相隔一年，再度走進(jìn)秋葉原的家電·電子“量販店”，想選個(gè)U盤或者固態(tài)硬盤（SSD）時(shí)，看到貨架上懸掛的相關(guān)產(chǎn)品只有一種顏色——紅色的“鎧俠”（KIOXIA）。過(guò)去熟悉的其他品牌已經(jīng)少之又少，日本這個(gè)國(guó)家在半導(dǎo)體產(chǎn)品上的衰落，從貨架產(chǎn)品越發(fā)單一、價(jià)格不再親民看，便知道總體的銷量有限，生產(chǎn)企業(yè)處境相當(dāng)艱難。

鎧俠原為東芝半導(dǎo)體部門，受核電投資嚴(yán)重?fù)p失的影響，東芝需要切割出這個(gè)最為盈利的部門，以填補(bǔ)核電損失。

2017年6月16日從東芝集團(tuán)中的東芝存儲(chǔ)器公司獨(dú)立出來(lái)，變成的鎧俠株式會(huì)社，曾有幾次想單獨(dú)上市，但均未成功。

2024年12月18日，如果沒(méi)有太大變故，應(yīng)該能夠成功上市。只可惜通過(guò)上市籌集的款項(xiàng)相當(dāng)有限。

日本國(guó)家給半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)以絕對(duì)的支持，鎧俠當(dāng)然受到了政策及財(cái)政各個(gè)方面的重點(diǎn)支援，但即便是這樣的企業(yè)，也不能順利在股市上募集想要的資金。

一個(gè)比較大的原因是，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在日本衰落了二三十年后，想通過(guò)經(jīng)濟(jì)安保，以切斷和中國(guó)市場(chǎng)聯(lián)系的方式，來(lái)重振半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)政策，在日本并無(wú)成功的可能性。

太多的投資者認(rèn)為，鎧俠上市不能解決日本半導(dǎo)體式微的問(wèn)題，越是強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)安保，越是堅(jiān)定地?cái)嘟^與中國(guó)在半導(dǎo)體方面的聯(lián)系，日本芯片也就越發(fā)失去了市場(chǎng)，讓日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)失去未來(lái)。

難以實(shí)現(xiàn)的2萬(wàn)億日元目標(biāo)

東京證券交易所在2022年4月做了改組，現(xiàn)在主要有三個(gè)板塊：主要市場(chǎng)（Prime Market）、標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)（Standard Market）和增長(zhǎng)市場(chǎng)（Growth Market）。鎧俠將在主要市場(chǎng)上市。

在日本做證券方面的業(yè)務(wù)需要有把文字放大一萬(wàn)倍的能力，“Prime”（主要）的含義中有“適宜”“做好充足準(zhǔn)備”的意思，換句話說(shuō)，可以選擇，但保不準(zhǔn)一定能實(shí)現(xiàn)盈利，只是在語(yǔ)言上將尚不存在的溢價(jià)空間描繪成看上去十全十美，但真的投資主要市場(chǎng)的股票，風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上很大。

鎧俠的風(fēng)險(xiǎn)在于過(guò)去數(shù)年時(shí)間里，虧損較多，盈利很少。日本并無(wú)成規(guī)模的手機(jī)及電動(dòng)車業(yè)務(wù)，在IT平臺(tái)及人工智能（AI）方面沒(méi)有能夠影響世界的企業(yè)，半導(dǎo)體本身在日本也難以形成巨大市場(chǎng)。

大量的企業(yè)已經(jīng)在過(guò)去十余年時(shí)間里取消了中央研究所，對(duì)研發(fā)的投入不多。日本國(guó)家在不斷減少對(duì)教育的投資，科研經(jīng)費(fèi)嚴(yán)重不足，讓這個(gè)國(guó)家今后在使用半導(dǎo)體方面能夠開(kāi)拓的領(lǐng)域有限。

這些是鎧俠最終不能在日本獲得市場(chǎng)上的成功的主要背景。

2019年到2023年，從鎧俠的銷售看，2021年達(dá)到高峰的15265億日元（約723億人民幣），但到了2023年基本回到了2019年的水平，只有10766億日元（約510億人民幣），而且2023年?duì)I業(yè)利潤(rùn)、純利潤(rùn)均出現(xiàn)了虧損，其中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損2464億日元（約117億人民幣），純利潤(rùn)虧損2374億日元（約113億人民幣）。5年累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為548億日元，純利潤(rùn)虧損高達(dá)1103億日元（約52億人民幣）。

