相隔一年，再度走進秋葉原的家電·電子“量販店”，想選個U盤或者固態(tài)硬盤（SSD）時，看到貨架上懸掛的相關(guān)產(chǎn)品只有一種顏色——紅色的“鎧俠”（KIOXIA）。過去熟悉的其他品牌已經(jīng)少之又少，日本這個國家在半導(dǎo)體產(chǎn)品上的衰落，從貨架產(chǎn)品越發(fā)單一、價格不再親民看，便知道總體的銷量有限，生產(chǎn)企業(yè)處境相當(dāng)艱難。

鎧俠原為東芝半導(dǎo)體部門，受核電投資嚴(yán)重損失的影響，東芝需要切割出這個最為盈利的部門，以填補核電損失。

2017年6月16日從東芝集團中的東芝存儲器公司獨立出來，變成的鎧俠株式會社，曾有幾次想單獨上市，但均未成功。

2024年12月18日，如果沒有太大變故，應(yīng)該能夠成功上市。只可惜通過上市籌集的款項相當(dāng)有限。

日本國家給半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)以絕對的支持，鎧俠當(dāng)然受到了政策及財政各個方面的重點支援，但即便是這樣的企業(yè)，也不能順利在股市上募集想要的資金。

一個比較大的原因是，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在日本衰落了二三十年后，想通過經(jīng)濟安保，以切斷和中國市場聯(lián)系的方式，來重振半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟政策，在日本并無成功的可能性。

太多的投資者認為，鎧俠上市不能解決日本半導(dǎo)體式微的問題，越是強調(diào)經(jīng)濟安保，越是堅定地斷絕與中國在半導(dǎo)體方面的聯(lián)系，日本芯片也就越發(fā)失去了市場，讓日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)失去未來。

難以實現(xiàn)的2萬億日元目標(biāo)

東京證券交易所在2022年4月做了改組，現(xiàn)在主要有三個板塊：主要市場（Prime Market）、標(biāo)準(zhǔn)市場（Standard Market）和增長市場（Growth Market）。鎧俠將在主要市場上市。

在日本做證券方面的業(yè)務(wù)需要有把文字放大一萬倍的能力，“Prime”（主要）的含義中有“適宜”“做好充足準(zhǔn)備”的意思，換句話說，可以選擇，但保不準(zhǔn)一定能實現(xiàn)盈利，只是在語言上將尚不存在的溢價空間描繪成看上去十全十美，但真的投資主要市場的股票，風(fēng)險實際上很大。

鎧俠的風(fēng)險在于過去數(shù)年時間里，虧損較多，盈利很少。日本并無成規(guī)模的手機及電動車業(yè)務(wù)，在IT平臺及人工智能（AI）方面沒有能夠影響世界的企業(yè)，半導(dǎo)體本身在日本也難以形成巨大市場。

大量的企業(yè)已經(jīng)在過去十余年時間里取消了中央研究所，對研發(fā)的投入不多。日本國家在不斷減少對教育的投資，科研經(jīng)費嚴(yán)重不足，讓這個國家今后在使用半導(dǎo)體方面能夠開拓的領(lǐng)域有限。

這些是鎧俠最終不能在日本獲得市場上的成功的主要背景。

2019年到2023年，從鎧俠的銷售看，2021年達到高峰的15265億日元（約723億人民幣），但到了2023年基本回到了2019年的水平，只有10766億日元（約510億人民幣），而且2023年營業(yè)利潤、純利潤均出現(xiàn)了虧損，其中營業(yè)利潤虧損2464億日元（約117億人民幣），純利潤虧損2374億日元（約113億人民幣）。5年累計實現(xiàn)營業(yè)利潤為548億日元，純利潤虧損高達1103億日元（約52億人民幣）。

這樣的營業(yè)成績、盈利能力大大地影響著鎧俠上市后的股價。目前鎧俠公布的股價為每股1455日元，以這個價格上市后，市價總額將達到7800億日元（約370億人民幣），這與幾年前想實現(xiàn)的2萬億日元（約948億人民幣）相去甚遠，搞得現(xiàn)在連1萬億日元的目標(biāo)都不敢提出了。

要知道鎧俠從東芝剝離出來的2017年，東芝與以美國的貝恩資本（Bain Capital）為中心的并購企業(yè)Pangea簽訂的是用2萬億日元轉(zhuǎn)讓鎧俠的合同。

簽約后，東芝從獲取的2萬億日元中，拿出3505億日元再度投資到鎧俠中，讓鎧俠成為東芝、貝恩資本、豪雅（HOYA）、SK海尼斯、蘋果（Apple）、金士頓科技（Kingston Technology）、希捷（Seagate Technology）、戴爾（Dell）等企業(yè)直接或者間接出資的一家企業(yè)。

并購鎧俠的2萬億日元中，1萬億日元為買家資本，另外1萬億日元為借款、企業(yè)優(yōu)先股。對于買家來說，鎧俠上市至少要獲取1萬億日元，這才能保證并購不虧不賺。

優(yōu)先股算是空頭支票，借款則歸銀行賬務(wù)，和買家無關(guān)。不計算損失的1萬億日元，如果只看鎧俠在12月18日上市時，市價總額為7800億日元的話，買家此時已至少損失了2200億日元。

