當(dāng)?shù)貢r間11日周三，美國將公布11月消費者價格指數(shù)（CPI）。

作為美聯(lián)儲今年收官會議前的最后一項重要數(shù)據(jù)，市場普遍預(yù)期整體CPI將繼續(xù)小幅反彈，這可能會對未來政策路徑產(chǎn)生微妙影響。經(jīng)歷了此前的緊縮周期后，雖然美聯(lián)儲認(rèn)為通脹率正在邁向2%的目標(biāo)，但近期指標(biāo)有所波動。隨著特朗普重返白宮，貿(mào)易關(guān)稅和減稅計劃背后的通脹風(fēng)險，可能給未來的降息之路帶來更多不確定性。

機構(gòu)普遍認(rèn)為，反通脹面臨的阻力仍將延續(xù)。第一財經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，華爾街預(yù)計11月整體CPI增長將加快至2.7%。值得注意的是，CPI月率將保持在0.3%左右，這可能表明潛在物價上漲壓力尚未完全釋放。

美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，10月CPI同比上漲2.6%，較9月加快0.2個百分點，剔除波動較大的食品和能源成分，核心CPI同比上漲3.3%，環(huán)比上漲0.3%，連續(xù)三個月走高。

反通脹趨勢面臨考驗

能源和食品價格或成為推升整體物價的推手。結(jié)合美國汽車協(xié)會（AAA）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，美國成品油價格上月累計上漲約1%，這是近半年打壓通脹的主要逆風(fēng)，與此同時，隨著各類主要食品價格震蕩走高，食品通脹可能重新升至2%以上。

資產(chǎn)管理機構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經(jīng)采訪時表示，隨著美聯(lián)儲開始降息，之前通脹回落的趨勢開始放緩。他認(rèn)為，經(jīng)濟指標(biāo)平穩(wěn)增長和就業(yè)市場穩(wěn)定擴張成為了阻止物價回落的主要因素，而民眾對經(jīng)濟的樂觀情緒可能進(jìn)一步讓美聯(lián)儲實現(xiàn)目標(biāo)的前景帶來不確定性。

不考慮能源、食品這類波動較大的成分，核心CPI可能延續(xù)此前相對粘性的表現(xiàn)，同比增長3.3%，環(huán)比增速連續(xù)第四個月維持在0.3%，從而將三個月年化增速推高至3.5%。

富國銀行在發(fā)給第一財經(jīng)記者的報告中表示，隨著假日季臨近和消費需求復(fù)蘇，核心商品價格連續(xù)兩個月上漲可能會延長到三個月，這是商品反通脹進(jìn)程正在消退的另一個跡象。二手車可能再次成為主要驅(qū)動力，美國曼海姆二手車指數(shù)在9月見底后開始持續(xù)反彈，11月反彈1.3%。

服務(wù)業(yè)通脹壓力有望小幅緩解。富國銀行認(rèn)為， 隨著業(yè)主等效租金（OCR）的下降趨勢恢復(fù)，住房價格應(yīng)比10月份略低。近幾個月來燃料價格的下降也給航空公司的票價帶來一些緩解。不過，機動車保險和通信等類別預(yù)計將出現(xiàn)回升，從而限制了11月服務(wù)價格的整體放緩。

施羅斯伯格對第一財經(jīng)表示，消費在很大程度上受到了勞動力需求健康的支撐，家庭儲蓄也居高不下。他預(yù)計，考慮到強勁的消費需求，美聯(lián)儲可能需要在下周的議息會議上上修通脹預(yù)期，這也將對利率路徑產(chǎn)生微妙影響。

美聯(lián)儲如何應(yīng)對

在美國總統(tǒng)選舉結(jié)束后，外界普遍認(rèn)為特朗普提高關(guān)稅和降低稅率的政策主張將再次推高物價。一些機構(gòu)已經(jīng)預(yù)測，2026年美國通脹才能回到2%的中期目標(biāo)。

值得注意的是，通脹預(yù)期正在回升，紐約聯(lián)儲11月消費者預(yù)期調(diào)查顯示，一年期通貨預(yù)期為3%，3年期通脹預(yù)期為2.6%，5年期通脹預(yù)期為2.9%，均較10月反彈0.1個百分點。

雖然大部分美聯(lián)儲官員仍然強調(diào)，相信中期目標(biāo)是可以實現(xiàn)的，寄希望于租金和勞動力成本的進(jìn)一步放緩，潛在的政策風(fēng)險已經(jīng)被關(guān)注到。美聯(lián)儲主席鮑威爾上周表示，強勁的美國經(jīng)濟意味著聯(lián)邦公開市場委員會在下調(diào)利率至中性利率的道路上可以“更加謹(jǐn)慎”，并指出自9月以來，經(jīng)濟增長一直強于預(yù)期。

券商TS Lombard資深首席經(jīng)濟學(xué)家布里茨（Steve Blitz）表示，美國經(jīng)濟保持強勁增長。失業(yè)率則在4.1%的歷史低位。“在這種環(huán)境下，通貨膨脹不會再次大幅下降。當(dāng)通貨膨脹下降時，通常是因為經(jīng)濟疲軟，失業(yè)率急劇上升。”他警告稱，美聯(lián)儲過于激進(jìn)降息將提振已經(jīng)強勁的經(jīng)濟，并對勞動力成本和材料價格施加上行壓力。

聯(lián)邦基金利率期貨定價顯示，在12月降息幾成定局的情況下，市場預(yù)期明年1月美聯(lián)儲將按兵不動。

咨詢公司Jacobs Investment Management創(chuàng)始人雅各布斯（Ryan Jacobs）表示：“如果我們在11月的CPI報告中確實看到通脹上升，美聯(lián)儲可能會推遲降息，因為關(guān)稅可能會導(dǎo)致進(jìn)口商品價格大幅上漲。”他補充道，“我更擔(dān)心的是，如果美聯(lián)儲真的降息，可能會助長股市投機，導(dǎo)致資產(chǎn)價格進(jìn)一步上漲。目前股市相當(dāng)火爆，在某種程度上，這些資產(chǎn)價格有點過高。”

施羅斯伯格告訴第一財經(jīng)，只要11月CPI符合預(yù)期，美聯(lián)儲12月會降息25個基點。“現(xiàn)在的情況與9月份有些相似，整體經(jīng)濟依然穩(wěn)固，部分指標(biāo)有所疲軟，在明年1月會議前特朗普將宣誓就任總統(tǒng)，美聯(lián)儲可能需要提前行動防范潛在風(fēng)險。另一方面，這樣做也可以給下一次會議提供更大的政策空間，比如是否需要暫停以評估新政府的政策影響。”他說道。