自美國大選結(jié)果塵埃落定以來，特朗普2.0一直被市場認(rèn)為將是左右未來一段時間美國經(jīng)濟(jì)和市場走勢的其中一項關(guān)鍵變量。市場擔(dān)憂，特朗普對內(nèi)全面減稅、對外增加關(guān)稅、驅(qū)逐移民的一套政策組合拳或?qū)⒅匦峦粕?。特朗普的財政擴(kuò)張政策，也恐令美債發(fā)行更加無度，美股目前估值已處于史上高位。

如此背景下，美國經(jīng)濟(jì)和市場在特朗普2.0時代前景將如何呢？就這些問題，第一財經(jīng)記者專訪了全球最大的資管公司之一品浩（PIMCO）董事總經(jīng)理兼投資組合經(jīng)理布朗尼（Erin Browne）。

美國經(jīng)濟(jì)能否實現(xiàn)“軟著陸”

對于美國經(jīng)濟(jì)前景，在此前的“硬著陸”和“軟著陸”之余，市場今年又提出了“不著陸”的可能性。而在特朗普勝選后，投資者最大的擔(dān)憂在于，特朗普第二任期內(nèi)，在共和黨在國會占據(jù)多數(shù)情況下，他主張的減稅、關(guān)稅和反移民等政策令美國經(jīng)濟(jì)某種程度“不著陸”的風(fēng)險重燃。

9日，美國11月受調(diào)查者的短期、中期和長期通脹預(yù)期全線小幅上升。11日，美國還將公布11月消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI），市場預(yù)計將小幅走高。

對此，布朗尼說：“我們的基線觀點(diǎn)仍然是，美國經(jīng)濟(jì)似乎有望實現(xiàn)‘軟著陸’，即在不出現(xiàn)衰退的情況下實現(xiàn)溫和增長和通脹。美國私募信貸市場的突出表現(xiàn)可能使金融環(huán)境更加寬松。此外，投資者資金涌入低質(zhì)量企業(yè)貸款加劇了交易競爭，同時為那些可能難以進(jìn)入其他市場的弱勢公司提供了融資。美國也較少受到全球其他主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)疲軟的國際溢出效應(yīng)影響。與此同時，來自人工智能的財務(wù)收益和資本積累也為美國帶來了好處。”

關(guān)于通脹前景，她稱：“最近的數(shù)據(jù)符合我們的預(yù)期，我們繼續(xù)認(rèn)為核心個人消費(fèi)支出（PCE）在今年剩余時間內(nèi)將保持橫盤走勢，2025年‘2點(diǎn)幾’的通脹率范圍看起來仍算合理。美聯(lián)儲也明確表示，直到特朗普政府提出更具體的政策方案之前，將保留其對通脹的判斷。”

投資者同樣關(guān)注特朗普2.0時代美股、美債的走勢。品浩此前在展望報告中表示，對于多資產(chǎn)投資組合的股權(quán)投資部分，將略微增持美國股票。而各金融機(jī)構(gòu)對美股態(tài)度各異。有些機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美聯(lián)儲降息有利于美股，但無論是與其他市場還是與自身的歷史平均水平相比，美國股市目前的估值都已過高。最近一輪上漲的主要驅(qū)動力——人工智能熱潮，近期也受到了一些質(zhì)疑，認(rèn)為除了英偉達(dá)等頭部企業(yè)外，許多人工智能企業(yè)的利潤可能無法支持其目前的高股價。9日，雖然中概股大漲，但美股三大股指整體均收低，英偉達(dá)最深跌3.7%拖累美股芯片股和納指，納指領(lǐng)跌三大股指。美股各行業(yè)ETF也在9日普遍收跌，區(qū)域銀行ETF、銀行業(yè)ETF、金融業(yè)ETF、半導(dǎo)體ETF均跌超1%。

