近期，多地出臺(tái)相關(guān)文件，明確建立和完善國資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的業(yè)績考核、激勵(lì)約束及容錯(cuò)機(jī)制。

2月13日，廣州開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局發(fā)布《廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金直接股權(quán)投資實(shí)施細(xì)則》提出“種子直投、天使直投單項(xiàng)目最高允許出現(xiàn)100%虧損”，首推國資創(chuàng)投容虧率100%政策。3月25日，深圳市南山區(qū)印發(fā)《支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)“六個(gè)一”行動(dòng)方案》，其中“一筆錢”政策體系中設(shè)立總規(guī)模5億元的種子基金和天使基金，基金內(nèi)單個(gè)項(xiàng)目最高允許100%虧損。

早在2024年底，國務(wù)院國資委、國家發(fā)改委聯(lián)合出臺(tái)政策措施，旨在推動(dòng)中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金高質(zhì)量發(fā)展，政策支持中央企業(yè)發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，并強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)投早、投小、投長期、投硬科技。政策措施建立了覆蓋“募投管退”全流程的市場化激勵(lì)機(jī)制，為解決國資創(chuàng)業(yè)投資不敢投、不愿投等問題，政策措施還提出健全符合國資央企特點(diǎn)的考核和盡職合規(guī)免責(zé)機(jī)制，并設(shè)置容錯(cuò)率。

近來，從中央到地方都在積極探索建立更加包容審慎的新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式國資監(jiān)管體系，支持國有企業(yè)勇于嘗試，大膽試錯(cuò)。在時(shí)間維度上，重點(diǎn)致力于當(dāng)好發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長期資本、耐心資本和戰(zhàn)略資本。在空間維度上，容錯(cuò)機(jī)制在推動(dòng)央企創(chuàng)業(yè)投資基金高質(zhì)量發(fā)展政策框架中的引入，體現(xiàn)了對創(chuàng)新投資本質(zhì)特征的深刻理解與尊重，傳遞了政府正在努力營造一個(gè)更加包容、更加鼓勵(lì)創(chuàng)新的創(chuàng)業(yè)環(huán)境的積極信號(hào)。

時(shí)間維度：長期性與耐心資本的培養(yǎng)

時(shí)間維度常常被視作評估投資決策和政策效果的關(guān)鍵因素。特別是在國有資本創(chuàng)投（創(chuàng)業(yè)投資）領(lǐng)域，時(shí)間不僅是衡量投資回報(bào)的尺度，更是塑造投資行為和策略的核心變量。國資創(chuàng)投容錯(cuò)機(jī)制的建立，正是在這一維度上尋求突破，以通過政策引導(dǎo)和法律保障，培育出一種能夠跨越經(jīng)濟(jì)周期、抵御市場波動(dòng)的耐心資本。這種資本的培育，不僅關(guān)乎單個(gè)項(xiàng)目的成敗，更關(guān)乎國家創(chuàng)新體系的長期穩(wěn)定和國際競爭力的提升。

首先，國資創(chuàng)投容錯(cuò)機(jī)制的建立體現(xiàn)了對長期投資戰(zhàn)略的重視。根據(jù)國務(wù)院國資委與國家發(fā)改委聯(lián)合出臺(tái)的政策措施，中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金的存續(xù)期最長可延長至15年，這幾乎是一般股權(quán)投資基金的兩倍。這種政策導(dǎo)向明確了國資創(chuàng)投基金的長期性，鼓勵(lì)投資于早期、小型企業(yè)，尤其是長期項(xiàng)目和硬科技領(lǐng)域，與全球創(chuàng)新指數(shù)報(bào)告中提到的中國在全球創(chuàng)新格局中的競爭力提升相呼應(yīng)。長期投資戰(zhàn)略的構(gòu)建需要法律的支持和保障，以確保投資的穩(wěn)定性和可預(yù)測性，降低交易成本，提高資本效率。

其次，耐心資本的培育是國資創(chuàng)投容錯(cuò)機(jī)制的另一核心要義。耐心資本，或稱長期資本，是指那些愿意承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)并期待長期回報(bào)的投資資本。譬如在科技創(chuàng)新投資領(lǐng)域，尤其是針對早期、小型及硬科技企業(yè)，其固有的高風(fēng)險(xiǎn)性是不容忽視的。這些企業(yè)往往處于技術(shù)、市場及商業(yè)模式的不確定性之中。然而，正是這些高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，孕育著未來可能引領(lǐng)行業(yè)變革乃至社會(huì)進(jìn)步的關(guān)鍵技術(shù)與商業(yè)模式。上述政策措施提到，要健全符合國資央企特點(diǎn)的考核和盡職合規(guī)免責(zé)機(jī)制，設(shè)置容錯(cuò)率，這為耐心資本的培育提供了政策支持。通過容錯(cuò)機(jī)制的設(shè)計(jì)來給國有資本松綁，讓其以符合風(fēng)險(xiǎn)投資客觀規(guī)律的方式參與市場。具體來說，對于基金的考核應(yīng)當(dāng)按照整個(gè)投資組合的收益來評價(jià)，而不是逐個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行考核，至于對損失率的容忍到底是本金的40%還是80%并不重要。這一政策充分遵循創(chuàng)新活動(dòng)客觀規(guī)律，不以年度為單位進(jìn)行考核，從而讓國有資本更加耐心。

