(本文作者趙偉，申萬宏源證券首席經(jīng)濟學(xué)家）

事件：中共中央政治局12月9日召開會議，分析研究2025年經(jīng)濟工作；聽取中央紀(jì)委國家監(jiān)委工作匯報，研究部署2025年黨風(fēng)廉政建設(shè)和反腐敗工作。中共中央總書記習(xí)近平主持會議。

政治局會議在基調(diào)上有何亮點？突出“全方位擴大國內(nèi)需求”、“穩(wěn)住樓市股市”

12月中央政治局會議對明年經(jīng)濟工作討論較為精煉，更多指引未來政策的方向，如“全方位擴大國內(nèi)需求”。相較于2023年的“統(tǒng)籌擴大內(nèi)需和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，今年12月政治局會議對內(nèi)需的表述更為直接，強調(diào) “全方位擴大國內(nèi)需求”、“大力提振消費”等，比9月政治局會議的“要把促消費和惠民生結(jié)合起來”以及7月政治局會議的“要以提振消費為重點擴大國內(nèi)需求”更為積極。同時，會議指出“提高投資效益”，或更重視當(dāng)前產(chǎn)能情況。

會議罕見強調(diào)“穩(wěn)住樓市股市”，突出顯示當(dāng)前政策更重視資產(chǎn)端表現(xiàn)對實體經(jīng)濟的影響。9月政治局會議提出“要促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”“要努力提振資本市場”后，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)回暖跡象，資產(chǎn)市場活躍度明顯提振，社會預(yù)期有所好轉(zhuǎn)。本次政治局會進一步強化對樓市和股市表述，希望延續(xù)推動私人部門資產(chǎn)端持續(xù)改善，進一步牽引實體經(jīng)濟企穩(wěn)回升。另外，本次政治局會議強調(diào)要“穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力”，政策對樓市股市的關(guān)注度明顯提升。

政策的積極信號正持續(xù)釋放，更多具體部署重點關(guān)注即將召開的12月中央經(jīng)濟工作會議等。12月6日召開的中共中央召開黨外人士座談會中指出“做好明年經(jīng)濟工作，首先必須堅定必勝信心”，或為后續(xù)重要會議給出明確方向。更為詳細的經(jīng)濟工作部署，或需重點跟蹤12月中央經(jīng)濟工作會議。同時，參考2018年12月人大常委會授權(quán)國務(wù)院提前下達部分新增地方政府債務(wù)限額 ，本次人大常委會是否推出類似增量政策或亦需跟蹤。

財政貨幣政策定調(diào)有何新變化？“更加積極有為”、“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”

宏觀政策定調(diào)的積極程度較為罕見，會議提出“實施更加積極有為的宏觀政策”、“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”。本次政治局會議對宏觀總量政策定調(diào)更為積極，強調(diào)“更加積極有為”。同時對于逆周期調(diào)節(jié)的措辭也發(fā)生變化，從7月政治局會議的“要加強逆周期調(diào)節(jié)”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”。且本次會議將財政、貨幣政策基調(diào)定為“更加積極”、“適度寬松”，較年初政府工作報告的“積極”、“穩(wěn)健”明顯加碼。財政政策“更加積極”為1993年以來首次提出，貨幣政策“適度寬松”為2011以來首次提及，或指向后續(xù)宏觀政策調(diào)控力度可期。

“更加積極”的財政政策定調(diào)下，積極利用可提升的中央赤字空間或值得期待。近年財政效果受壓制，或緣于地方政府的隱性債務(wù)的“存量”問題未解決，土地出讓收入及稅收等“流量”短缺等因素影響。再疊加財政融資調(diào)整的靈活性和時滯問題，廣義財政支出增速2021年來連續(xù)四年低于名義GDP增速。“更加積極”的財政政策定調(diào)或可能扭轉(zhuǎn)上述趨勢?？紤]到財政收入為慢變量，2025年財政收入或仍維持緊平衡，明年中央財政加杠桿或值得期待。

“適度寬松”的定調(diào)下，貨幣政策或更注重內(nèi)部平衡，降準(zhǔn)降息可期。近年來，我國貨幣政策較為克制，或源于其面對較多掣肘，如內(nèi)外部平衡問題、內(nèi)需穩(wěn)定性和商業(yè)銀行風(fēng)險平衡問題等?？紤]到本次政治局會議表述對內(nèi)需的重視程度，貨幣政策也有望進一步向內(nèi)需傾斜。一方面，貨幣政策或通過更大力度的降息緩解私人部門的負債成本；另一方面貨幣政策或更大力度配合財政政策，進一步通過降準(zhǔn)、國債購買等方式提供流動性對沖政府債融資放量。

風(fēng)險提示

外部環(huán)境變化，房地產(chǎn)形勢變化。

（本文僅代表作者個人觀點）