對此，布朗尼對第一財經(jīng)分析道，“美國股票估值確實較高，但這可以通過美國與其他地區(qū)的增長、股本回報率（ROE）和科技領(lǐng)導(dǎo)力之間的持續(xù)差距來解釋。雖然估值為風(fēng)險回報設(shè)置了框架，但歷史上它對12個月回報的預(yù)測效果較差。換句話說，高倍數(shù)限制了未來的擴(kuò)張空間，并指示了潛在回撤的幅度，但除非有催化劑導(dǎo)致這種回撤發(fā)生，否則估值仍能保持支撐。在沒有這種催化劑的情況下，盈利增長將是驅(qū)動股價的因素。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在這一方面繼續(xù)表現(xiàn)良好，預(yù)計2024年的每股收益（EPS）增長為8%，而2025年更將超過11%。”

關(guān)于人工智能，她強(qiáng)調(diào)，有兩點(diǎn)值得注意。首先，人工智能相關(guān)的收入、企業(yè)評論和分銷渠道都表明人工智能需求依然強(qiáng)勁。超大規(guī)模公司仍在增加資本支出，人工智能芯片仍然供不應(yīng)求，越來越多的軟件公司等采納者報告發(fā)現(xiàn)商業(yè)應(yīng)用案例。其次，人工智能是上半年股市上漲的最大驅(qū)動力，但在下半年的反彈中并不是主要因素。“實際上，巨型科技股（不包括特斯拉）仍低于7月達(dá)到的峰值。相反，最近的強(qiáng)勁表現(xiàn)來自于業(yè)績表現(xiàn)的廣泛提升，這部分是由于各行業(yè)之間盈利增長趨同，部分則是由于美國大選所推動。”她分析道，“因此，人工智能的估值有所下降，而市場的其他部分則出現(xiàn)了倍數(shù)擴(kuò)張，使得指數(shù)不再一邊倒的傾斜。這是一個健康的發(fā)展，意味著在高估值增長股中，倍數(shù)壓縮帶來的風(fēng)險減少。”

如何影響美股表現(xiàn)

對于特朗普2.0第一年疊加美聯(lián)儲降息周期下，2025年美股的哪些行業(yè)或板塊有望錄得最佳表現(xiàn)，布朗尼告訴第一財經(jīng)，特朗普的連任可能會使多個行業(yè)受益，包括國防、能源和金融。比如，她舉例道，在國防方面，盡管缺乏可以阻止阻撓議事的多數(shù)票票源，特朗普已表態(tài)將致力實現(xiàn)“創(chuàng)紀(jì)錄”的國防支出，這可能導(dǎo)致國防承包商獲得更多資金和合同。在能源行業(yè)，特別是石油、天然氣和管道方面，特朗普政府可能會集中精力于許可改革，并放松對液化天然氣出口和鉆探的限制，這可能刺激這些領(lǐng)域的增長和投資。對于金融行業(yè)，《巴塞爾協(xié)議III》的潛在放松以及友好監(jiān)管機(jī)構(gòu)的存在，可能為銀行和金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造一個更有利的環(huán)境，增強(qiáng)其貸款和增長能力，推動資本市場活動，并促進(jìn)并購的上升。

除了美股，品浩也仍看好美債前景。一段時間以來，由于投資者擔(dān)心特朗普2.0時代的財政刺激政策將意味著更多美債發(fā)行和更高的預(yù)算赤字。同時，這些政策還可能重新推高通脹，使美聯(lián)儲降息周期弱于此前預(yù)期。這些因素都被認(rèn)為將對美債產(chǎn)生負(fù)面影響，從而導(dǎo)致美債在過去兩個月經(jīng)歷了一波大幅拋售。

“特朗普的政策確實存在重燃通脹并影響美聯(lián)儲降息周期軌跡的風(fēng)險。然而，我們相信，美國國債仍然提供了具有吸引力的投資機(jī)會，尤其是在當(dāng)前高質(zhì)量核心固定收益的起始收益率較高的情況下。”布朗尼說，“歷史上，高起始收益率通常是未來3~5年回報的有力預(yù)測因素。因此，投資者可以考慮將美債納入投資組合，同時探索通脹掛鉤債券和其他實物資產(chǎn)，以對沖潛在的通脹壓力。包含高質(zhì)量債券在內(nèi)的平衡投資策略可以有效管理風(fēng)險，同時獲得有利的風(fēng)險調(diào)整后回報。”