空間維度：自由度與創(chuàng)新生態(tài)的拓展

空間維度不僅指代地理上的擴(kuò)張，更涵蓋了行業(yè)間的跨界合作與創(chuàng)新生態(tài)的構(gòu)建。在國資創(chuàng)投領(lǐng)域，空間的拓展意味著打破行業(yè)壁壘，促進(jìn)不同領(lǐng)域、不同背景的創(chuàng)新者之間的合作與交流。這種跨界的探索和合作，是推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要?jiǎng)恿ΑY創(chuàng)投容錯(cuò)機(jī)制的建立，旨在為這種跨界探索提供更為寬松的政策環(huán)境和法律保障，激勵(lì)創(chuàng)新者放開手腳，大膽嘗試。

首先，國資創(chuàng)投容錯(cuò)機(jī)制的建立，體現(xiàn)了對創(chuàng)新自由度的拓展。政策措施建立起覆蓋“募投管退”全流程的市場化激勵(lì)機(jī)制，針對國資創(chuàng)業(yè)投資不敢投、不愿投等問題，政策措施還提到健全符合國資央企特點(diǎn)的考核和盡職合規(guī)免責(zé)機(jī)制，設(shè)置容錯(cuò)率。這種機(jī)制的建立，為創(chuàng)新者提供了更大的自由度，降低企業(yè)的創(chuàng)新門檻，允許他們在國有資本的支持下大膽嘗試新思路、新技術(shù)，同時(shí)管理與這些嘗試相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)央企更加專注于挖掘和培育具有長期成長潛力的創(chuàng)新企業(yè)。

其次，跨界探索的激勵(lì)是國資創(chuàng)投容錯(cuò)機(jī)制建立的另一個(gè)重要方面。政策措施鼓勵(lì)中央企業(yè)發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，重點(diǎn)投向硬科技領(lǐng)域，這不僅包括資金的支持，也包括對跨界合作的鼓勵(lì)和激勵(lì)。在明確界定的合規(guī)框架內(nèi)，投資團(tuán)隊(duì)可以更加靈活地應(yīng)對市場變化，快速響應(yīng)創(chuàng)新機(jī)遇，從而提高了投資決策的時(shí)效性與準(zhǔn)確性。這種跨界探索的激勵(lì)機(jī)制要求經(jīng)濟(jì)法提供足夠的激勵(lì)和保護(hù)，包括對跨界合作的稅收優(yōu)惠、資金支持、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等。在此期間，經(jīng)濟(jì)法需要平衡創(chuàng)新自由與市場秩序，進(jìn)一步明晰央企的權(quán)力界限，以防止權(quán)力尋租和行業(yè)壟斷，確保創(chuàng)新活動(dòng)在法律框架內(nèi)進(jìn)行，同時(shí)保護(hù)公共利益。

具體而言，需要進(jìn)一步細(xì)化容錯(cuò)免責(zé)的標(biāo)準(zhǔn)與范圍，加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)支持，為市場提供投資導(dǎo)向和法律依據(jù)。尤其需要明確失敗項(xiàng)目合理投資行為與操作失誤的標(biāo)準(zhǔn)，為干事創(chuàng)業(yè)者提供適度的風(fēng)險(xiǎn)容忍空間。展開而言，容錯(cuò)機(jī)制的核心在于為投資者、特別是央企的決策者和管理層提供必要的風(fēng)險(xiǎn)緩沖，以便其在進(jìn)行創(chuàng)新性投資時(shí)，能夠更有底氣和勇氣。試錯(cuò)是創(chuàng)新的必然過程，尤其是在前沿科技和新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，試錯(cuò)更是常態(tài)。如果沒有一個(gè)合理的容錯(cuò)機(jī)制，央企在投資決策中就會(huì)畏手畏腳，難以承擔(dān)起推動(dòng)創(chuàng)新、引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的重任。當(dāng)下，國務(wù)院國資委和國家發(fā)改委已經(jīng)提出了建立“以功能作用為重點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)投資基金全生命周期考核機(jī)制”，并且強(qiáng)調(diào)了“盡職合規(guī)免責(zé)”以及“容錯(cuò)率”的設(shè)定，這為央企的創(chuàng)投基金提供了制度上的保障。

實(shí)施進(jìn)路：落細(xì)落實(shí)創(chuàng)投容錯(cuò)機(jī)制

要真正發(fā)揮上述政策的效用，還需要在以下幾個(gè)方面進(jìn)一步落細(xì)落實(shí)：

第一，明確容錯(cuò)的邊界與標(biāo)準(zhǔn)。盡管創(chuàng)新投資本身具有高風(fēng)險(xiǎn)、高不確定性的特點(diǎn)，但這并不意味著可以放松對責(zé)任的追究或降低決策的標(biāo)準(zhǔn)。央企的投資行為必須在合法、合規(guī)、盡職的前提下進(jìn)行，只有那些在決策過程中嚴(yán)格遵循了程序、履行了盡職調(diào)查義務(wù)并且基于合理商業(yè)判斷的投資失敗，才應(yīng)當(dāng)被納入容錯(cuò)機(jī)制的保障范圍。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)制定明確的容錯(cuò)標(biāo)準(zhǔn)，厘清哪些決策失誤可以被視為合理試錯(cuò)，哪些屬于因管理不當(dāng)、決策失誤，甚至失職瀆職引發(fā)的失敗。

