過去三年，是國內(nèi)投資人面臨極大挑戰(zhàn)的三年，其間A股、港股持續(xù)走弱，而作為大部分國人資產(chǎn)配置最重要構(gòu)成部分的房地產(chǎn)也歷經(jīng)了“失去的三年”。

本人曾在2022年初在秦圈發(fā)文《房價下跌的狼，這次真來了嗎？》，明確指出國內(nèi)房價的上行周期已經(jīng)結(jié)束，建議普遍超配國內(nèi)房產(chǎn)的投資人及時減持房產(chǎn)。

其后也在多篇原創(chuàng)文章中建議把國內(nèi)股市的配置“縮窄”在少數(shù)優(yōu)質(zhì)公司（高凈資產(chǎn)收益率、低杠桿、分紅穩(wěn)定）中，同時，利用一切合理、合法的工具配置以美股、日股為代表的海外資產(chǎn)，以實現(xiàn)資產(chǎn)配置的多元化來對沖國內(nèi)經(jīng)濟周期下行的風(fēng)險。

勇于改變思路、敢于走出原來資產(chǎn)配置舒適圈的國內(nèi)投資人，都因參與海外投資而分享了這幾年美股大幅上漲帶來的豐厚回報，即使是持有美國國債躺平，年化也有近5%的回報率，加上美元升值，回報更令人欣喜。

有膽大一點嘗試比特幣等另類投資的投資人，過去幾年更是獲得了翻倍以上的收益……

展望2025，我們的資產(chǎn)配置策略需要做怎么樣的改變？

是繼續(xù)超配美股？還是到了回歸國內(nèi)市場的時候了？

美股真能永遠(yuǎn)漲？

美股從2009年初見底以來，總體持續(xù)上漲了15年，多年前開始，不少中外市場專家就年年預(yù)測美股見頂崩盤。然而，結(jié)果就是專家們的眼鏡片碎得滿地都是。

因為美股每次都是經(jīng)短期調(diào)整，又重歸升勢——包括2020年的疫情，2022年的加息，都只是讓美股短期調(diào)整了一段，之后又再創(chuàng)新高。代表美股主流的標(biāo)普500指數(shù)由600多點漲到目前（2024年12月9日）6000點左右，有了近10倍的漲幅。

盡管美股標(biāo)普500指數(shù)成份股的估值達到31倍，已經(jīng)是美股歷史上的高位區(qū)間了，但本人在與不同的華爾街專業(yè)人士交流中，他們依然毫不掩飾對后市的樂觀態(tài)度。他們普遍認(rèn)為，特朗普明年上任，承諾進一步降低公司與個人所得稅，企業(yè)利潤因而進一步增長，個人可支配收入提升，對資本市場構(gòu)成雙重利好。

我弱弱地挑戰(zhàn)了一下說，特朗普也說了要大幅增加關(guān)稅，這一定會拉升消費品價格，而居民可支配收入增加，積極消費也會助推物價上漲，通脹來了，美聯(lián)儲會被迫加息的，到時資本市場就會降溫？

但我無法說服信心滿滿的華爾街專業(yè)人士們改變樂觀態(tài)度?？赡苁浅掷m(xù)多年的美股牛市已經(jīng)在他們腦子里建立了“美股永遠(yuǎn)漲”的思維定式了。

在美股攀升的過程中，由于具備優(yōu)勝劣汰機制，全球頂尖的公司都被吸引到美股市場。上市公司的質(zhì)量有保證，投資者也得以分享全球經(jīng)濟增長成果；而全球最先進的科技大多來源于美國，被認(rèn)為是人類第四次工業(yè)革命的AI浪潮引領(lǐng)者的亞馬遜、蘋果、谷歌、英偉達、Meta、微軟、特斯拉等7大科技公司都在美股…….。

但是，“世上從無只漲不跌的資產(chǎn)，只有永恒的周期”也是市場規(guī)律。遠(yuǎn)的不用看，只把時光倒流十來年，就能發(fā)現(xiàn)2000～2009年之間，美股也曾經(jīng)十年有八年“漲幅為零”。

就對美國經(jīng)濟前景的判斷而言，預(yù)期通脹受控，實際GDP保持溫和增長是基本場景。華爾街精英們心目中的上市企業(yè)經(jīng)營利潤持續(xù)高速增長顯然脫離了經(jīng)濟基本面。

