（本文作者平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事；張璐，平安證券資深宏觀分析師；常藝馨，平安證券宏觀分析師）

1. 如何看待2024年GDP成績(jī)單？ 2024年中國(guó)實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)5.0%。節(jié)奏上呈U型走勢(shì)，一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭較好，受到前期1萬(wàn)億增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目的支撐，并疊加閏年效應(yīng)的影響；二季度起經(jīng)濟(jì)增速回落，7月和9月中央政治局會(huì)議兩次加力，部署增量宏觀政策，助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回升。2024年四季度，中國(guó)實(shí)際GDP增速?gòu)?qiáng)勁反彈至5.4%，比三季度加快0.8個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)領(lǐng)域受到設(shè)備更新和“搶出口”的加持。消費(fèi)和服務(wù)業(yè)回升勢(shì)頭更強(qiáng)，得益于“以舊換新”政策見效，房地產(chǎn)政策的優(yōu)化，以及資本市場(chǎng)活躍度的提升。

2.如何看待GDP平減指數(shù)變化？2024年中國(guó)名義GDP增長(zhǎng)4.2%，基本持平于2023年。GDP平減指數(shù)同比增長(zhǎng)-0.8%，較2023年跌幅收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，因農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回升，工業(yè)品價(jià)格走出低谷，但服務(wù)業(yè)價(jià)格偏弱。當(dāng)前GDP平減指數(shù)絕對(duì)水平偏低，根源在于產(chǎn)能周期與房地產(chǎn)周期共振下行，以及居民消費(fèi)需求不足。2024年四季度起，價(jià)格的積極信號(hào)逐漸累積，考慮到2025年宏觀政策將積極發(fā)力對(duì)沖外部環(huán)境的不確定性，且更加注重居民消費(fèi)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇，預(yù)計(jì)GDP平減指數(shù)跌幅將進(jìn)一步收窄。

3.如何看待消費(fèi)與投資的潛力？消費(fèi)方面，2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的節(jié)奏與居民消費(fèi)增速的變化相吻合，二三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力主要源于消費(fèi)走弱，四季度經(jīng)濟(jì)回升伴隨著居民消費(fèi)支出的回穩(wěn)。展望2025年，居民消費(fèi)仍有較大增長(zhǎng)潛力。一是，居民消費(fèi)傾向仍有提升空間，提高基礎(chǔ)養(yǎng)老金、醫(yī)保財(cái)政補(bǔ)助等措施，能夠緩解居民消費(fèi)的后顧之憂。二是，以舊換新已拉開序幕，補(bǔ)貼范圍擴(kuò)大，支持金額將“大幅增加”。三是，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和人口老齡化背景下，服務(wù)消費(fèi)的增長(zhǎng)具備更大彈性。投資方面，2024年增速回升得益于基建和制造業(yè)投資的支撐增強(qiáng)，而房地產(chǎn)投資拖累加大。展望2025年，預(yù)計(jì)投資增速保持較快增長(zhǎng)，而其上行彈性取決于房地產(chǎn)的恢復(fù)情況。宏觀政策將保持對(duì)投資的支持力度，但“提高投資效益”，“適度增加中央預(yù)算內(nèi)投資”表述相對(duì)謹(jǐn)慎，高基數(shù)下支持的彈性可能有限。四季度以來(lái)，房地產(chǎn)“去庫(kù)存”取得積極成效，銷售和價(jià)格呈初步企穩(wěn)，資金逐步改善，而投資的恢復(fù)“彈性”，或取決于企業(yè)投資意愿的恢復(fù)程度，尤其是民營(yíng)房企業(yè)信心和預(yù)期的切實(shí)改善。

4. 如何看待2025年的經(jīng)濟(jì)與政策？1）2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要挑戰(zhàn)在于較大幅度的關(guān)稅落地、以及海外需求回落的風(fēng)險(xiǎn)。宏觀政策能夠助力開拓外貿(mào)新局，但在半年到一年的時(shí)間維度上，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐減弱或難以避免。2）居民消費(fèi)將成為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。除卻加力擴(kuò)圍以舊換新政策，必要時(shí)還可通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼發(fā)揮服務(wù)消費(fèi)潛力，通過(guò)社會(huì)保障體系的調(diào)整優(yōu)化增加居民可支配收入、提升消費(fèi)傾向。3）貨幣政策需提供適度寬松的流動(dòng)性環(huán)境，降息操作能夠在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)提振市場(chǎng)信心，節(jié)奏上取決于“穩(wěn)增長(zhǎng)”迫切性和“穩(wěn)匯率”目標(biāo)的權(quán)衡。財(cái)政政策的資金支持尤為關(guān)鍵，但決策謹(jǐn)慎。從1月20日特朗普就任美國(guó)總統(tǒng)，到兩會(huì)召開之前，外部環(huán)境逐漸明朗（“中美通話”無(wú)疑是個(gè)積極信號(hào)），將為財(cái)政政策的部署提供更多參考。

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