12月9日召開的政治局會議簡要概括了即將召開的中央經(jīng)濟工作會議的主要政策方向，與我們的中央經(jīng)濟工作會議前瞻報告基本一致，但部分基調(diào)更加積極。宏觀政策定調(diào)的更多詳情將在中央經(jīng)濟工作會議上公布，而大部分關(guān)鍵政策目標和刺激措施將在明年 3月兩會前后公布。特別關(guān)注：

1）考慮到經(jīng)濟增長壓力持續(xù)和潛在外部沖擊，政治局會議（及即將召開的中央經(jīng)濟工作會議）提出實施“更加積極的”宏觀政策來大力提振內(nèi)需，符合預(yù)期。提振消費被列為重要任務(wù)之一。我們預(yù)計以舊換新資金可能翻倍至3000億元以上，以覆蓋更多消費品，包括消費電子產(chǎn)品。

2）會議再次強調(diào)穩(wěn)住樓市股市，與我們的預(yù)期以及9月底以來的政策信號一致，表明對樓市股市的持續(xù)支持。如我們之前所述，對于前者，政策執(zhí)行是關(guān)鍵，尤其是房地產(chǎn)去庫存。

3）會議提出實施“更加積極”的財政政策，與2020年的基調(diào)相似，當時中國提高了財政預(yù)算赤字率并顯著擴大特別國債和地方債的發(fā)行規(guī)模。這意味著2025年財政政策全面擴張，符合市場預(yù)期。

4）會議提出實施“適度寬松”的貨幣政策，較政府在2011~2024年期間設(shè)定的“穩(wěn)健”基調(diào)明顯轉(zhuǎn)向。2025年的基調(diào)與2008~2010年相同，當時中國在全球金融危機后大幅放松貨幣政策以重振經(jīng)濟。這表明貨幣政策將進一步放松（瑞銀預(yù)測，2025~2026年政策利率下調(diào)超過50個基點），盡管潛在的貨幣寬松空間遠低于15年前。

5）政治局會議提出的一個新政策措辭是“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，該政策缺乏細節(jié)，但可能增加市場對來年出臺更有力、非常規(guī)刺激措施的預(yù)期。我們認為擴大特別國債發(fā)行規(guī)模可能被視為超常規(guī)措施。

（作者系瑞銀亞洲經(jīng)濟研究主管、首席經(jīng)濟學(xué)家）

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