這樣的營(yíng)業(yè)成績(jī)、盈利能力大大地影響著鎧俠上市后的股價(jià)。目前鎧俠公布的股價(jià)為每股1455日元，以這個(gè)價(jià)格上市后，市價(jià)總額將達(dá)到7800億日元（約370億人民幣），這與幾年前想實(shí)現(xiàn)的2萬(wàn)億日元（約948億人民幣）相去甚遠(yuǎn)，搞得現(xiàn)在連1萬(wàn)億日元的目標(biāo)都不敢提出了。

要知道鎧俠從東芝剝離出來(lái)的2017年，東芝與以美國(guó)的貝恩資本（Bain Capital）為中心的并購(gòu)企業(yè)Pangea簽訂的是用2萬(wàn)億日元轉(zhuǎn)讓鎧俠的合同。

簽約后，東芝從獲取的2萬(wàn)億日元中，拿出3505億日元再度投資到鎧俠中，讓鎧俠成為東芝、貝恩資本、豪雅（HOYA）、SK海尼斯、蘋果（Apple）、金士頓科技（Kingston Technology）、希捷（Seagate Technology）、戴爾（Dell）等企業(yè)直接或者間接出資的一家企業(yè)。

并購(gòu)鎧俠的2萬(wàn)億日元中，1萬(wàn)億日元為買家資本，另外1萬(wàn)億日元為借款、企業(yè)優(yōu)先股。對(duì)于買家來(lái)說(shuō)，鎧俠上市至少要獲取1萬(wàn)億日元，這才能保證并購(gòu)不虧不賺。

優(yōu)先股算是空頭支票，借款則歸銀行賬務(wù)，和買家無(wú)關(guān)。不計(jì)算損失的1萬(wàn)億日元，如果只看鎧俠在12月18日上市時(shí)，市價(jià)總額為7800億日元的話，買家此時(shí)已至少損失了2200億日元。

從鎧俠的財(cái)務(wù)報(bào)表看，目前融資款項(xiàng)為11113億日元（約540億人民幣），優(yōu)先股為3227億日元（約157億人民幣），自我資本占比15.7%，這樣的企業(yè)是否可以上市，本來(lái)需要東證嚴(yán)格審查，但在火燒眉毛的時(shí)候，也只能特辦特批了。

東芝在遭遇核電危機(jī)后，不得不通過(guò)切割最賺錢的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)來(lái)填補(bǔ)虧空，但此次鎧俠的失利，讓東芝愈發(fā)缺少了重新振作的條件。

鎧俠2022年、2023年每況愈下，2024年4月到9月，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及純利潤(rùn)均有所恢復(fù)，但也僅僅能夠填補(bǔ)5年來(lái)的純利潤(rùn)方面的虧空，距離給企業(yè)帶來(lái)盈利，還有不少路需要走。

鎧俠如此，正在建設(shè)中的拉辟達(dá)斯更加緊迫，日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)目前還看不到有哪些光明的前景。

對(duì)半導(dǎo)體、人工智能的10萬(wàn)億日元補(bǔ)貼

日本10月轉(zhuǎn)為石破茂內(nèi)閣后，中日經(jīng)濟(jì)關(guān)系出現(xiàn)了一定的轉(zhuǎn)變，但日本在經(jīng)濟(jì)安保方面與中國(guó)持續(xù)對(duì)抗的態(tài)勢(shì)，并未松動(dòng)。

強(qiáng)調(diào)與中國(guó)對(duì)立對(duì)抗的經(jīng)濟(jì)安保是否符合日本經(jīng)濟(jì)利益，是否獲得了日本民眾的支持？從10月眾議院選舉看，答案是否定的。

早在美國(guó)實(shí)施對(duì)華脫鉤政策之前，就主張切割中日經(jīng)濟(jì)聯(lián)系、在半導(dǎo)體等尖端領(lǐng)域建設(shè)日本技術(shù)優(yōu)勢(shì)地位、堅(jiān)定地走打壓中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路的日本政治家中，自民黨原干事長(zhǎng)、原經(jīng)產(chǎn)大臣甘利明是個(gè)領(lǐng)袖級(jí)人物。

