外部風(fēng)險對一家商業(yè)機構(gòu)帶來的影響。”黃濤表示。

為了應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，黃濤建議養(yǎng)老金管理公司要做好資產(chǎn)負(fù)債的匹配管理，保持戰(zhàn)略上的定力，并留有余地以應(yīng)對不確定性的變化。同時，要管好自身的流動性，確保在任何情況下都能保持穩(wěn)健地運營。

匯華理財有限公司總經(jīng)理王茜則從產(chǎn)品設(shè)計的角度，探討了養(yǎng)老金配置的策略。她分析稱，養(yǎng)老產(chǎn)品在設(shè)計過程中，需要考慮到收益累積期、風(fēng)險資產(chǎn)減少期，以及盡量保障本金并進(jìn)行分紅等不同的階段，以實現(xiàn)生命周期的管理。此外，從全球經(jīng)驗來看，大類資產(chǎn)配置也是做好養(yǎng)老金配置的重要環(huán)節(jié)，其中，全球多元大類資產(chǎn)配置更是不可或缺的一環(huán)。

（匯華理財有限公司總經(jīng)理王茜）

盡管當(dāng)前低利率環(huán)境給養(yǎng)老金配置帶來了壓力，但王茜認(rèn)為，通過在各個市場發(fā)現(xiàn)機會，仍然可以獲得確定性機會。例如，近期，歐洲市場利率的下行趨勢為歐債投資提供了機會。另外，海外部分市場對不同風(fēng)險偏好的客戶在同一個產(chǎn)品里的記賬規(guī)則是有所區(qū)別的，這樣的設(shè)計能給產(chǎn)品更長更好的運作空間。“部分境外養(yǎng)老金市場對于短期波動關(guān)注較少，因為這類產(chǎn)品太長期了，是基于對管理人的信任來進(jìn)行的。”王茜說。

私募基金公司紫閣投資董事長王歡則提到，與養(yǎng)老金性質(zhì)類似的耶魯大學(xué)捐贈基金的成功案例表明，長期資金在資產(chǎn)配置上可以更加靈活。資料顯示，耶魯捐贈基金成立于1718年，目前已經(jīng)成為全球高校捐贈基金的“標(biāo)桿”之一。公開信息顯示，1999~2019年，耶魯捐贈基金的平均年化收益率達(dá)到11.4%，期間穿越2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫和2008年經(jīng)濟(jì)危機。

（私募基金公司紫閣投資董事長王歡）

“耶魯基金的資產(chǎn)配置中，私募股權(quán)、另類資產(chǎn)等配置較多。之所以能做這樣的配置，和資金的長期性是有關(guān)系的。如果像養(yǎng)老金這樣的長期資金對波動能有更高的承受力，為了追求相對高一點的收益，在配置上就可以做得更加靈活一些。”王歡認(rèn)為，私募基金、另類資產(chǎn)等資產(chǎn)未來可以在長期資金的大類資產(chǎn)配置中體現(xiàn)更大的作用，雖然短期波動率可能較高，但如果將期限拉長，能有效提升資產(chǎn)組合的回報。

養(yǎng)老金入市比例如何提高？

近兩年，政策層面一直在引導(dǎo)長期資金入市，養(yǎng)老金進(jìn)一步支持資本市場被寄予厚望。

但數(shù)據(jù)顯示，我國基本養(yǎng)老保險基金、企業(yè)年金、職業(yè)年金等養(yǎng)老金權(quán)益類資產(chǎn)配置比例仍大致維持在10%至20%的范圍內(nèi)，有些時段甚至降到10%以下，而在國際上，養(yǎng)老金權(quán)益類資產(chǎn)配置比例為30%至50%。

不過，參與圓桌討論的嘉賓均認(rèn)為，國內(nèi)養(yǎng)老金的權(quán)益投資比例與海外市場并不能簡單對比。

“國內(nèi)外養(yǎng)老金市場入市比例的差異背后，其實涉及多方面因素，包括經(jīng)濟(jì)體制、市場環(huán)境、監(jiān)管約束、老百姓對回報和波動率的訴求，以及稅務(wù)制度安排等等。”黃濤說。

今后怎樣才能提高養(yǎng)老金這樣的耐心資本與資本市場的良性互動？

“我們也一直在琢磨耐心資本這四個字的含義。”黃濤說，“耐心資本也需要有耐心的機構(gòu)。從機構(gòu)來說，養(yǎng)老金公司也應(yīng)提升自身經(jīng)營管理水平，做耐心的投資者，做相對智慧的投資者。”黃濤表示，在政策上，期待更適合養(yǎng)老金投資的估值方法、信息披露周期等新規(guī)出臺，同時希望監(jiān)管能進(jìn)一步改善機構(gòu)的投資成本，提高投資效率。