一位“非華爾街主流投資人”的行動也值得我們關(guān)注：

“股神”巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司第三季度財報顯示，繼續(xù)減持所持有的股票，伯克希爾公司現(xiàn)金儲備達到歷史最高的3252億美元，比第二季度末的2769億美元又增加了17.4%。

截至第三季度末，伯克希爾持有權(quán)益類資產(chǎn)的公允價值為2716.5億美元，而去年底，該公司持有的權(quán)益類資產(chǎn)公允價值為3538.4億美元。顯然巴菲特在顯著降低他的美股敞口。

第三季度伯克希爾·哈撒韋總共減持361億美元股票，其中對第一大持倉股蘋果進一步減持，不過截至第三季度末，伯克希爾對蘋果的持倉總額依然有699億美元之多。

該季度伯克希爾·哈撒韋對另一大持倉股美國銀行的減持總額也超過100億美元，截至第三季度末對美國銀行的持股總額也還有317億美元。

而且巴菲特的投資風(fēng)格比較特別，基本沒有以長期債券為主的固定收益，也沒有以黃金為主的“其他”類別的配置。

因此，巴菲特雖然依然持有大量的美股資產(chǎn)，但美股在資產(chǎn)配置中的占比確實明顯下降，而持有的現(xiàn)金比例明顯上升。

現(xiàn)在的美股市場，又到了“股神遍地走”的階段了。以上總結(jié)的兩個現(xiàn)象非常值得我們關(guān)注：

1、專業(yè)人士一致看多，不接受任何質(zhì)疑；

2、巴菲特老先生很“膽小”，在不斷減倉。

這一切都與2000年美股高科技泡沫破滅之前的境況非常相似。這次結(jié)局會不一樣嗎？

無論如何，美國政府和企業(yè)的債務(wù)水平都在高位，尤其是政府債務(wù)，高債務(wù)水平使得利率上升時，償債壓力增大，也可能影響財政政策的靈活性。債務(wù)負(fù)擔(dān)的沉重，也會讓特朗普計劃中的減稅、增加基礎(chǔ)設(shè)施支出等實施困難，從而對市場產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

綜上所述，我認(rèn)為，美股在明年或今后一段時間，很可能不能如過去十多年一樣為投資人帶來超額投資回報。

比特幣還能“橫”多久？

受特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)刺激，近期比特幣價格大幅上漲并突破10萬美元關(guān)口，分析師們把比特幣大漲的因素歸結(jié)為以下幾個方面：

1、機構(gòu)和主權(quán)國家的增持：機構(gòu)投資者通過比特幣現(xiàn)貨ETF持續(xù)買入，而一些主權(quán)國家（如薩爾瓦多）已經(jīng)將比特幣納入儲備資產(chǎn)。此外，美國可能計劃建立比特幣戰(zhàn)略儲備，這增加了市場對比特幣需求的預(yù)期。

2、宏觀經(jīng)濟環(huán)境改善：美聯(lián)儲可能暫停降息的預(yù)期、通脹壓力減緩，以及美元走弱等因素增強了比特幣作為“數(shù)字黃金”的吸引力。

3、技術(shù)與應(yīng)用場景拓展：加密貨幣行業(yè)不斷發(fā)展，比特幣的應(yīng)用場景和用戶群體逐步擴大。當(dāng)前全球互聯(lián)網(wǎng)用戶約54億，而加密貨幣用戶僅6億，未來增長空間巨大。

4、市場情緒和供需關(guān)系：比特幣的稀缺性使市場對未來供需失衡的預(yù)期升溫，加劇了價格上漲。

比特幣作為一種虛擬貨幣，投資者參與風(fēng)險極大。其最早價值可以追溯到創(chuàng)建之初。比特幣是在2009年由一個名為中本聰（Satoshi Nakamoto）的匿名人物或團體發(fā)布的。最初，比特幣并沒有明確的市場價值，因為沒有人愿意用法定貨幣購買它。

比特幣第一次有記錄的交易發(fā)生在2010年5月22日，當(dāng)時一位程序員用1萬個比特幣購買了兩塊披薩。這次交易被稱為“比特幣披薩日”，標(biāo)志著比特幣第一次從虛構(gòu)的數(shù)字資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榫邆鋵嶋H物質(zhì)價值的貨幣。

根據(jù)當(dāng)時的估算，這1萬個比特幣的價值約為25美元，因此當(dāng)時比特幣價格大約是0.0025美元。

現(xiàn)在比特幣的市場價格已經(jīng)高達10萬美元了。而且將來也面臨一系列潛在風(fēng)險，包括監(jiān)管風(fēng)險、稅收與合規(guī)壓力（主要是反洗錢）、極端波動性、 技術(shù)與安全風(fēng)險、能源消耗爭議等。