甘利一直是自民黨半導(dǎo)體戰(zhàn)略推進(jìn)議員聯(lián)盟的主席，但在10月選舉中落選，不得不辭去主席職務(wù)，改任名譽(yù)會(huì)長(zhǎng)。原經(jīng)濟(jì)再生擔(dān)當(dāng)大臣山際大志郎出任主席一職。從選舉結(jié)果看，炒作和中國(guó)在經(jīng)濟(jì)上對(duì)立，不一定能夠獲得民眾的贊同。

石破內(nèi)閣在11月公開(kāi)了其經(jīng)濟(jì)對(duì)策草案。在未來(lái)幾年時(shí)間里，對(duì)AI、半導(dǎo)體的財(cái)政補(bǔ)貼，將達(dá)到10萬(wàn)億日元（約4740億人民幣）以上。要知道這是在軍費(fèi)提升1.5倍，國(guó)家財(cái)政并不寬裕的情況做出的預(yù)算，可見(jiàn)對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的支援非常巨大。

即便如此，日本對(duì)半導(dǎo)體的投資依舊不足。日本政府希望通過(guò)發(fā)行國(guó)債的方式，獲取對(duì)企業(yè)的補(bǔ)貼，支援拉辟達(dá)斯等半導(dǎo)體企業(yè)。

從11月28日《朝日新聞》報(bào)道看，日本政府已經(jīng)對(duì)拉辟達(dá)斯提供了9200億日元（約448億人民幣）的補(bǔ)貼，到2027年正式量產(chǎn)前，還需要繼續(xù)補(bǔ)貼4萬(wàn)億日元（約1949億人民幣）。和鎧俠比，拉辟達(dá)斯目前沒(méi)有上市籌集資金的計(jì)劃，也基本上不準(zhǔn)備向銀行等金融機(jī)構(gòu)借貸，完全靠國(guó)家的財(cái)政補(bǔ)貼，來(lái)實(shí)現(xiàn)日本重整半導(dǎo)體市場(chǎng)的宏偉計(jì)劃。

“日本確實(shí)做過(guò)很多官辦民營(yíng)的企業(yè)，但這么花錢去辦半導(dǎo)體企業(yè)，我還是第一次見(jiàn)到，感覺(jué)這已經(jīng)很不符合資本主義社會(huì)的處事原則，風(fēng)險(xiǎn)非常大。”一位做過(guò)經(jīng)濟(jì)方面大臣的自民黨前國(guó)會(huì)議員對(duì)筆者說(shuō)。

走為普通消費(fèi)者提供U盤、SSD的大眾路線，同時(shí)能在數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)中發(fā)揮存儲(chǔ)作用的鎧俠，如今在日本并沒(méi)有風(fēng)生水起，日常經(jīng)營(yíng)、研發(fā)、上市等各種艱難困苦解決起來(lái)很不容易。

筆者反復(fù)強(qiáng)調(diào)的是，日本并無(wú)成規(guī)模的手機(jī)業(yè)務(wù)，受特朗普將要上臺(tái)的影響，熱鬧了數(shù)年的新能源車、綠色能源等很可能在2025年以后出現(xiàn)沉寂現(xiàn)象，日本也會(huì)更加遠(yuǎn)離自動(dòng)駕駛等研發(fā)、生產(chǎn)，對(duì)高端芯片的需求未出現(xiàn)增加。

經(jīng)濟(jì)本身的收縮，讓U盤等銷售起來(lái)都已經(jīng)困難，尖端芯片就更艱難了。尤其不得和中國(guó)建立交往的經(jīng)濟(jì)安保政策，主動(dòng)斷絕了日本半導(dǎo)體與中國(guó)市場(chǎng)的聯(lián)系，讓這個(gè)產(chǎn)業(yè)愈發(fā)前途黯淡。

在鎧俠極度艱難的背影中，人們似乎能夠看到拉辟達(dá)斯的影子，估摸著日本半導(dǎo)體不僅不會(huì)在這輪產(chǎn)業(yè)資助中變強(qiáng)變大，反而很有可能會(huì)走向更深層的失落。

（作者系日本經(jīng)濟(jì)問(wèn)題研究者）

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