“2023年長(zhǎng)線資金的參與度幾乎降到冰點(diǎn)，而今年我們看到國(guó)際長(zhǎng)線基金從參與數(shù)量到認(rèn)購(gòu)規(guī)模，回歸趨勢(shì)明顯。這意味著全球長(zhǎng)線投資者對(duì)中國(guó)IPO市場(chǎng)的信心在逐步回升。”12月10日，高盛亞洲（除日本外）股票資本市場(chǎng)聯(lián)席主管王亞軍表示。

在他看來(lái)，2024年四季度以來(lái)，中國(guó)企業(yè)在海外資本市場(chǎng)融資發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的復(fù)蘇，而這種復(fù)蘇會(huì)持續(xù)下去。

“風(fēng)已到來(lái)”

從融資規(guī)模來(lái)看，2021年之前大約12年的時(shí)間里，中國(guó)企業(yè)在海外資本市場(chǎng)的融資額每年大約在800億美元，其間海外資本市場(chǎng)共提供給中國(guó)企業(yè)約1萬(wàn)億美元的融資。

不過(guò)，在過(guò)去兩年調(diào)整期，2023年中資海外市場(chǎng)融資額234億美元，相比此前幾乎下跌了80%。

今年尤其是四季度以來(lái)，這一趨勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始發(fā)生逆轉(zhuǎn)。高盛的數(shù)據(jù)顯示，2024年截至目前，中國(guó)境外資本市場(chǎng)（主要是中國(guó)香港地區(qū)和美國(guó)）共融資410億美元。較去年幾乎翻了一倍。王亞軍預(yù)計(jì)，2025年能夠達(dá)到500億~600億美元，較今年繼續(xù)增長(zhǎng)25%~30%。

“去年年底時(shí)，我們看到海外投資在逐漸回歸中國(guó)市場(chǎng)。”王亞軍告訴記者，但真正感覺(jué)到“風(fēng)”來(lái)，是隨著國(guó)際長(zhǎng)線投資者的回歸。

市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，單個(gè)項(xiàng)目平均融資規(guī)模也出現(xiàn)反彈。2010年~2021年間，中國(guó)發(fā)行人境外IPO發(fā)行規(guī)模平均每年348億美元，2022年只有126億美元，2023年進(jìn)一步降到63億美元，而2024年至今已經(jīng)反彈至123億美元。

與此同時(shí)，王亞軍表示，IPO市場(chǎng)的復(fù)蘇不僅要看量的回升，還體現(xiàn)在有規(guī)模的項(xiàng)目數(shù)量在增長(zhǎng)。

公開(kāi)信息顯示，2024年，中資發(fā)行人完成的5億美元以上大型IPO項(xiàng)目達(dá)7個(gè)，其中美的在中國(guó)香港IPO規(guī)模達(dá)到45.7億美元，始祖鳥(niǎo)母公司亞瑪芬體育在美國(guó)IPO募資15.7億美元，順豐控股、智駕科技公司地平線、華潤(rùn)飲料、智能電動(dòng)汽車(chē)極氪（ZEEKR）以及自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的小馬智行（Pony ai）等均是今年完成的有一定規(guī)模的IPO項(xiàng)目。在上述項(xiàng)目中，高盛是唯一在2024年執(zhí)行了中資企業(yè)三大赴港IPO和三大美股IPO項(xiàng)目的投行，并在其中4個(gè)項(xiàng)目上擔(dān)任首席主承銷(xiāo)商。

此外，“從國(guó)際長(zhǎng)線基金參與程度、發(fā)行項(xiàng)目的數(shù)量和規(guī)模，以及后市較穩(wěn)定的表現(xiàn)也可以看出，海外IPO市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的復(fù)蘇。”王亞軍表示。

市場(chǎng)復(fù)蘇的三個(gè)底層邏輯

市場(chǎng)復(fù)蘇的底層邏輯是什么？

王亞軍表示，首先是基本面的支撐。自今年“9·24”以來(lái)，中國(guó)政府相繼出臺(tái)了一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策。上述7個(gè)大型IPO項(xiàng)目中就有4單都是在“9·24”新政出臺(tái)后落地的。尤其是12月9日中央政治局會(huì)議提出“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”后，當(dāng)日熱門(mén)中概股集體大漲。

王亞軍認(rèn)為，這些是恢復(fù)國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)信心的基本保證，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃確實(shí)改變了他們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)的預(yù)期。

第二個(gè)原因是二級(jí)市場(chǎng)的強(qiáng)勁復(fù)蘇進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)信心。第三個(gè)原因是，中國(guó)市場(chǎng)的估值相對(duì)于海外其他市場(chǎng)有很大吸引力。“目前標(biāo)普的PE（市盈率）是23倍，MSCI印度市場(chǎng)是24倍，而MSCI中國(guó)只有10.5倍。”王亞軍說(shuō)。

王亞軍認(rèn)為，明年IPO市場(chǎng)的復(fù)蘇將繼續(xù)帶動(dòng)可轉(zhuǎn)債、再融資市場(chǎng)的復(fù)蘇。

不過(guò)，在樂(lè)觀復(fù)蘇情緒之外，中國(guó)的發(fā)行人仍需謹(jǐn)慎、冷靜看待市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

“首先，不是所有公司都能成功上市，在復(fù)蘇的初期，海外投資者對(duì)上市企業(yè)的質(zhì)量要求很高；其次，要接受新的市場(chǎng)定價(jià)，很多人會(huì)拿上一輪估值做參考，但市場(chǎng)在調(diào)整，如今選擇IPO的企業(yè)其估值可能低于前幾輪融資的估值；再次，對(duì)發(fā)行規(guī)模不能有太高的預(yù)期，以今年的情況來(lái)看，10億美元左右就已經(jīng)是‘大單’。”王亞軍表示，IPO項(xiàng)目成功的關(guān)鍵還是要“抓住”國(guó)際長(zhǎng)線基金，此外，發(fā)行人也需要考慮地緣政治因素尤其是中美關(guān)系對(duì)境外IPO的影響。