如果有人說，目前價格高達10萬美元一個的比特幣，將來有一天會變得一文不值。我認(rèn)為這不是天方夜譚。我個人的策略是：守好自己的一畝三分地；他強由他強，清風(fēng)拂山崗；他橫任他橫，明月照大江。

如果您錢多又任性，那么您請隨意。

國內(nèi)資產(chǎn)明年“錢景”如何？

首先我們看一下大趨勢，從9月26日政治局會議官宣的“責(zé)任心、緊迫感”用詞，我們明確得到了宏觀政策全面轉(zhuǎn)向的信號。

時隔不到三個月，12月9日政治局會議進一步強調(diào)明年要堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性。

這是自2011年至今的14年來，中國首次提及“適度寬松”政策。與此同時，還罕見要求“加大超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”。

在積極財政政策與寬松貨幣政策的不斷加碼的背景下，經(jīng)濟走穩(wěn)盡管是個緩慢而漸進的過程，但方向一定是確定的。

具體上看，房地產(chǎn)已經(jīng)熬過了“失去的三年”，總體房價基本跌回到了2016~2017年的水平。

無論是中央政府，還是地方政府，對房地產(chǎn)的支持性政策都在持續(xù)推出，樓市走穩(wěn)，是情理之中的事。其中，最值得留意的是《中國房地產(chǎn)報》官宣：重新認(rèn)識和肯定房地產(chǎn)業(yè)的支柱地位。記得上次類似的定位是在2003年，之后是漫長的二十年地產(chǎn)長牛。

不過，我明確認(rèn)為，國內(nèi)地產(chǎn)不可能再走出過去的長牛了，這是由經(jīng)濟周期、人口結(jié)構(gòu)、市場需求、負(fù)擔(dān)能力等客觀因素決定的，是不以人的主觀意志為轉(zhuǎn)移的規(guī)律。

至于個人是否應(yīng)該買房？我始終認(rèn)為，對真正的剛需一族而言，買得起就買，如果以投資目的買房，建議參考本人年初在秦圈的文章《房子，何時才真正值得買？》，里面有詳盡的分析以及建議。

至于國內(nèi)股市的“錢景”，我認(rèn)為，堅持優(yōu)中選優(yōu)的原則，繼續(xù)持有一籃子“好公司”，結(jié)果會越來越舒適。因為，有“適度寬松貨幣政策”加上“更加積極的財政政策”的支持，優(yōu)秀企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境會持續(xù)改善，盈利能力會有穩(wěn)中向好的預(yù)期。

回想一下在2021年初，優(yōu)秀公司的股價都在高位，如：茅臺股價突破2500元，騰訊站上700元……市場氣氛熱烈，投資人高喊“與偉大公司共成長，緊緊擁抱核心資產(chǎn)一百年不動搖”。

現(xiàn)在這些公司比2021年初盈利能力更強，股價卻分別變成了1500元與400元的水平，比2021年初低太多了。有什么理由此時放棄？

總而言之，我認(rèn)為2025的資產(chǎn)配置依然應(yīng)該堅持多元化的大原則。不過在美股的配置上就需要更謹(jǐn)慎一點了。世上從無只漲不跌的市場，特別是美股的估值水平已經(jīng)處于高位，具體實施上可以考慮增加一些防御性行業(yè)（如消費品、公用事業(yè)和醫(yī)療保?。┳鳛橹髁饔部萍嫉难a充。

巴菲特近期減持蘋果公司的股票后，增持了部分“西方石油”“達美樂披薩”等公司股份，就是實施防御策略的好樣板。

同時，美元的利率水平預(yù)期會維持4%以上水平以壓制通脹，投資人可以增加國債和高評級企業(yè)債券的配置，以獲得穩(wěn)定的合理收益并降低風(fēng)險。

也可以增加其他“另類資產(chǎn)”作為替代性投資品種，如房地產(chǎn)投資信托（REITs）、黃金等作為對沖工具。而在國內(nèi)的資產(chǎn)配置上或許也可以稍微進取一點，積極配置優(yōu)中選優(yōu)的上市公司中各行業(yè)、各賽道的龍頭公司，靜待國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的改善而分享優(yōu)秀企業(yè)帶來的回報。

第一財經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號“秦朔朋友圈”。