（本文作者陳興，財(cái)通證券宏觀首席分析師；馬駿，財(cái)通證券宏觀分析師；陳瑩，研究助理）

經(jīng)濟(jì)有信心，政策積極前所未有。一方面，從現(xiàn)狀來看，今年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，風(fēng)險方面重點(diǎn)領(lǐng)域也實(shí)現(xiàn)有序有效化解。會議對今年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有信心，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)將順利完成。

另一方面，從未來部署來看，首先，積極態(tài)度前所未有。會議提到政策將更加積極有為，在逆周期調(diào)節(jié)的基礎(chǔ)上強(qiáng)調(diào)力度要“超常規(guī)”，以抵消“外部沖擊”。實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。其次，更注重政策實(shí)際效果，不僅在宏觀層面要加強(qiáng)調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性，而且在具體措施上提到要推動標(biāo)志性改革措施落地見效。最后，更加關(guān)注系統(tǒng)性，強(qiáng)調(diào)“系統(tǒng)集成、協(xié)同配合”，完善工具箱，打好政策“組合拳”，穩(wěn)定預(yù)期。

貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向“適度寬松”，財(cái)政貨幣的搭配接近2008年。本次政治局會議一改“穩(wěn)健”的貨幣政策基調(diào)，提出要實(shí)施“適度寬松”的貨幣政策，同時罕見提及加強(qiáng)“超常規(guī)”逆周期調(diào)節(jié)。“積極的財(cái)政”與“適度寬松的貨幣”的搭配與2008年11月末的政治局會議完全一致，而且自2010年后（除2020年疫情期間）鮮有出現(xiàn)。這一政策基調(diào)的轉(zhuǎn)變，或意味著新一輪有力的積極的政策周期的開啟。另外，央行的作為或不僅局限于降準(zhǔn)降息，在“豐富政策工具箱”的努力下，不能忽視其作為“超常規(guī)政策”的具體執(zhí)行者的可能。參考2008年的經(jīng)驗(yàn)，明年財(cái)政和貨幣政策均將更加“積極有為”。不過，在提高投資效益的要求下，政策的“針對性”和“有效性”或?qū)摺?/p>

改善“廣義”層面價格水平。此前有關(guān)振提內(nèi)需方面的相關(guān)刺激政策，主要在消費(fèi)領(lǐng)域發(fā)力，目的為了提升物價，擺脫偏弱的運(yùn)行區(qū)間。而本次會議首次提到“穩(wěn)住樓市股市”，核心在于穩(wěn)定這兩類資產(chǎn)的價格，即房價和股指，這將有助于修復(fù)居民部門資產(chǎn)負(fù)債表，從而提振消費(fèi)，擴(kuò)大內(nèi)需。

全方位擴(kuò)內(nèi)需，投資要求有“效益”。會議明確提出要“大力”提振消費(fèi)、提高投資“效益”。在提振消費(fèi)方面，當(dāng)前消費(fèi)品以舊換新政策逐漸顯效，同時各地消費(fèi)券發(fā)放工作相繼落地，在“大力”的要求下，后續(xù)以舊換新政策有望擴(kuò)圍。在投資方面，本次會議提出“效益”要求，意味著投資要更多向高投資收益率項(xiàng)目傾向。一方面，這將加速低效和無效的投資項(xiàng)目的退出，同時為消費(fèi)等領(lǐng)域節(jié)約財(cái)政資源；另一方面，這也意味著投資回報率的上升，從而可能抬高利率水平。

風(fēng)險提示：政策變動，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，歷史經(jīng)驗(yàn)失效等。

（本文僅代表作者個人觀點(diǎn)）