王茜則呼吁進(jìn)一步提升養(yǎng)老產(chǎn)品的豐富度，以便于為投資者提供更為多元化的選擇。

“例如，在部分海外市場指數(shù)配置的養(yǎng)老產(chǎn)品中，可以讓投資者自己選擇指數(shù)組合，如果投資者在年輕階段，可能會傾向于選擇權(quán)益占比較高的指數(shù)，這自然而然就會把入市比例提高。”同時，王茜表示，考核周期的拉長對于養(yǎng)老產(chǎn)品回歸其本質(zhì)屬性至關(guān)重要，也有利于更多資金配置到權(quán)益市場。

事實上，對于引導(dǎo)養(yǎng)老金在內(nèi)的長期資金進(jìn)一步入市，監(jiān)管近期密集出臺政策，其中也多處呼應(yīng)了業(yè)內(nèi)人士反復(fù)提及的建議。例如，在9月27日中央金融辦、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》（下稱《指導(dǎo)意見》）中明確，要建立健全商業(yè)保險資金、各類養(yǎng)老金等中長期資金的三年以上長周期考核機制；支持具備條件的用人單位放開企業(yè)年金個人投資選擇；鼓勵銀行理財和信托資金積極參與資本市場，優(yōu)化激勵考核機制，提升權(quán)益投資規(guī)模。

“經(jīng)過一段時間努力，推動中長期資金投資規(guī)模和比例明顯提升。”就像《指導(dǎo)意見》中提到的目標(biāo)，嘉賓們也都認(rèn)為養(yǎng)老金入市比例提高需要一定的時間，市場要有一定的耐心。

“為什么現(xiàn)在監(jiān)管要引入耐心資本、長期資本入市？因為有了長期資本，能有效地降低資本市場的波動率。而市場波動率低一點之后，長期資本可能又更有勇氣入市。”王歡分析稱，“海外成熟市場用了近百年才逐步形成這樣的市場模式、監(jiān)管方式、稅務(wù)體系等，我們要有學(xué)習(xí)和追趕的過程。隨著近期的政策調(diào)整，期待市場波動率進(jìn)一步降低，也期待像養(yǎng)老金這樣的長期資金和資本市場的互相促進(jìn)能夠更進(jìn)一步。”

個人如何配置養(yǎng)老金產(chǎn)品？

“過去幾十年，中國市場的發(fā)展速度很了不起，匯華理財外方股東東方匯理資管集團(tuán)非常堅定地長期看好中國市場。”王茜說。

在此前提下，她認(rèn)為，個人投資者可以更有信心，對養(yǎng)老金產(chǎn)品增加關(guān)注；而從機構(gòu)角度則要為個人投資者創(chuàng)造條件，建立好的基礎(chǔ)設(shè)施，讓他們能夠獲得專業(yè)機構(gòu)帶來的紅利。

具體到第三支柱個人養(yǎng)老金產(chǎn)品，黃濤稱，個人養(yǎng)老金試點即將在全國范圍內(nèi)推開，從個人來講，應(yīng)該積極參加個人養(yǎng)老金，享受節(jié)稅政策。據(jù)測算，參與個人養(yǎng)老金最大的節(jié)稅額度每年可達(dá)5400元。

第一財經(jīng)記者查詢到，截至11月25日，個人養(yǎng)老金產(chǎn)品已增至836個，其中理財類產(chǎn)品26個，儲蓄類產(chǎn)品466個，保險類產(chǎn)品144個，基金類產(chǎn)品200個。黃濤表示，目前個人養(yǎng)老金產(chǎn)品池豐富度已大幅提升，個人投資者可根據(jù)自己的風(fēng)險偏好和年齡結(jié)構(gòu)選擇不同的配置，例如，40歲離退休還有20年左右，在配置上就可以選擇波動性相對較高，能夠承受一定風(fēng)險的產(chǎn)品；但如果已經(jīng)接近退休年齡，則建議配置保本型的產(chǎn)品，或短期內(nèi)收益不會出現(xiàn)太大變化的產(chǎn)品，例如保險產(chǎn)品。

王歡則表示，未來經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜且不確定，個人資產(chǎn)配置目標(biāo)需進(jìn)行調(diào)整，以保住財富不縮水并取得相對合理的收益作為首要目標(biāo)，以此和外部環(huán)境、宏觀周期相匹配。為了達(dá)到這一目標(biāo)，他建議，個人進(jìn)行資產(chǎn)配置時，除了考慮養(yǎng)老金產(chǎn)品外，也可以關(guān)注固定收益、另類數(shù)字資產(chǎn)等多元化投資。