（本文作者薛洪言，星圖金融研究院副院長）

 

本周以來，在政策預期驅(qū)動下，A股市場表現(xiàn)活躍，整體收漲。本周前4個交易日，萬得全A、滬深300、上證指數(shù)分別上漲1.9%、1.39%和1.69%。行業(yè)層面，商貿(mào)零售（7.96%）、美容護理、輕工制造、食品飲料、紡織服飾等漲幅靠前，都屬于大消費板塊，漲幅均超過5個百分點。

結(jié)合A股行情看，市場已經(jīng)提前反映了政策的超預期，尤其是周一收盤后政治局會議通稿發(fā)布，大的政策定調(diào)已經(jīng)明確?？偭空哒w超預期，且將“大力提振消費”作為首要發(fā)力重點，映射到A股市場，主要指數(shù)領(lǐng)漲，大消費板塊漲幅靠前。

在此背景下，周四盤后中央經(jīng)濟工作會議通稿發(fā)布，A股市場會如何反應(yīng)呢？究竟是“利好出盡”還是催化新一輪行情？重點需要就中央經(jīng)濟工作會議的增量信息以及市場介入程度進行綜合考量。

就大的政策基調(diào)看，中央經(jīng)濟工作會議與1209政治局會議一脈相承，即通過實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內(nèi)需求，推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展，穩(wěn)住樓市股市，防范化解重點領(lǐng)域風險和外部沖擊，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，高質(zhì)量完成“十四五”規(guī)劃目標任務(wù)，為實現(xiàn)“十五五”良好開局打牢基礎(chǔ)”。

與此同時，中央經(jīng)濟工作會議通稿內(nèi)容更豐富，在大方向下有了更多的細節(jié)和舉措要求。這些細節(jié)和舉措，有助于進一步提振市場信心，并為市場結(jié)構(gòu)性行情演繹提供了新的依據(jù)?；诖耍^續(xù)看好A股市場后續(xù)表現(xiàn)，并看好大消費板塊的主線邏輯。

具體分析如下：

1、經(jīng)濟目標和總量政策層面，相對于去年聚焦大方向，本次中央經(jīng)濟工作會議要求更加清晰、明確，并且給出了明確的施政路徑。

在目標上，提出要“保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長，保持就業(yè)、物價總體穩(wěn)定，保持國際收支平衡，促進居民收入和經(jīng)濟增長同步”，給出了經(jīng)濟增長、就業(yè)物價、國際收支、居民收入四大方向。政策基調(diào)上，強調(diào)要堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合，充實完善政策工具箱，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性。

財政政策上，“實施更加積極的財政政策”，包括提升財政赤字率，增發(fā)超長期特別國債和地方政府專項債等，從歷次財政刺激力度出發(fā)，具體來看：2012至2023年間，財政赤字率在1.5%~3.6%之間，鑒于3%被視為中性赤字率，我們估計2025年財政赤字率超過3%，達到3.6%~4%；超長期特別國債分別在1998年、2007年、2020年、2024年發(fā)行2700億、1.55萬億、1萬億、1萬億，2024年政府工作報告表示會連續(xù)幾年發(fā)行，預計2025年會在1萬億的基礎(chǔ)上繼續(xù)增加；2024年新增地方政府專項債限額3.9萬億元，預計2025年地方政府專項債發(fā)行規(guī)模會超過3.9萬億元。

貨幣政策上，“實施適度寬松的貨幣政策”，明確提出降準降息，保持流動性寬裕。當前，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率約為6.6%，每下調(diào)1個百分點對應(yīng)釋放2萬億元的長期流動性。降息是寬松貨幣政策的重點，國際投行普遍預計2025年將會降息30~40個基點。政策還提到“人民幣匯率要在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定”，“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能“等，降息必然會導致人民幣匯率承壓，屆時，央行無疑要對匯率承擔起更大的責任，用逆周期因子等工具維護匯率基本穩(wěn)定。

2、“穩(wěn)住樓市股市”，本次會議直接點名“樓市”和“股市”，更加有針對性。“樓市”和“股市”作為中國居民財富配置的大頭，是影響居民側(cè)財富效應(yīng)的主要因素。穩(wěn)定樓市和股市，不但可以直接改善居民的資產(chǎn)負債表，還能通過釋放財富效應(yīng)，提高居民消費傾向，有助于打破物價、預期和經(jīng)濟的向下螺旋，共同形成向上運動的合力。

此外，將股市同樓市置于并列位置，反映出高層對于資本市場的重視程度在提高。股市是經(jīng)濟的晴雨表，股市的漲跌反映了社會對經(jīng)濟發(fā)展前景的預期，在這個意義上，穩(wěn)住股市，有助于逆轉(zhuǎn)社會悲觀預期，更好形成積極樂觀謀發(fā)展的局面。從924政策轉(zhuǎn)向以來，A股市場迎來一輪大漲，社會層面開始廣泛討論牛市，市場信心得以有效提振。因此，某種意義上，穩(wěn)住股市，就是穩(wěn)住預期和信心。

3、關(guān)于擴內(nèi)需，繼12月9日政治局會議提到的“要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”后，此次中央經(jīng)濟工作會議作出了更為詳細的部署，并將擴內(nèi)需明確列為明年9大任務(wù)之首，重視程度可見一斑。