第二，設(shè)立科學(xué)的考核評估體系。對于“全生命周期考核機(jī)制”應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化和科學(xué)化，避免傳統(tǒng)的短期業(yè)績考核模式對創(chuàng)新投資的負(fù)面影響。建議考核機(jī)制應(yīng)更加注重企業(yè)在整個(gè)投資生命周期內(nèi)的整體貢獻(xiàn)，關(guān)注其對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、技術(shù)進(jìn)步、創(chuàng)新生態(tài)培育等長期效益的推動(dòng)作用。如引入階段性目標(biāo)的評估，企業(yè)可根據(jù)不同投資項(xiàng)目設(shè)定不同的考核周期和標(biāo)準(zhǔn)，從而更全面地反映其在創(chuàng)新領(lǐng)域的實(shí)際作為和貢獻(xiàn)。

第三，優(yōu)化盡職合規(guī)免責(zé)機(jī)制。落實(shí)容錯(cuò)機(jī)制關(guān)鍵在于建立有效的盡職合規(guī)免責(zé)機(jī)制。央企在進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，管理者的決策必然伴隨著不確定性和市場波動(dòng)。為了避免管理者因擔(dān)心失敗后的責(zé)任追究而不敢創(chuàng)新，必須為其提供一個(gè)合理的免責(zé)通道。具體而言：一是明確盡職免責(zé)的條件，確保當(dāng)企業(yè)履行了合理的盡職調(diào)查、合法合規(guī)操作，但仍然因外部不可控因素導(dǎo)致投資失敗時(shí)，相關(guān)責(zé)任人能夠獲得保護(hù)；二是建立獨(dú)立的評估和審查機(jī)制，避免免責(zé)機(jī)制被濫用。對于主觀上沒有惡意、客觀上盡到了應(yīng)有的注意義務(wù)的項(xiàng)目決策者，應(yīng)給予合理的免責(zé)，但對于濫用權(quán)力、徇私舞弊的行為仍應(yīng)嚴(yán)肅追責(zé)。

第四，完善內(nèi)部治理防止權(quán)力尋租。央企在進(jìn)行創(chuàng)投基金投資時(shí)，因其擁有雄厚的資金和資源，在創(chuàng)投中的決策權(quán)力較大，容易形成市場支配力，導(dǎo)致投資決策過程中出現(xiàn)利益輸送或?yàn)E用市場地位等問題。故需要重點(diǎn)防范權(quán)力尋租和行業(yè)壟斷的風(fēng)險(xiǎn)。建議一方面內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)更加透明和規(guī)范，確保決策流程公開、公正；另一方面，監(jiān)管部門加強(qiáng)對央企創(chuàng)投行為的監(jiān)督，防止其利用市場優(yōu)勢地位進(jìn)行不正當(dāng)競爭或壟斷。制定嚴(yán)格的利益沖突防范措施，確保央企管理者在進(jìn)行投資決策時(shí)，不會(huì)因個(gè)人或部門利益損害企業(yè)整體利益和市場公平。

第五，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)形成政策合力。央企創(chuàng)投基金應(yīng)與“一帶一路”、新基建、長三角一體化等重點(diǎn)領(lǐng)域的國家區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合，帶動(dòng)地方產(chǎn)業(yè)升級(jí)，形成區(qū)域產(chǎn)業(yè)集群。地方政府須加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)與信息共享，確保央企投資與國家戰(zhàn)略一致，搭建信息共享平臺(tái)，推動(dòng)央地合作。此外，央企需引入民營資本、外資等社會(huì)力量，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，提升投資成功率。各級(jí)政府可通過設(shè)立引導(dǎo)基金、提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)确绞?，鼓?lì)多元化資本參與創(chuàng)新投資。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)及時(shí)跟進(jìn)，提供科技貸款、股權(quán)融資等多樣化融資工具，發(fā)揮政策性金融機(jī)構(gòu)作用，保障長期項(xiàng)目資金需求。

通過明確容錯(cuò)的邊界和標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)立科學(xué)的考核評估體系，優(yōu)化盡職合規(guī)的免責(zé)機(jī)制，央企創(chuàng)投基金可以在創(chuàng)新投資中更加大膽探索。同時(shí)，完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和有效的外部監(jiān)督機(jī)制，將確保央企在創(chuàng)新投資中保持合規(guī)透明，防止權(quán)力濫用。唯此，央企及其管理者才能在創(chuàng)新投資中有底氣、有勇氣，敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，為中國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展注入新的活力。

（作者系南開大學(xué)競爭法研究中心主任、法學(xué)院副院長，數(shù)字經(jīng)濟(jì)交叉科學(xué)中心研究員）