從鎧俠的財務(wù)報表看，目前融資款項為11113億日元（約540億人民幣），優(yōu)先股為3227億日元（約157億人民幣），自我資本占比15.7%，這樣的企業(yè)是否可以上市，本來需要東證嚴(yán)格審查，但在火燒眉毛的時候，也只能特辦特批了。

東芝在遭遇核電危機后，不得不通過切割最賺錢的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)來填補虧空，但此次鎧俠的失利，讓東芝愈發(fā)缺少了重新振作的條件。

鎧俠2022年、2023年每況愈下，2024年4月到9月，營業(yè)利潤及純利潤均有所恢復(fù)，但也僅僅能夠填補5年來的純利潤方面的虧空，距離給企業(yè)帶來盈利，還有不少路需要走。

鎧俠如此，正在建設(shè)中的拉辟達斯更加緊迫，日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)目前還看不到有哪些光明的前景。

對半導(dǎo)體、人工智能的10萬億日元補貼

日本10月轉(zhuǎn)為石破茂內(nèi)閣后，中日經(jīng)濟關(guān)系出現(xiàn)了一定的轉(zhuǎn)變，但日本在經(jīng)濟安保方面與中國持續(xù)對抗的態(tài)勢，并未松動。

強調(diào)與中國對立對抗的經(jīng)濟安保是否符合日本經(jīng)濟利益，是否獲得了日本民眾的支持？從10月眾議院選舉看，答案是否定的。

早在美國實施對華脫鉤政策之前，就主張切割中日經(jīng)濟聯(lián)系、在半導(dǎo)體等尖端領(lǐng)域建設(shè)日本技術(shù)優(yōu)勢地位、堅定地走打壓中國經(jīng)濟發(fā)展道路的日本政治家中，自民黨原干事長、原經(jīng)產(chǎn)大臣甘利明是個領(lǐng)袖級人物。

甘利一直是自民黨半導(dǎo)體戰(zhàn)略推進議員聯(lián)盟的主席，但在10月選舉中落選，不得不辭去主席職務(wù)，改任名譽會長。原經(jīng)濟再生擔(dān)當(dāng)大臣山際大志郎出任主席一職。從選舉結(jié)果看，炒作和中國在經(jīng)濟上對立，不一定能夠獲得民眾的贊同。

石破內(nèi)閣在11月公開了其經(jīng)濟對策草案。在未來幾年時間里，對AI、半導(dǎo)體的財政補貼，將達到10萬億日元（約4740億人民幣）以上。要知道這是在軍費提升1.5倍，國家財政并不寬裕的情況做出的預(yù)算，可見對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的支援非常巨大。

即便如此，日本對半導(dǎo)體的投資依舊不足。日本政府希望通過發(fā)行國債的方式，獲取對企業(yè)的補貼，支援拉辟達斯等半導(dǎo)體企業(yè)。

從11月28日《朝日新聞》報道看，日本政府已經(jīng)對拉辟達斯提供了9200億日元（約448億人民幣）的補貼，到2027年正式量產(chǎn)前，還需要繼續(xù)補貼4萬億日元（約1949億人民幣）。和鎧俠比，拉辟達斯目前沒有上市籌集資金的計劃，也基本上不準(zhǔn)備向銀行等金融機構(gòu)借貸，完全靠國家的財政補貼，來實現(xiàn)日本重整半導(dǎo)體市場的宏偉計劃。

“日本確實做過很多官辦民營的企業(yè)，但這么花錢去辦半導(dǎo)體企業(yè)，我還是第一次見到，感覺這已經(jīng)很不符合資本主義社會的處事原則，風(fēng)險非常大。”一位做過經(jīng)濟方面大臣的自民黨前國會議員對筆者說。

走為普通消費者提供U盤、SSD的大眾路線，同時能在數(shù)據(jù)庫建設(shè)中發(fā)揮存儲作用的鎧俠，如今在日本并沒有風(fēng)生水起，日常經(jīng)營、研發(fā)、上市等各種艱難困苦解決起來很不容易。

筆者反復(fù)強調(diào)的是，日本并無成規(guī)模的手機業(yè)務(wù)，受特朗普將要上臺的影響，熱鬧了數(shù)年的新能源車、綠色能源等很可能在2025年以后出現(xiàn)沉寂現(xiàn)象，日本也會更加遠離自動駕駛等研發(fā)、生產(chǎn)，對高端芯片的需求未出現(xiàn)增加。

經(jīng)濟本身的收縮，讓U盤等銷售起來都已經(jīng)困難，尖端芯片就更艱難了。尤其不得和中國建立交往的經(jīng)濟安保政策，主動斷絕了日本半導(dǎo)體與中國市場的聯(lián)系，讓這個產(chǎn)業(yè)愈發(fā)前途黯淡。

在鎧俠極度艱難的背影中，人們似乎能夠看到拉辟達斯的影子，估摸著日本半導(dǎo)體不僅不會在這輪產(chǎn)業(yè)資助中變強變大，反而很有可能會走向更深層的失落。

（作者系日本經(jīng)濟問題研究者）

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