在擴內(nèi)需當中，大力提振消費被置于優(yōu)先地位。具體舉措上，會議圍繞居民增收減負、提升消費意愿、擴大消費門類、創(chuàng)新消費場景等方面提出了更多要求，如“適當提高退休人員基本養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金”，“加力擴圍實施‘兩新’政策，創(chuàng)新多元化消費場景，擴大服務(wù)消費，促進文化旅游業(yè)發(fā)展”，“積極發(fā)展首發(fā)經(jīng)濟、冰雪經(jīng)濟、銀發(fā)經(jīng)濟”等。這當中，服務(wù)類消費明確受到政策傾斜，而加力擴圍實施“兩新”政策的要求，可能暗示著明年消費門類將進一步延伸至其他實物類消費品以及部分服務(wù)消費領(lǐng)域。

投資方面，會議強調(diào)要“更大力度支持‘兩重’項目”，“適度增加中央預算內(nèi)投資”，“大力實施城市更新”等。結(jié)合此前政治局會議明確的“提高投資效益”，預計明年或?qū)⒗^續(xù)發(fā)行超長期特別國債并進一步優(yōu)化投向，而城市更新也將繼續(xù)作為各地投資的重點支持領(lǐng)域，具體將涉及城市燃氣、排水等地下管網(wǎng)改造和城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造等城市更新項目。

4、關(guān)于產(chǎn)業(yè)政策，此次中央經(jīng)濟工作會議重點強調(diào)了“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”，再度表達了對于科技創(chuàng)新與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的厚望。

具體細則上，會議要求要“加強基礎(chǔ)研究和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，超前布局重大科技項目，開展新技術(shù)新產(chǎn)品新場景大規(guī)模應(yīng)用示范行動”，“開展‘人工智能+’行動，培育未來產(chǎn)業(yè)”，“加強國家戰(zhàn)略科技力量建設(shè)”，皆是針對關(guān)鍵核心技術(shù)“卡脖子”困境、加快實現(xiàn)科技產(chǎn)業(yè)鏈自主可控、著力補齊科技領(lǐng)域短板等痛點做出了重要戰(zhàn)略部署，預計接下來，圍繞高端芯片、工業(yè)軟件、人工智能、低空經(jīng)濟、量子信息、先進制造、人形機器人等細分領(lǐng)域，都將有望繼續(xù)迎來政策的支持與部署。

與此同時，會議還提到“健全多層次金融服務(wù)體系，壯大耐心資本，更大力度吸引社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資”，彰顯出高層對于金融支持科技創(chuàng)新與實體經(jīng)濟的高度關(guān)注。此外，會議提出要“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭”，這可以視為一次供給側(cè)改革的有益嘗試，有助于推動行業(yè)產(chǎn)能出清，提高行業(yè)整體利潤率水平。

回到當前A股市場，政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議表態(tài)超預期，某種意義上改變了跨年行情的演繹方向，為市場打開了新的空間。

本周大會定調(diào)之前，跨年行情以紅利為主線。就本輪跨年行情而言，核心邏輯是9月末政策轉(zhuǎn)向背景下，A股大跌風險基本無憂，消除了長線資金配置權(quán)益資產(chǎn)的后顧之憂；而歲末年初恰為長線資金集中調(diào)倉窗口，增量資金密集配置權(quán)益資產(chǎn)，會帶來一波指數(shù)行情。

長線資金偏愛紅利，紅利板塊成為領(lǐng)漲主線。月初至9號（本周一），中證紅利指數(shù)上漲3.09%，分別領(lǐng)先萬得全A、滬深300指數(shù)1.16和1.81個百分點；行業(yè)層面，鋼鐵（6.24%）、煤炭（5.6%）、公用事業(yè)、家用電器、石油石化、銀行等紅利板塊均有不錯漲幅。

本周大會超預期表態(tài)后，大消費有望成為新的主線。大會之前，活躍資金已有偃旗息鼓之勢，會議超預期表態(tài)再次提升市場風險偏好，活躍資金積極性再次提升，表現(xiàn)為成交量的快速放大，以及小盤、微盤股指數(shù)的再次領(lǐng)漲。

本周二至周四，主要寬基指數(shù)中，萬得微盤股指數(shù)（3.93%）、中證2000（3.78%）、中證1000、科創(chuàng)100等領(lǐng)漲；紅利指數(shù)（0.47%）、科創(chuàng)50（0.75%）、中特估指數(shù)、滬深300指數(shù)等漲幅靠后。

具體到行業(yè)層面，活躍資金主要沿著“大力提振消費”的政策基調(diào)，博弈大消費板塊的行情。周二至周四，申萬二級行業(yè)中，一般零售（15%）、休閑食品（14.8%）、酒店餐飲（9.99%）、專業(yè)連鎖、漁業(yè)、食品加工、飲料乳品、旅游景區(qū)、非白酒等漲幅靠前，均超過7.5個百分點。

在“大力提振消費”的政策基調(diào)下，明年消費板塊業(yè)績回暖確定性很高。疊加歲末年初的“元旦-春節(jié)”消費旺季，近期消費板塊有望持續(xù)活躍，成為本輪跨年行情事實上的主線。

此外，隨著市場情緒回暖，從來不會缺席的新質(zhì)生產(chǎn)力板塊，也有望迎來一波行情。

節(jié)奏上，仍然不建議追高，逢跌買入仍是更好的選擇。跨年行情持續(xù)時間較久，投資者不要擔心買不到，行情不會一帆風順，對于耐心的投資者，市場總會給他機會。

市場有風險，投資需謹慎。文章僅為觀點交流，代表作者觀點，不構(gòu)成投資建議。